区域实体经济资本配置与金融发展

本文以 1978-2019 年玉溪市经济金融数据为样本，从实体经济运行视角，观察金融支持改善区域实体经济资本配置效率，采用 Wurgler 资本配置效率估算模型，构建小微信贷比重等金融发展程度指标，进行实证检验显示：一是金融发展显着促进提升实体经济资本配置效率，玉溪市资本配置效率达到 0.42；二是金融系统对区域实体经济资本配置效率的改善功能会受到地方政府干预的影响，但效果不显着。最后针对结论提出相应政策建议。

一、引言

传统金融在社会经济中最主要、最广泛的表现形式是资金的融通，因此可将金融的本质理解为一种信用活动，主要体现为货币的借贷，即以未来的现金流作为交易标的，以利息作为对价的权利和义务。经济学上，实体经济是指物质的、精神的产品和服务的生产、流通等经济活动，由成本和技术支撑定价，是一种作为经济理论分析的方法和框架。金融服务实体经济，应当基于什么原理？如何实现服务？本文对玉溪市实体经济配置效率与金融发展的关系进行研究，力求在金融支持促进经济脱虚向实、提升经济发展质效等方面提供参考意见。

二、玉溪市金融及实体经济发展现状

（一）玉溪市金融规模整体不断增长，金融效率不断提升

本文采用金融相关率（FIR）对玉溪市金融发展的状况进行分析。玉溪市主要金融资产包括贷款余额和保费收入，近年来金融总资产增速明显，从 2000 年的 145.15 亿元，到 2019 年的 1388.67 亿元，增长 9.22 倍。金融相关比率 FIR 波动上升，金融规模增长态势比较明显（见表 1）。金融发展不仅包括规模增长，还需要效率的提升，主要表现为存款转换率和投资转化率的提高 ①（李青伦，2017；宋慧媛，2013；尹文龙，2017）。分析发现，在 2000 年后存款转化为贷款比率持续一段时间上升，2006 年后呈现下降趋势。存款转化为固定资产投资比率趋于上升，金融市场与固定资产投资契合度较高，且金融市场效率有效提升。2009 年后存款率 DL 和投资比率 DI 指标不一致，在 DL 指标下金融市场效率波动较大，在 DI 指标下金融市场效率较为稳定，金融机构存款余额上升加速，贷款需求增速较高，超过了存款增速，投资需求也快速增长，与存款增长速度较为一致（见图 1、图 2）。

（二）地区生产总值稳步提升，产业结构逐步优化

本文以地区生产总值和人均生产总值来衡量玉溪市经济增长现状。近年来玉溪市经济持续平稳增长，但增速放缓（见图 2）。分县域看，各个产业结构逐步优化，第二产业和第三产业的占比逐年提升，第一产业占比降幅明显（图 3-图 6）。

（三）工业占比下滑速度较快，经济结构优化明显

玉溪市生产性服务业加快发展，相对降低了 GDP 中工业增加值的比重，近年来，玉溪市工业增加值占 GDP 的比重逐年下降，从 2011 年的 60.60% 下降到 2019 年的 37.01%（见图 7），说明玉溪市发展方式转变、经济结构优化、增长动力转换取得一定成效。

（四）固定资产投资规模持续扩大，投资增速波动较大

1978 年以来，玉溪市全社会固定资产投资规模快速扩大，投资增速呈现明显周期性，且波动较大，波动区间[-18.2%，134.7%]。从增长速度看，42 年间，29 年都高于 10%，特别是在 2001 年—2015 年投资增速基本保持在 20% 以上。但到 2016 年投资仅增长 1%，之后投资与 GDP 增速相当（见图 8）。

（五）金融支持小微民营力度加大，服务效能逐步提升

截至 2019 年末，玉溪市小微企业贷款余额 303.62 亿元，同比增加 36.84 亿元，增长 13.81%，比上年同期高 13.06 个百分点，比年初新增 36.84 亿元，增量占全市企业贷款增量的 59.54%。玉溪市金融机构不断下沉服务重心，大力促进普惠小微企业贷款「增量扩面降价」，金融支持力度显着提升，普惠口径小微贷款 ② 余额 133.15 亿元，比年初新增 4.73 亿元；贷款户数 53609 户，比年初新增 206 户。

三、玉溪市金融服务实体经济的实证分析

（一）模型设定和变量来源

1.模型设定。首先，本文根据 Wurgler 构建的资本配置效率估算模型，测算玉溪市实体经济资本配置效率，Wurgler 的资本配置效率估算模型如下：

上式中，It 为第 t 年的固定资本形成总额，Vt 为第 t 年的产业增加值，ε 为随机扰动项。η 代表资本配置效率，表示每增加 1% 产业增加值增长率引致投资增长率增加的百分比，η 越大表明资本配置效率越高，若 η＞0，代表资本配置有效；若 η＜0，代表资本配置无效。

其次，设定被解释变量为地区实体经济，解释变量为金融发展，实体经济与金融发展之间的关系基本回归方程具体设置如下（Boyreau-Debray，2003；Guariglia 等，2008，）：

其中，RE 为地区实体经济水平，FD 是地区金融发展程度，control 是地方财政支出等控制变量。具体为：gov 是地方财政支出（扣除科教文卫支出）占地区生产总值的比率；inv 是全社会固定资产投资占地区生产总值的比率；trade 是商品进出口贸易占地区生产总值的比率；work 是劳动力水平。

2.变量来源。（1）被解释变量。根据文献梳理衡量实体经济一般有三种方法：一是用 GDP 来表征实体经济发展水平（刘金全，2004；兰日旭等 2011）；二是用工业增加值来表征实体经济发展水平（曹源芳，2008）；三是用工业品出厂价格指数和居民消费价格指数来表征实体经济（杨玲，2011）。本文对被解释变量衡量的具体做法是采用工业增加值来衡量实体经济水平。（2）解释变量。对于金融发展水平大部分学者采用贷款余额或存款余额占 GDP 的比重来衡量（Goldsmith，1969；Mckinnon，1973；Kingand Levine，1993，陆静，2012），本文采取存贷款总额／地区生产总值（fd）、贷款余额的对数（zfin）、家庭居民人民币储蓄存款／地区生产总值（sav），小微企业贷款/贷款余额（xfin）四种衡量指标来衡量实体经济发展水平。控制变量具体为：gov 为地方财政支出（扣除科教文卫支出）占地区生产总值的比率；inv 为全社会固定资产投资占地区生产总值的比率；trade 为商品进出口贸易占地区生产总值的比率；work 为劳动力水平。模型中的变量定义详见表 2。

（二）数据来源与变量统计描述

为分析玉溪市实体经济资本配置情况，选取 1978—2019 年相关时间序列数据，具体为：固定资产投资、工业增加值、银行信贷、地方财政支出（扣除科教文卫支出）、从业人员等统计数据来源于玉溪市统计年鉴；金融规模、效率数据来源于人民银行玉溪市中心支行。对各变量的描述性统计见表 3。

（三）实证检验与分析

1.玉溪市实体经济资本配置效率测算。为了衡量玉溪市实体经济资本配置效率的整体水平，将 1978—2019 年玉溪市固定资产投资与工业增加值的数据代入式（1），运用最小二乘法模型，回归分析显示（见表 4），玉溪市实体经济资本配置效率为 0.41，大于 0，且在１% 的显着性水平下通过检验，玉溪市实体经济资本配置效率水平显着有效。

2.玉溪市金融发展对地区实体经济资本配置效率影响的实证分析。首先，使用最小二乘估计方法，对模型（2）进行回归分析，表 5 中模型（1）和（2）显示，以存贷款占比（fd）来衡量的金融发展回归系数为正，同时银行信贷比重（zfin）的系数显着为正，且每增加１个标准差的银行信贷比重，则玉溪市实体经济资本配置效率将增加 0.861 个百分点。这表明，控制其他因素影响后，玉溪市金融发展（以 zfin 等衡量）与玉溪市实体经济资本配置效率正相关。模型（3）中以家庭居民人民币储蓄存款/地区总产值（sav）来替代金融发展变量，回归系数显着为正表明居民储蓄存款比重与经济增长显着正相关。模型（4）分析玉溪市小微贷款的占比对玉溪市实体经济的影响，小微占比越高，对实体经济的提升越大，可以看出小微企业占比显着提升 1 个百分点，玉溪市实体经济显着提升 1.421 个百分点，金融发展与区域经济增长正相关。

表 5 中、模型中显示，地区全社会固定资产投资（inv）的回归系数显着为正，意味着玉溪市经济增长，主要还是靠「铁公基」来拉动，并且拉动效应较大。对外贸易（trade）和地方财政支出比重（gov）、劳动力水平（wrok）在不同模型中效果不同，可能的解释是对外贸易、财政支出和劳动力水平可能存在时滞效应或内生性，对当期玉溪市实体经济资本配置效率影响不相同。

其次，进一步考察地方政府对银行信贷决策的干预影响。本文在模型（2）中加入地方财政支出（gov）与全部银行信贷（fin）的交互项（gov_fin），来反映地方政府对银行信贷决策干预后，对区域实体经济资本配置效率影响的程度，模型具体如下：

对模型 3 进行回归分析具体结果如下：

从分析结果中可以看出代表地方政府干预银行信贷决策的替代变量（gov_fin）的回归系数都为负，表明地方政府对信贷决策干预会影响区域实体经济资本配置效率提升，但指标不显着，与玉溪市地域特征较为吻合。

四、金融服务实体存在的问题

（一）生产要素减退影响实体经济效益水平

近年来，玉溪市实体经济特别是中小企业发展面临成本上升、产能过剩等挑战，企业利润率不断下行。一方面，玉溪市实体经济产量及价值增速回落，2019 年规模以上工业增加值按可比价格计算比上年增长 6.0%，增速比上年回落 2.1 个百分点；分产品看，全年 21 种主要行业中仅有 4 个行业比上年增长。另一方面，实体经济利润增长缓慢，2019 年全市规模以上工业企业实现利润总额 112.6 亿元，同比下降 1.0%，其中，制造业实现利润总额 96.8 亿元，同比下降 5.6%，亏损企业达到 93 户，比上年同期增加 18 户，实体经济盈利水平与增速并不理想。

（二）消费动力不足拉降实体经济投资需求

图 9 显示，云南省工业生产者价格指数 ③（PPI）在 2018 年 1 月至 2019 年 12 月期间持续下降，导致实体企业利润增长率下降，迟滞了职工收入的提高。2008 年—2018 年，玉溪市城镇居民可支配收入增长率从 18.5% 降到 8.0%，降低了 10.5 个百分点，社会零售商品总额增长率从 22.5% 降低到 12%，降低了 10.5 个百分点（见图 10）。消费品销售增长率的下降，抑制了实体企业生产资料的投入需求，进而导致大量资金缺少投资机会滞留金融层面。

（三）匹配度不高降低金融服务实体经济力度

2019 年末，玉溪市人民币各项贷款余额为 1340.57 亿元，同比增长 17.33%，比同期全市生产总值增速高 10.53 个百分点，经济与信贷增长正向缺口持续扩大，金融对实体经济拉动作用有所减弱。金融资源错配仍然存在，信贷资源不断聚集于传统产业和大中型企业，小微企业贷款虽然增速不低，但客户覆盖面不宽且贷款获得性不高，对大部分高新技术企业、高成长性的中小企业支持仍然不足。2019 年玉溪市中长期贷款余额占企业全部贷款余额的 60.04%，比 2010 年下降 1.26 个百分点，一定程度反映出玉溪市实体经济潜在产出增长能力不足。

（四）经济结构调整缓慢影响有效金融需求提升

玉溪市第三产业长期发展不足，占比到 2019 年才超过二产，2019 年末三次产业占比为 9.3：43.7：47.0。2019 年玉溪市除烟草行业外的 30 个制造业行业中，14 个行业增速回落，产业结构调整较慢。近年来，玉溪市「投资大、需求小、外贸发展不足」的特征较明显，实体经济提升主要靠投资拉动，固定资产投资处于高位水平（见表 7）。

五、结论与建议

（一）主要结论

1.玉溪市实体经济资本配置效率达到 0.42，显着有效。在产业结构调整关键时期，有必要优化提升资本配置效率，加快结构调整进度，促进经济高质量发展。

2.金融效率对实体经济资本配置效率具有促进作用。玉溪市 2007—2019 年实体经济资本配置效率与金融发展呈正相关关系，实体经济资本配置效率的提高，部分得益于金融规模的扩大和金融效率的提升。

3.玉溪市实体经济整体效益水平欠佳。生产要素减退、消费动力不足、投资需求下降、金融与实体经济失衡、经济结构调整进展缓慢、创新驱动不足等原因，影响了金融服务实体经济力度。

（二）提升金融支持实体经济有效性的建议

1.紧密服务实体经济，提升信贷投放质效。一是要加大信贷支持力度，引导金融资源投向。重点支持生物医药、电子信息等 10 大重点产业，加大中长期贷款投入，突出对全市制造业、工业投入项目、技术改造项目的支持，支持发展现代物流业、文化产业、科技新兴和新能源产业。二是要推进常态化政银企对接机制。成立融资服务专家组，围绕 10 大产业链，开展专业化政银企对接，有效解决项目储备、项目完善、项目推进、项目建设不同阶段的金融需求，切实保障重点产业、重点企业、重点项目的融资需求。充分发挥支农支小再贷款政策导向作用，有效提升金融服务「三农」、小微企业、乡村振兴的能力水平。切实开展好与省级金融机构的专项融资对接活动，实现政银企对接高效化、透明化、常态化和便捷化。三是要建立债权人委员会制度，提升金融服务水平。针对金融债务规模较大、对全市金融风险影响较大，或者重点企业出现暂时困难的，组建债权人委员会，遵循债权人的共同意愿，合法公正地处置债务关系。

2.加大金融产品和服务创新，满足实体企业多样化融资需求。一是要不断增加抵质押业务品种，满足实体企业多样化融资需求。深化开展企业应收账款融资，积极开展动产权益抵（质）押贷款工作，加大推广合同、订单、债权、股权、专利、品牌资产等权益抵押，积极开展机器设备、运载工具、大宗商品等动产抵押，满足实体企业多样化金融需求。二是要加大金融产品和服务创新。为不同发展阶段和不同类型的实体企业量身定做特色金融产品，在开户、结算、贷款、咨询等方面优化提升金融服务。积极推进循环贷款、分期偿还本金、无还本续贷，解决企业用款与贷款期限错配问题，合理提高小微企业贷款不良容忍度，有效提升小微企业申贷获得率。

3.完善风险分担机制，增强企业融资获得感。一是要加强融资性担保机构担保能力建设。健全政府性融资担保机构监管考核体系，完善尽职免责机制，取消盈利及保值增值要求，降低担保费率和担保门槛，增强业务积极性和主动性。从财政角度对支农支小担保业务开展较好的政府性融资担保机构给予奖励。发挥财政资金杠杆作用，有效补充政府性融资担保机构资本金，适当对业务较好的县域融资担保机构进行财政扶持，提高担保能力。健全准入退出机制，及时退出整合无代偿能力、无代偿意愿的担保机构。从更好服务小微企业的角度出发，突出风险共担原则，引导银担双方科学合理确定风险分担比例。二是要建立健全中小微企业贷款风险补偿资金池，适当提高对高新技术企业和成长型中小企业的风险分担比例，激励引导金融机构加大流动资金贷款和技术改造项目贷款投放力度。

4.加强直接融资工作，拓宽企业融资渠道。一是要支持债权融资，加快企业挂牌上市步伐。努力挖掘和培育上市企业，地方政府要尽最大努力、花最大力气，帮助解决影响企业上市的因素和困难，推动科技型、创新型绿色中小企业在创业板、中小板、新三板股权交易中心上市，加大对债权融资企业的补助，对采用企业债、公司债、银行间市场债务融资工具等进行融资的中小微企业，按照一定比例给予补助。二是要加大宣传债券融资政策，加强培训辅导，逐步提高企业对债务融资工具的了解程度，增强企业开展债券融资的积极性和主动性。积极出台优惠政策，鼓励企业发行企业债、短期融资券、可转债等债券。

5.推进金融生态建设，优化实体企业融资环境。一是要建立不良贷款高效处置机制。协调地方法院加快金融案件审执速度，努力创造优良的法律服务环境。加大不良贷款处置力度，增强金融机构放贷信心。地方财税部门要在小微企业不良贷款核销中，给予金融机构财税政策优惠，降低金融机构不良贷款处置成本。二是要加快建设中小微企业征信体系。建立健全失信惩戒机制，拟制失信行为「黑名单」，依法依规及时对失信中小微企业进行联合惩戒。三是要强化组织领导。建立全市金融支持实体经济发展联席会议制度，协调解决重点难点问题，对政策执行情况进行跟踪评估，定期通报工作进展情况，对金融服务实体经济发展进展迟缓、成效不明显的要予以通报，对不作为、慢作为、乱作为的相关单位和责任人进行问责。组织开展金融服务实体经济绩效综合评价，对评价较高的金融机构，每年对考核优秀的金融机构进行褒奖，并在货币政策工具使用、差异化监管等方面给予政策倾斜。

注释：

① 存款率 DL（金融机构贷款余额/金融机构存款余额）投资比率 DI（全社会固定资产投资总额/金融机构存款余额）。

② 普惠口径小微贷款包括：单户授信 1000 万（含）以下小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款。

③ 未能找到玉溪市 PPI 指数，因此采用全省 PPI 代替。

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作者单位：中国人民银行玉溪中心支行

作者马福春尚敏钟献兵