并购融资方式及风险防范
作者[摘要]本文在对并购融资方式及风险防范理论简单回顾的基础上，首先从企业并购融资的含义、方式等入手，然后运用并购融资风险防范的诸多措施，对企业并购融资方式及风险防范进行了探讨和研究。
[关键词]并购融资 风险防范 企业并购
随着《上市公司收购管理办法》、《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》、《利用外资改组国有企业暂行规定》、《外国投资者并购境内企业暂行规定》等一系列涉及企业购并的法律法规的出台，企业战略并购的法律障碍及政策壁垒正逐步消除。再者，我国产业分散、企业规模过小、竞争激烈的现实以及外资的不断进入也迫使国内企业不得不进行战略并购，要并购，须融资，必定存在融资风险，而不同的融资方式存在不同的融资风险，企业必须规避风险，调动内部和外部的筹资渠道在短时间内筹集到所需资金是关系到并购活动能否成功的关键。所以并购被公认为追求市场份额及实现规模经济的捷径，企业的并购重组，是其适应市场、提高效率、增强竞争能力和着眼长远发展战略的最佳模式，是中外国有企业成长壮大的必经之路。
一、企业并购融资的概述
(一)企业并购的内涵
企业并购起源于西方资本主义国家，根据《新大不列颠百科全书》的解释是指一个企业购买其他企业的全部或部分资产或股权，从而影响、控制其他企业的经营管理，其他企业保留或者消灭法人资格。通常，人们习惯把兼并、收购和合并三个词语统称为并购。兼并(Merger)是指两家或更多的独立的企业、公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或更多的公司；收购(Acquisition)是指一家企业用现金、股票或者债券等支付方式购买另一家企业的股票或者资产，以获得该企业的控制权的行为；合并(consolidation)是指两个或两个以上的企业互相合并成为一个新的企业。
(二)企业融资方式
融资方式：
1 债务性融资，债务性融资包括银行贷款、发行债券和应付票据、应付账款等，后者主要指股票融资。债务性融资构成负债，企业要按期偿还约定的本息，债权人一般不参与企业的经营决策，对资金的运用也没有决策权。其中，债务融资又可分为营运资本融资与资本性支出融资。
2 权益融资，权益融资是指向其他投资者出售公司的所有权，即用所有者的权益来交换资金。这将涉及公司的合伙人、所有者和投资者间分派公司的经营和管理责任。权益融资不是贷款，不需要偿还，实际上，权益投资者成了企业的部分所有者，通过股利支付获得他们的投资回报，权益投资者一般具有三年或五年投资期，并期望通过股票买卖收回他们的资金，连同可观的资本利得。因为包含着风险，权益投资者要求非常苛刻，他们考虑的商业计划中只有很小的比例能获得资金。
权益投资者认为，具有独特商业机会、高成长潜力、明确界定的利基市场以及得到证明的管理层的企业才是理想候选者。未能适合这些标准的企业，获得权益融资就会很艰难。许多创业者不熟悉权益投资者使用的标准，当他们被风险投资家和天使投资者不断拒绝时就会变得很沮丧。他们没有资格得到风险资本或天使投资的原因，经常不是因为他们的商业建议不好，而是因为他们未能满足权益投资者通常使用的严格标准。
第一，权益融资筹措的资金具有永久性特点，无到期日，不需归还。项目资本金是保证项目法人对资本的最低需求，是维持项目法人长期稳定发展的基本前提。
第二，没有固定的按期还本付息压力，股利的支付与否和支付多少，视项目投产运营后的实际经营效果而定，因此项目法人的财务负担相对较小，融资风险较小。
第三，它是负债融资的基础。权益融资是项目法人最基本的资金来源。它体现着项目法人的实力，是其他融资方式的基础，尤其可为债权人提供保障，增强公司的举债能力。采用权益性融资方式，由于股权数额的增加，将有可能会导致股权价值被稀释。影响这种情况发生与否的因素主要在于支付给被并购企业股票的数量与这部分股票能为合并后企业增加的盈利的价值比较。另一方面，权益融资中除了要关注EPS与市盈率等指标的影响以外，还需要考虑的一个重要因素即企业控制权的分散程度的影响，必须合理设定一个可以放弃的股权数额的限额，以避免控制权又落人他人之手的风险。
(三)权益融资与债务融资相同点企业融资的资本成本：
资本成本是企业在筹集和使用一定量资本是必须支付的代价。筹资成本是筹集资本时发生的费用，诸如银行借款的手续费，发行股票债券的发行费等就是典型的筹资成本。而用资成本则是在整个使用过程中发生的费用，其典型形式有资本的股息和红利、债券的债息、银行借款的利息等。用资成本的特征是定期多次发生于每一会计期间。从理论上讲，资本成本应该是筹资成本加上用资成本。因为筹资成本数额小，因而一般所考虑的资本成本主要是用资成本。用相对数形式来表达资本成本时，有如下公式：
资本成本(率)=实际用资成本／(实际筹资额-实际筹资成本)
上述公式的各项，一般按年确定指标口径，而且在计算包括权益资本和债务资本的具体每一种形式的资本成本时，上述公式中的实际用资成本是指企业因之而必须实际发生的现金流出量。也正是这一点，造成了债务融资与权益融资具体成本计算公式的区别。这一区别的关键在于它们是否属于税前抵扣项目，所有基于债务融资而发生的成本，按照各国例行税法，均属于税前抵扣项目，因而具有所得税抵减效应，具体而言，企业在权益融资上所实际支付的资本成本就是其所支付的股息、红利的账面金额；而在债务资本上所支付的资本成本则是其所支付的利息、债息等的账面金额再扣除其按所得税比例计算的部分。通俗地说，就是企业所支付的债息、利息等基于债务资本所产生的资本成本，其巾相当于所得税率比例的部分是国家以其所得税支付的。这就是税前抵减项目的所得税抵减效应，依据上述分析，可以分别得到：
(1)权益融资的资本成本的计算公式。
优先股资本成本=优先股年股利／(优先股实际融资额一实际融资费用)
普通股资本成本=普通股年股利／(普通股实际融资额一实际融资费用)
如果一个公司的股利是按照一个既定比率每年增长，则还有如下公式：
普通股资本成本=普通股年股利／(普通殷实际融资额一实际融资费用／既定增长率)
(2)债务融资的资本成本的计算公式。
债务资本成本的计算，则需要考虑所得税抵减效应。通常在债务成本资本诸如利息、债息等内容的名义数额上乘以所得税抵减效应系数“1-所得税税率”即可。
银行借款资本成本=借款利息+(卜所得税税率)／(银行借款实际融资额一融资费用)
公司债券成本=债券利息率+(卜所得税率)／(债务实际融资额一融资费用)
二、企业并购融资风险及防范措施
(一)企业并购融资过程中的风险
并购融资成功的前攮固然极尽诱惑，但是，并购融资的失败同样会给企业带来严重的后果和沉重的打击，比如资金链断裂而引起企业整体的坍塌等。将目前企业并购融资过程中存在的一般风险分为系统风险和非系统风险。
而财务风险是由于企业资金困难，采取不同的筹资方式而带来的风险。从分析财务风险人手，阐述其含义、特征以及种类等内容；在此基础上对财务风险产生的原因进行深人细致的分析研究，分析总结出财务风险产生的内因和外因诸方面；从而提出树立风险意识，建立有效的风险防范机制；建立和完善财务管理系统，以通应财务管理环境变化；建立财务风险预警机制，加强财务危机管理；提高财务决策的科学化水平，防止因决策失误而产生的财务风险；通过防范内部制度，建立约束机制来控制和防范财务风险五个方面的财务风险防范措施以及自我保险、多元化风险控制、风险转移、风险回避、风险降低五种技术方法。只有控制防范和化解企业财务风险，才能确保企业在激烈的市场竞争中立于不败之地。
1 财务风险的成因
其一，外部原因：
(1)国家政策的变化带来的融资风险。一般而言，由于中小企业生产经营不稳定。一国经济或金融政策的变化，都有可能对中小企业生产经营、市场环境和融资形式产生一定的影响。
(2)银行融资渠道不流畅造成的融资风险。企业资金来源无非是自有资金和对外融资两种方式。在各种融资方式中，银行信贷又是重要的资金来源，但是银行在国家金融政策以及自身体制不健全等情况的影响下，普遍对中小企业贷款积极性不高，使其贷款难度加大，增加了企业的财务风险。
其二，内部原因：
(I)盲目扩张投资规模。有相当一部分的中小企业在条件不成熟的情况下，仅凭经验判断片面追求公司外延的扩大，忽略了公司内涵和核心竞争力，造成投资时资金的重大浪费。
(2)投资决策失误。对企业来说，正确的产业选择是生存发展的战略起点。但一些企业在选择产业过程中，往往忽视了“产业选择是一个动态过程”的观念，不能敏锐地把握产业演变的趋势和方向。
(3)投资合作伙伴选择不当。企业在做出投资决策时，一定要充分考虑台作伙伴的资质、信誉，并应具备承担相应风险能力。
(4)诚信不足。中小企业信用不足是一个普遍现象。
2 融资并购风险的防范措施
根据我国的现实情况，企业必须做出：并购财务风险防范的措施。
对企业价值评估风险的防范措施是转换企业并购中的职能，赋予企业更多的决策权，可以依据企业自身的发展需求，选择合适的并购战略。充分重视企业并购中的尽职调查，细化和强化企业甄选过程，尽可能的规避因为财务报表局限性所带来的信息部对称。采用恰当的估价方法合理确定企业并购中企业的价值，运用模糊决策法提出了较为可行的企业价值评估方法；对融资支付風险的防范措施是：尽快发展我国资本市场，完善并购融资的相关法律法规。丰富融资工具，开发更为灵活的股权融资工具。企业尽量选择运用混合型并购支付方式；对并购后期的财务整合风险的防范措施，是通过建立网络式的三级财务管理体系，以及通过加强存量资产、现金流量和债务整合的质量降低财务整合的风险。
三、结论
2008年的全球金融危机直接导致全球并购市场大范围萎缩，但是，中国的并购市场反而逆流而上，继续着如火如荼地发展势头，在我国尚有广阔的发展前景。企业并购，承担着历史重任，而作为一种高风险的资本运营行为，风险贯穿于并购行为的始终，凼此，对我国企业并购融资过程方式及风险防范的研究，有着至关重要的作用。
纵观全文，本文所进行的分析、研究包括以下两个方面：1企业并购融资的概述；2企业并购融资风险及防范措施。其目的在于：如何将企业做大做强。企业通过并购可产生协同效应，但并购并不等同于企业竞争力，并购过程中存在着大量风险，尤其以财务风险最为突出，财务风险贯穿于整个并购活动的始终，是决定并购是否成功的重要影响因素，它能够为企业创造竞争优势，但同时也存在着巨大的风险，只有用好这把双刃剑，正确理解企业业融资方式，采取适当的风险防范措施，最终才能实现企业双赢。
作者 李琼霞