金融类上市公司资本结构与投资回报率的关系
作者
【摘要】资本成本是决定融资方式和资本结构的关键因素，因此，需要掌握我国上市公司的资本成本，这对我们深刻认识中国金融类上市公司的资本结构的合理性奠定了基础。本文通过分析金融类上市公司的财务数据得出中国金融类上市公司资本结构与资本成本以及与企业市场价值的关系，进而为上市公司的融资方式的选择提供一定的依据。
【关键词】资本结构 资本成本
从逻辑判断角度出发，影响上市公司融资次序以及资本结构选择的因素有很多，其中重要因素有三个。一是中国上市公司利润水平一直不高，并且债务融资所增加的利息能更加恶化上市公司的低盈利水平；二是在企业规模不变的情况下，债务资本会降低企业用来衡量企业规模的净资产；三是上市公司的红利发放也不多，权益融资能够减小债务融资带来的需要支付利息的负担。
在国外，截面研究和时序研究是资本结构的研究方法的两种途径。本文使用截面研究方法。这样做的原因是出于以下两方面的考虑：一是时序研究的很多条件在中国这种信息披露的状态下是无法达到的；二是截面研究方法的可操作性比较强。同时，对金融类上市公司资本结构与资本成本的相互关系进行截面研究，得出的结论对金融类上市公司的融资决策等行为的调整发挥重要作用。
一、回归模型
二、数据分析
以2009年为研究窗口，选择了金融和保险两个行业。为了有效地检验结果，在原来一些样本公司的财务数据的基础上筛选了一定的样本出来，以资产负债率、总资产、净利润这些原始数据进行分析。
三、分析结果
对上面的回归分析将结果解释为：由于资产负债率和主营业务收入所对应的回归系数显著性t检验值的概率均大于所设定的显著性水平0.05，所以应该接受零假设，认为资产负债率和主营业务收入在模型中对应的系数与零无显著性差异。即以资产负债率表示的资本结构对加权平均资本成本没有显著影响。
四、研究结论
资本结构与加权资本平均成本呈负相关系，同时，资本结构对加权资本平均成本的影响不显著。同时，上面的模型也说明以总资产表示的企业规模对加权资本平均成本的影响不显著，以主营业务收入表示的企业规模对加权资本平均成本的影响也不显著，企业规模分别在较低水平上与加权资本平均成本相关。
以上结论可引申出两个结论：第一，上市公司财务杠杆与上市公司的加权资本平均成本存在负相关系，但是，财务杠杆对加权资本平均成本的影响不显著。第二，企业规模与上市公司加权资本平均成本呈正向关系，同财务杠杆与加权资本平均成本的关系一样，企业规模对资本成本的影响也不太显著。
通过上面的分析研究，本文得出了在低显著水平下财务杠杆与资本成本呈负相关系以及企业规模与资本成本呈正向关系的结论。这些结论的深层意义在于：首先，它为上市公司提供了如何看待债务融资，尤其是长期债务融资的新视角，即提供了如何权衡财务杠杆的路径；其次，它证实了即便在債务融资成本高于权益融资成本的今天，债务融资仍然具有降低加权平均资本成本以及提高企业市场价值的功能，从而为政府和商业银行进一步发展债券市场以及改变对上市公司的长期贷款机制提供了理论上的依据。
作者简介：胡健（1986-），女，山西朔州人，重庆工商大学经贸学院研究生，研究方向：中国工业化理论与实践；张琳莉（1987-），女，河南驻马店人，重庆工商大学经贸学院研究生，研究方向：产业结构与布局。
（责任编辑：陈岑）
作者 胡健 张琳莉