欧洲主权债务危机的现状及经济前景展望
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【摘要】在全球金融危机的背景下，各国政府为刺激经济增长而相继采取扩张性的财政政策和宽松的货币政策，欧盟也不例外。希腊的债务困境所引发的欧洲主权债务危机本质上是政府预算赤字规模过大造成的。本文重点分析欧洲主权债务危机的现状并对经济的前景进行展望。
【关键词】主权债务危机 欧盟 预算赤字
2009年末，以希腊为代表的欧洲主权债务危机爆发，此后不断向其他欧元区国家蔓延。危机的爆发招致投资者抛售危机所在国的政府债券，债券收益率节节攀升，流动性紧缩状态日趋严重。对葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊和西班牙（简称欧猪五国，PIIGS）的财政状况的担忧还导致主权债务中期违约风险上升和评级等级的下调。此外，市场对欧元区经济的悲观预期引发了欧元汇率的贬值。欧盟成员国之间如何协调解决主权债务问题，确保国家债务的可持续性成为一个重要的课题。本文以希腊为中心，对欧洲主权债务危机的现状和对策进行分析，并对经济前景进行展望。
一、欧洲主权债务危机的现状
主权债务危机是一种公共债务危机，政府以国家主权信用为担保，以国家或公众的名义对外发行债券、大量举债，但是政府的财政收入又难以弥补预算赤字，由此造成到期债务的偿付困难，并引发债务危机。欧洲主权债务危机的发展大致经历了以下三个阶段：
（一）危机初现阶段：2009年11月至2010年3月
2009年11月，希腊新一届政府宣布2009年希腊修正后的预算赤字占GDP比重是12.7%，国债余额占GDP的比重是121%，大大超出《马斯特里赫特条约》规定的3%和60%的上限。2009年12月，全球三大信用评级公司先后下调希腊主权信用评级。其中，惠誉公司将希腊债券评级从“A-”下调到“BB+”，标准普尔将希腊债券评级从“A-”下调至“BBB+”，穆迪从“A1”下调到“A2”。
2010年1月12日，欧盟统计局表示希腊政府可能为了掩盖政府债务危机的严重程度而在统计数据上做了手脚。欧盟统计局发布的数据显示，希腊的预算赤字占GDP的比重高达15.8%（见表1）。不实的统计数据和信用评级的下调引发了市场的连锁反应，希腊十年期国债的收益率一度上涨至7.25%。1月14日，希腊财政部长公布了未来三年的经济稳定与增长计划，承诺减少预算赤字145亿美元，该计划于15日提交欧盟委员会。
2010年2月，欧盟委员会批准希腊提出的三年内将预算赤字削减至GDP的3%以下的方案，启动欧盟程序对希腊的财政支出进行严格监控。2010年3月，希腊政府公布了总值48亿欧元的一揽子紧缩方案，期望在当年底将预算赤字占GDP的比例减少至8.7%。在不断升级的债务违约担忧下，希腊国债发行难度加大，收益率一路飙升。希腊政府陷入了既无力偿债又难以为到期债务展期的困境，引发主权信用破产的危机。
（二）危机深化阶段：2010年4月-2011年10月
2010年5月8日，欧元区16国领导人在布鲁塞尔召开特别峰会，正式批准了与IMF在三年内向希腊提供1100亿欧元（欧元区与IMF各负担800亿及300亿欧元）救助资金的方案，并要求创建针对任何陷入困境成员国的紧急基金，以抑制希腊财政危机的蔓延。
为了获得金融援助贷款，希臘政府实施了包括削减养老金和劳动者薪水、提高税负以及延迟退休年龄等在内的一系列财政紧缩措施，以期在2014年时能把预算赤字控制在GDP的3%以内。
希腊债务危机还未得到很好的解决，西班牙、葡萄牙、爱尔兰、意大利等四国陆续出现预算赤字和国债余额占GDP比重超出规定的现象（见表1和表2）。2010年4-5月，标准普尔和惠誉先后下调葡萄牙和西班牙的信用评级。6月，穆迪把希腊债务评级降至“Ba1”的垃圾评级。殴猪五国的GDP占欧元区16国GDP的34.8%，主权信用评级的接连下调再次引发投资者的担忧，欧洲金融市场剧烈动荡。欧元兑美元的汇率也一度下跌至低点。
2010年5月10日，欧盟成员国财长与IMF达成一项价值7500亿欧元的紧急救助机制，以帮助像希腊一样可能陷入债务危机的欧元区成员国，防止希腊债务危机蔓延。 随着欧盟和IMF的救助措施的实施，希腊的经济形势有所好转，投资者的恐慌情绪也有所缓解。欧元汇率止跌向上。然而，2010年11月爱尔兰也出现债务困难，引发投资者对欧洲债务危机再次爆发的担忧。
进入2011年下半年，欧债危机出现了向法国等核心国家蔓延的势头，欧洲银行业遭受严重威胁。在这一危急时刻，欧盟和IMF领导人开始着手系统地解决欧债危机。2011年10月27日，第二轮欧元区首脑峰会就希腊债务减记、欧洲金融稳定基金（EFSF）扩容、银行业资本状况等三项议题达成了全面共识。具体内容包括:减记私人部门所持希腊债务50%，约为1000亿欧元；将杠杆化引入EFSF，最高杠杆比例为4-5倍，EFSF规模将扩大到1万亿欧元左右；要求欧盟各国银行资本充足率在2012年6月底之前达到9%。此外，欧元区和IMF还决定向希腊提供1300亿欧元的第二笔救助资金。
（三）市场心理稳定阶段：2011年11月-今
2012年1月11日，希腊发展部长宣称2011年该国预算赤字额或将占到GDP总额的9.6%，比预期水平高出0.5%。另从表2可看出，2011年希腊的国债余额已高达GDP的163.7%。
2012年1月27日，惠誉宣布下调意大利、西班牙等五个欧元区国家的主权信用评级。其中，将欧元区第三大经济体意大利的主权信用评级下调两个级别至A-，将西班牙的主权信用评级从AA-下调两个级别至A。此外，还分别调降了比利时、塞浦路斯以及斯洛文尼亚的主权信用评级，同时维持爱尔兰的评级在BBB＋不变。惠誉认为，为了确保经济和金融的稳定，欧元区需要进一步加强财政整合。尽管如此，当天金融市场投资者对于惠誉的降级决定反应十分平淡。相反，由于市场投资者对希腊与私人债权人之间正在进行的债务互换协议谈判持乐观态度，欧元对美元汇率连续攀升。
2012年2月21日，欧元区财长会议批准了对希腊的总额为1300亿欧元的救助计划。由此，希腊政府将能够偿还3月份到期的145亿欧元国债，从而避免了债务的无序违约。
二、主权债务危机的短期与中长期对策
在欧洲主权债务危机的处理过程中，既有高债务国自身的应对，也有欧盟成员国和国际组织IMF的积极参与。总体而言，主要包括欧盟和IMF提供金融援助贷款、设立欧洲金融稳定基金、健全银行的资本充足率和强化欧元区的治理结构等措施。
（一）希腊政府的自助及申请外援
根据《马斯特里赫特条约》的相关规定，减少预算赤字需要通过限制财政预算开支而不是增加税收。预算赤字和公共债务较高的欧元区国家必须采取有效措施，尽快降低预算赤字占GDP的比重，提高预算支出的效率，控制公共消费支出、公共养老金支出、医疗保健和事业补贴等。
如前所述，债务危机发生后，希腊政府采取了一系列削减开支的措施来应对。在初始应对措施难见成效时，希腊政府于2010年4月23日正式向IMF和其他欧元区国家提出金融救援申请。为了获得国际社会的资金援助，希腊还迈开了结构改革的步伐。如：宣布在2012 年至2015 年间对75 家国有或国营公司进行改革，视企业情况决定是否关停并转，以减少27 亿欧元的开支。希腊还推行了国有企业的民营化方案，特别成立了一个主权财富基金负责推进民营化的进程。此外，希腊政府还希冀通过出售高达300亿欧元的国有地产以筹资削减债务。
（二）欧洲金融稳定基金（EFSF）的设立
理论上来说，作为货币发行机构的欧洲央行能够无限地买入欧元区债券，并藉此向市场投放货币，注入流动性。若投资者相信欧洲央行有这一意愿和能力，必将极大地缓解市场恐慌情绪，并且使得后续的银行注资和债务重组变得容易。但是，这样做会诱导欧元区各国政府继续过度发行国债，最终将由欧洲央行埋单。于是，欧洲央行拿出一个替代性方案，即由欧洲金融稳定基金（以下简称EFSF）来解决这个问题。
2010年5月9日，EFSF由欧元区16个成员国共同决定，并在欧盟经济财政部长理事会框架下创立。作为一家在卢森堡注册的公司，EFSF成立之初拥有4400亿欧元的资金能力用于购买欧债危机国家的债券，职责是向申请援助并得到批准的欧元区成员国提供紧急贷款。EFSF得到了标普、惠誉的AAA评级和莫迪的Aaa评级，它以欧元区成员国信用担保发行债券融资，由欧洲投资银行通过合同方式提供资金管理和行政支持。EFSF与欧洲央行、IMF共同构成了欧债危机救助的“铁三角”。
2011年10月20日，欧盟执委会和欧洲央行公布了EFSF的指导原则，规定了EFSF在二级市场上购买国债的三个前提条件和购买国债后的四个选择。三个前提条件是：第一，欧元区国家债务状况可持续、遵守降低预算赤字承诺且经常账户状况可持续；第二，欧元区国家不存在银行偿付问题且历史借款成本合理；第三，欧元区国家提出要求且得到欧洲央行和欧元区财长同意。在二级市场购买国债后，EFSF的四个选择是：将其重新在市场出售、持有直至到期、回售给发债国、利用该债券与商业银行进行回购操作。
（三）强化安全网，计划设立ESM
EFSF属于临时性组织，将在2013年6月底结束其使命。2010年11月28日，欧盟财长提议建立欧洲稳定机制（ESM）；2010年12月16日，欧盟议会通过修改《里斯本条约》，允许欧盟建立ESM，以确保欧元区的金融稳定；2011年5月9日，欧盟领导人同意在2013年7月建立ESM。
之后，德国敦促尽早引入该机制，建立更为稳定的永久性基金，增强抵御欧元区主权债务危机的能力。2011年12月8-9日，欧洲理事会最终决定自2012年7月起建立ESM。2012年1月31日，欧盟27个成员国中除英国和捷克外有25国已形成共识，都将签字同意建立ESM。在经过欧元区12个国家的批准后，该机制将正式生效。届时，EFSF和ESM将并存，共同构成应对债务危机的安全网。
三、货币与财政政策的两难选择
欧元区高债务国在宏观经济政策上面临困境的原因主要来自两方面：一是全球经济增速温和下滑，通货膨胀风险增加，金融环境不稳定性增强等因素；二是核心国和外围国货币政策需求的差异和财政政策工具的优先度问题。
（一）货币政策的非独立性与货币政策需求的差异
对于高债务国而言，加入欧元区后已让渡货币政策自主权，更不能通过采用货币贬值等方式来重建竞争力。
此外，欧洲核心国和外围国家的货币政策需求存在着差异，德国等核心国家经济增速超出预期，主张中性偏紧的货币政策，而外围国家为了刺激私人部门的投资需要较为宽松的货币政策。欧洲央行盯住欧元区整体通胀水平，采取了偏紧的货币政策，这不利于外围国家的经济复苏。
（二）财政政策工具的选择
缩减预算赤字可选择的财政政策工具有二：一是增税，二是缩减开支。在经济不景气的背景下增税如雪上加霜，不仅会抑制和挤出私人投资还会带来政局的不稳定。而缩减财政开支也只能缓解债务膨胀，实现长期稳定的财政盈余才是解决债务问题的根本途径。为此，除了实施紧缩性财政政策之外，高负债国必须通过寻找新的经济增长点，来促进经济增长。
（三）高福利与高负债
欧债危机的成因是多方面的，如：欧元框架不完善，欧元区成员国发展水平不平衡，部分成员国财政纪律长期松弛，公共支出没有坚守量入为出的原则等。然而，从深层来看，过度的福利已使老牌福利国家不堪重负，老龄化的加剧更使公共财政隐患日益显现。
欧债危机的爆发与蔓延不仅对欧元区的治理模式带来严峻挑战，威胁到欧洲一体化进程和欧元的前景，还为“福利国家危机论”这个老话题添加了新的内容。欧洲模式作为社保制度的鼻祖，虽然有很多优势，当前却成为反面的教材，“改革福利国家”的呼声空前高涨。
四、前景展望
当前，欧洲各国面临着经济增长缓慢、缺乏竞争力、劳动生产率低下和公共年金负担重等挑战。虽然欧盟提出了促进增长、拉动就业、扶持中小企业的系列措施，但尚需耐心等待政策效果的显现。
欧债危机的处理关系到欧元区国家的整体利益，并会对世界经济产生巨大影响。欧债危机本质上是欧元区部分国家的公共财政危机，但是如果处理不好，极有可能演变成为欧洲货币危机或是21世纪的第二轮全球金融危机。财政危机本应由危机国政府自行处理，但是由于这些国家丧失了独立的货币政策，财政政策手段也捉襟见肘，不得不依靠其他财政健全的欧元区国家和IMF的援助。欧洲面临的选择无非是财政政策一体化或债务违约。共同财政政策极有可能成为解决债务危机的最终选择，因为债务违约的代价将使欧元区面临分裂的风险。
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基金项目：北京市属高校人才强教深化计划—中青年骨干教师培养计划（2012），项目代码00491262340142
作者简介：杜军（1973-），河北临西人，经济学博士，首都经济贸易大学经济学院副教授，研究方向：货币经济理论与政策、区域经济。目前在北京市属高校教师发展基地（中国人民大学）研修。
（责任编辑：陈岑）
作者 杜军