新疆工作会议对新疆上市公司市场价值影响的实证分析
【摘要】本文选取新疆上市公司为样本，运用事件分析法分析了 2010 年 5 月 20 日「中共中央国务院召开新疆工作会议」这一事件对于新疆上市公司市场价值的影响。通过对该事件发生作用的事件窗口内的「异常波动」来衡量事件的影响作用。实证研究结果表明：中央新疆工作会议的信息发布给新疆上市公司的市场价值带来了显着影响，引起了公司股票超常收益率的显着性波动。同时这种影响得到提前反应，随着信息发布 2 天后影响开始衰减。
【关键词】新疆工作会议 上市公司 市场价值 影响
一、引言
2010 年 5 月 20 日，新华社、中央电视台播发「中共中央国务院召开新疆工作座谈会」的报道，全国各大媒体同时转载。随后各部委和地方 19 省市对口援疆计划相继推出实施。
已有研究证明中国股票市场具有「政策效应」，此次会议是专门针对新疆的形势召开的，并且提出了后续一系列各部委和 19 省市支持新疆发展的具体措施。此项研究主要目的在于检验此事件对于新疆上市公司市场价值的影响程度。
事件分析法（ESM， Event Study Methodology）最早运用于金融学用来实证研究金融市场中某一特定事件对公司价值的影响，现已在越来越多的领域得到广泛运用。多利（Dolley）1933 年发表的《普通股分拆的特征与程序》一文中首先用到了该方法。Ball 和 Brown（1968）对会计盈余报告的市场有用性进行实证检验。Fama 等（1969）对股票价格对新信息的调整等研究开始使事件分析法不断完善和广泛接受。该方法运用得较为充分、成果也较为丰富的领域则是有关公司财务的研究课题，学者们对公司的合并及收购、新股发行和增发股份，甚至涉及宏观经济变量的事件的研究。由于事件研究法在经验研究中所占据的重要地位，许多中国学者运用该方法来对各种问题进行了分析，在模型选择、事件窗的长度、数据的类型和间隔等方面都进行了广泛的探索。张人骥等（1998）运用此方法研究了中国证券市场的过度反应，王晋斌（1997）针对新股申购问题的研究，黄志勇（2007）研究了我国股票市场的政策效应。干杏娣等（2007）利用我国的相关数据进行非参数检验，从而为检验我国央行外汇干预的效果提供了新的研究方法。王玲（2011）利用运用此方法分析了国家创新政策对高新技术产业的影响。
事件分析方法首先要确定事件发生的具体时间点，确定事件产生影响的最大时间范围，即事件窗口，其次确定事件产生影响之前的相对稳定的时间段作为估计窗口，用以估计在事件不发生情况下的相对稳定收益率。在此收益率的基础上计算事件窗口内各时间点上相应证券的超常收益率，进而判断分析事件的影响程度和影响方向。本研究基于 2010 年 5 月 20 日各大媒体发布「中共中央国务院召开新疆工作座谈会」的特定新闻事件，通过选取在中国股票市场上市的新疆上市公司为研究样本，界定事件作用时间段内的「异常波动」来衡量事件的影响。
二、实证分析及假设检验
（一）事件窗口的定义
事件窗口长度的定义是 ESM 的核心和关键步骤。新疆工作会议召开时间和媒体报道时间有 2-3 天的滞后期，应当说明的是，新华社、CCTV 等各大媒体报道事件的日期在 2010 年 5 月 20 日，会议召开的时间是 5 月 17-19 日，我们主要研究消息开始被广泛扩散前后的市场影响，因此将事件发生的时间点（即事件窗口的 0 点）定为 5 月 20 日，因为一般研究此类事件分析都用信息发布日作为事件窗口的 0 点。将消息发布的前 1 个交易日归为一类（即「-1」日情形），依此类推。在此次研究中，我们将消息发布前后 20 个交易日，加上颁布日，共 41 个交易日作为事件窗口[-20，20]，即 2010 年 4 月 21 日到 6 月 22 日。同时选择[-60，-21]即 2010 年 2 月 23 日—4 月 20 日共 40 个交易日作为估计窗口。因为该估计窗口内交易时间连续，市场表现稳定，选择的上市公司没有受到更多特殊因素的干扰。
（二）样本选择标准及数据来源
定义事件后，需选取一个与该事件有关的样本，以便分析事件对所要研究问题的影响。本文选择在中国股市上市的新疆上市公司作为事件影响分析的研究对象。原因为：第一，此新闻事件是专门针对新疆的进一步发展而召开的；第二，选择全部新疆上市公司是为了反映事件影响的区域性，以便使实证结果对整个新疆上市公司具有一定的普遍性。此外，在选取样本时，还遵循了以下原则：
第一，事件窗和估计窗内不能受其他信息变化的影响。因为影响股价的因素很多，为有效剔除其他原因造成的股价波动，我们选取了距消息发布日前 2 个月至发布后 1 个月无增发、配股、大比例分红、送股等可能影响公司股票价格的重大事件公告的公司。
第二，由于要研究信息发布前的影响，即 2010 年 5 月 20 日前后新疆上市公司的影响，因此剔除了估计窗口和事件窗口（[-60，19]）之内和之后上市的公司，最终选取了 23 家上市公司作为样本。
作者 孔武斌