试论我国企业债券市场存在的问题与对策
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[摘要]很长一段时间以来，我国债券市场的发展速度明显地落后于股票市场，因此，大力发展债券市场成为我国目前所要解决的重要问题之一。本文首先回顾了我国企业债券市场的发展历程，并指出了当前我国企业债券市场所存在的问题，最后给出发展我国债券市场的对策，希望对我国债券市场的发展起到一定的推动作用。
[关键词]企业债券市场 问题 发展策略
一、我国企业债券市场发展的历程
债券市场是指发行和买卖债券的场所，包括初次发行新债券的一级市场以及买卖流通债券的二级市场。债券市场不仅是企业融资的重要工具还是国家宏观调控的重要手段，在一个国家的经济发展中具有重要的作用。
我国的债券市场的发展晚于西方发达国家，纵观历史可以发现，其发展可以划分为四个时期：
(1)萌芽期。萌芽期适于1982年，截至1986年。这一阶段主要是少量企业自发的向社会筹集资金。自发性以及缺乏规范性是这一时期的最大特色，及没有政府监管，也缺乏法律支持，完全依靠自发形成，尽管这种债券业务并没有形成规模，但是4年内，为企业筹集了约100亿的资金，支持企业的快速发展。
(2)快速发展期。1987年，《企业债券管理暂行条例》的颁布标志者国家开始制定法律法规并对债券市场进行监管。1987到1992年，我国经济处于低迷状态．国家颁布各种措施刺激经济的发展，因此在这个背景下，企业债券实现了快速发展，特别的在改革开放的呼声之下，1992年当年的债券发行额达到最高。
(3)整顿期。自1993年开始，我国经济便处于过热状态，治理通货膨胀成为经济发展的重中之重。在这利，背景下，《企业债券管理条例》规定了各个地方企业债券的规模，并明确表示，未经国务院同意，任何地方、部门不得突破规模限制。这种严厉的政策规定，限制了企业企业债券在我国的发展。
(4)稳健发展期。1998年之后，随着经济的稳步发展以及法律法规的逐步完善，我国的债券市场步入了稳健发展期，年增长速度超过100％。债券市场为企业的融资提供了非常大的帮助，成为企业发展的重要支持力量。
二、我国企业债券市场存在的问题
由于我国资本市场的欠完备，直接融资相对于间接融资来说，一直都处于比较弱势的地位。而在直接融资内部，又表现出与西方发达国家截然相反的现象：股权融资超过债权融资。债券市场发展至今依然存在着规模小、结构不合理、债券流动性差等等问题。本文将从发债主体、监管机构以及投资人三者的角度对债券市场进行剖析。
1从发债主体角度。
(1)融资认识存在误区。在我国，大多数企业认为股权融资可以不用偿还，而债权融资需要偿还本金，因此股权融资是比债权融资更优的选择，企业会更倾向于股权融资。这种认识误区在于企业没有意识到股权融资对企业控制权的稀释，是一种短时的观念。
(2)财务状况不佳。我国发行债券有着严格的条件限制。特别的，在发行债务后，企业的资产负债率会大幅度提高，财务风险加大，企业破产的风险也加大。因此一半企业并不愿意轻易的大规模的发行债券。
2监管机构
(1)法规限制融资规模。与大多数国家不同，我国对债务市场的规模有着严格的限制，限制地区及部门的年发行量。这导致企业能否发行证券需要在很大程度上取决于政府的规定，而并不是由市场来决定。
(2)信用评级机制不健全。我国企业债券市场的信用评级机构大多是政府部门或者是银行的附属机构，他们在评级技术上缺乏权威性，特别的，和发达国家的债券市场相比．我国的信用评级机构无论是技术上还是经验上，都显示出明显的不足。而且，由于评级机构的独立性不够，在公正性方面也显得颇为不足。权威性与公正性的双重缺失，使得我国的信用评级机制难以发挥作用。
定价机制过于僵化。根据规定，企业债券的利率不得高于银行存款利率的40％，同时税法又规定，债券利息收人需要缴纳20％的个人所得税。双重税负之下，高风险的企业债券的实际利率與无风险的国债利率几乎相当，这种竞价政策严重违背了“风险与收益对等”原则，在一定程度上降低了投资者的购买欲望。
信息披露体系不完善。我国企业债券市场，对企业信息的披露较少，而债券发行主体中大部分都并非上市企业，这就导致投资者无法获知发行主体的信息。特别当企业债券发行之后，资金如何使用，是否能够偿还本息，投资者都无从得知。这种情况下，投资者会倾向于在信息披露更为完善的股票市场交易，而对债券市场缺乏热情。
3投资者
(1)个人投资者不愿意购买企业债券。目前来看，我国居民的理财途径除了存人银行之外，最重要的便是投资股票，而投资企业债券的非常少。虽然企业债券的利息高于银行存款，但是其灵活性却远不如银行存款及股票。无论是银行存款还是股票，居民都可以及时的变现，但是债券却不然，债券有着明确的期限限制，而且债券的流通性较弱，无法及时变现，不利于居民合理配置资金。因此个人投资者并不愿意购买企业债券。
(2)机构投资者无法购买企业债券。在发达国家，企业债券的主要投资者是机构投资者，但是由于我国企业债券的投资品种少，机构投资者没有办法进行合理的投资组合降低风险，同时．由于债券市场的参与者少，机构投资者又没有办法快速地进行交易，因此，我国债券市场的现实情况让机构投资者也没有办法购买企业债券。
三、我国企业债券市场发展策略
针对目前我国企业债券市场所存在的问题，本文提出了以下几个发展策略：
(1)增加发行主体。目前我国的发债主体过少，而且结构不合理，这和我国的发债主体的资格认证，有着非常大的关系。应当重建发债主体的审查机制，增加合格的发债主体，使发行债券不再仅仅是垄断性质的大型国有企业的特权，而是每一个需要资金并且有着良好的发展前景的企业可以享受的权利。审查机制不再看身份，而更重视企业的实质。
增加发行主体，不仅要求重建审查机制，更要求放开发行金额的限制。废除传统的债券发行限额的方式，让需要资金的企业能够充分的融资，让债券市场发挥更大的价值。这样可以充分的提高债券市场的规模以及品种的多样化，从而吸引更多的投资者。当债券市场的规模增加以及投资者增加的时候，债券的流动性也会得到非常大的提高。
(2)建立权威的信用评级体系。信用评级对于债券市场具有非常重要的意义，是帮助投资者判断企业的投资价值的重要工具。在公平性与权威性双重缺失的情况下，我国必须重新建立权威的信用评级体系，包括发展独立的评级机构，建立完备的评级体制，采用动态多维的评级方法等。既满足独立性的需求，又满足权威性的条件。
(3)债券市场市场化。债券市场应当进一步放开，实现更大程度的市场化。债券利率应当充分根据信用评级结果、企业自身财务状况、未来发展前景等由发行主体和承销商共同确定，对于风险小的企业，利率可以适当低一些，对于风险高的企业，利率可以适当高一点，这样更有利于企业债券的发展。
(4)增强债券市场的信息披露。要求债券发行主体应于每年报告自身的财务状况，特别是融资资金的使用状况，让投资者能够增加对企业的了解，减少信息的不对称情况。从而吸引更多的投资者进入，促进债券市场的发展。
(5)放开投资者。加大机构投资者的参与力度，在扩大保险公司投资企业债券的基础上，准许银行、证券等机构购买企业债券。另外，还可以考虑引进国外机构投资者和筹资者，实现投资主体多样化。
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作者 周晓或