电力体制改革背景下电网企业新兴业务股权投资全过程策略研究
摘要：随着电力体制改革的不断深入，电力市场化规模不断扩大，作为四大业务之一的新兴业务也成为了电网企业的新盈利点，因此，股权投资作为实现企业资本保值增值的重要方式之一，在电网企业的资本管理中占据了重要地位。本文以平高电气为例，探讨其新兴业务股权投资现状及股权投资的影响，在此基础上结合电网企业新兴业务股权投资前、中、后三大阶段的特点，提出针对性建议。
关键词：电网企业 新兴业务 股权投资
一、绪论
（一）研究背景
2015 年 3 月，党中央、国务院发布了《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》（中发〔2015〕9 号），随后，国家发展改革委、国家能源局又相继出台了一系列配套文件，从输配电价改革、电力市场建设、电力交易机构组建和规范运行、有序放开发用电计划、售电侧改革等方面加快推进电力体制改革。这些政策的出台再次掀起了我国电力体制改革的热潮，同时也给电网公司的经营模式带来了一定的冲击。
在电力体制改革的大背景下，电网企业迎来了新的机遇和全新的挑战，要想谋求新的发展，电网企业必须将发展新能源、综合能源服务、能源综合利用、电能替代、储能、客户设备代维、电动汽车产业服务等新兴业务作为转型的必备之路，此外在转型途中电网企业也会面临新的投资环境，股权投资作为实现企业资本保值、增值的重要方式之一，要保证电网企业资本实现保值、增值必须从股权投资着手，但是电网企业在股权投资过程中依然存在些许问题。因此研究如何将新兴业务发展带来的资金进行有效投资，并在此基础上实现资产的保值、增值，是电网企业亟需解决的问题。
（二）文献综述
在电力体制改革对电网企业带来的影响上，李星（2017）认为在电力体制改革过程中，通过放开新增配网业务，将改变过往电网企业的垄断地位，促使电网企业进行高价值客户的留存；金风（2020）认为对各地电力交易中心在股权上实行多元性改革有利于进一步巩固电力体制改革成果；在电力体制改革对电网企业新兴业务带来的影响上，吴安安（2019）认为随着电力体制改革的深入，电网企业的发展态势更加严峻，因此应当积极发展新兴业务，转变经营模式和盈利方式，提升市场竞争力；孙秋洁等（2020）认为随着电力体制改革的不断深入，主营业务利润空间会被压缩，应当主动拓展新兴业务，寻找新的利润增长点。
随着市场化程度的不断加深，企业对外投资也成为了最常见的经济活动，徐丹（2020）认为提高股权投资的风险管理水平，对企业的健康发展意义重大；在国有企业的股权投资问题上，国内学者也展开了众多研究，例如步丹璐、狄灵瑜（2017）发现在国有企业中，股权投资额与政府补助显着正相关；孟磊（2020）发现新形势下国有企业股权投资存在会计失真的问题，且国有企业的股权投资行为没有严格的回报率要求，导致投资行为过于盲目；谭焱磊（2020）认为国有企业面对竞争日益加剧的市场环境，开展股权投资活动非常必要，但需要完善风险管理体系，提高股权投资决策的合理性。
二、电网企业新兴业务股权投资过程分析—以平高电气为例
（一）平高电气股权投资现状
平高电气是国家电网全资子公司平高集团有限公司的控股公司，于 1999 年 7 月 12 日成立，2001 年 2 月 11 日上市。2016 年 11 月非公开发行股份完成后，平高集团直接持有该公司 38.51% 的股权，为该公司第一大股东。该公司的最终实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。 公司的主营业务为研发、制造、销售高压、超高压、特高压等高端开关设备、控制设备及其配件等，不同产品的利润占比情况如下图所示。
据公司 2019 年半年度报告显示，公司拥有 10 家全资或控股子公司，1 家合营公司 （见表 1）。
平高电气的股权投资从对被投资单位的控制程度上讲，一般有控股和参股两种形式，以控股为主，在关联的 11 家公司中，全资或控股公司占比高达 90.9%。从出资方式上讲，平高电气对子公司及合营企业的出资以货币投资为主，例如 2016 年通过募集资金收购了河南平高通用电气有限公司 100% 股权。从股权投资结果来看，平高电气的全资子公司净利润增加较多，以 2019 年半年度报告为例，截至 2019 年 6 月 30 日，控股子公司河南平芝高压开关有限公司本期净利润同比增加 3，629.85 万元；上海平高天灵开关有限公司本期实现净利润 825.24 万元（公允值 39.54 万元），同比增加 4，258.34 万元；河南平高通用电气有限公司报告期内实现净利润 139.48 万元，同比增加 4，663.24 万元；天津平高智能电气有限公司本期净利润同比增加 5，295.18 万元；平高集团印度电力有限公司报告期内实现净利润 255.41 万元；同时也存在全资子公司利润减少的情况，例如平高集团国际工程有限公司报告期内实现净利润-464.41 万元，同比减少 1，560.97 万元，主要由于受工程项目进度影响，本期收入减少。
（二）平高电气股权投资过程分析
以平高电气 2016 年对平高集团威海高压电器有限公司（以下简称「平高威海」）100% 股权的投资过程为例，平高威海成立于 1993 年 3 月 5 日，由平高集团有限公司和威海输变电设备有限公司共同出资组建，是一家集研发、设计、生产、销售、检修运维于一体的高压开关设备企业。2008 年 11 月变更为平高集团有限公司全资子公司，2016 年 11 月 30 日，平高集团将所持平高威海 100% 股权全部转让给河南平高电气股份有限公司。
在投资前，平高集团对平高威海股东全部权益价值使用了收益法和资产基础法进行了评估，收益法进行初步评估的结果为股东全部权益的账面价值 12，892.78 万元，评估价值 22，674.97 万元；资产基础法评估的结果为股东全部权益账面价值 12，892.78 万元，评估价值 15，065.65 万元。根据评估结果可知，收益法的评估结果比资产基础法多 7，609.32 万元，差异率为 50.1% 。评估人员认为，平高威海作为专业从事高压开关设备研发、设计、制造的高科技企业，其研发能力及营运经验等对其未来收益将产生较大贡献，由于收益法评估是建立在未来营运收益的基础上，综合考虑了企业各项资产的未来贡献能力，收益法评估结论能够充分反映企业整体价值。因此，本次评估最终选取收益法的评估结果，即：平高威海股东全部权益价值的评估价值为 22，674.97 万元。平高电气按照收益法的评估结论开展了资金募集的活动，于 2016 年 11 月 31 日以 22，674.97 万元的价格收购了平高威海 100% 的股份，并于 2016 年 12 月对平高威海以货币形式增资 5000 万元。完成对平高威海的股权投资后，2017 年平高威海实现净利润 2430.2 万元，相比于 2016 年 2390.21 万元的净利润增加了 39.99 万元，2016 年-2017 年的累计净利润符合业绩预测实现率要求。
三、平高电气股权投资影响
（一）缓解资金压力，提升盈利能力
近年来，公司根据新兴业务发展的要求，不断加快在特高压领域的布局，投入资金较多，公司依靠现有主营业务的内生式增长积累已无法满足公司扩张的资金需求。为尽快实现公司发展战略，快速获取行业的优质资源，公司借助股权投资进行非公开发行股票募集，并可将部分资金用于补充流动资金来解决公司发展过程中面临的资金压力。 同时借助非公开发行，公司的总资产与净资产将有所增加，资产负债率和财务费用将有所降低，公司重点项目的投融资能力、研发实力也将显着增强，随着项目陆续产生效益，公司收入和利润水平将稳步提高，公司盈利能力和盈利稳定性也将不断增强。
（二）消除同业竞争，发展新兴业务
通过股权投资，平高电气将实现核心产品、配套零部件的产业链整合，较大程度解决目前存在的关联交易问题。例如平高集团下属子公司平高通用和上海天灵在开关柜的生产经营方面与平高电气存在竞争。收购完成后，平高集团及其控制的其他企业与平高电气在开关柜的生产经营方面将不存在同业竞争。同时，平高电气在不断进行股权投资的过程中为新兴业务的发展奠定了良好的技术以及资金实力，有利于公司在电力体制改革的大背景下转型升级，发展新兴业务，为市场的开拓奠定了良好的基础。
（三）提升公司整体竞争能力，进一步开拓国际市场
平高电气通过股权投资，公司形成了包括中压、高压、超高压、特高压完整地开关配套零部件供应链，形成核心产品、核心配套零部件、基础零部件专业门类齐全、分工合理、相互促进、协调发展的开关研发制造产业格局，对于优化公司资源配置、增强产品质量把控能力以及降低营运成本等各方面均有积极的意义。
四、电力体制改革背景下电网企业新兴业务股权投资全过程策略
（一）完善股权投资初始阶段的评估体系
在电网企业开展新兴业务股权投资前期，应当强化评估管理，提高财务准入标准，建议从项目投资的可行性研究、项目财务准入标准设定等方面完善投资初始阶段的评估体系。
1.股权投资项目可行性研究。电网企业关于新兴业务的股权投资项目一般来说属于重大投资项目。因此结合电网企业新兴业务的特点，在对其进行股权投资初始阶段的分析时，应当开展股权投资可行性研究。首先需要引入可行性研究报告评估程序，股权投资的可行性研究从阶段来说分为投资机会研究、初步可行性研究以及详细可行性研究。其中投资机会研究是指从投资的效益和盈利的角度来研究投资的可能性，分为一般机会研究和项目机会研究；初步可行性研究是正式的详细可行性研究的预备研究阶段，进一步判断这个项目是否具有较高的经济效益，重点是分析投资机会研究的结论，并在详细资料的基础上作出初步投资股价；详细可行性研究即可行性研究，它是项目前期研究的关键环节，项目投资决策的基础。通过可行性研究，可重点识别影响投资项目效益或成败的关键因素，应充分取证，并进行深入分析，进而对投资项目作出全方位的评价。
2.严格股权投资项目财务准入标准。在投资项目的经济评价上，股权投资方应聘请外部机构进行相应的尽职调查，委派具备专业素质的人员或专业机构对投资项目进行投资价值、投资风险的评估，在电网体制改革的背景下，电网企业需要发展新兴业务，新兴业务的发展需要投入大量的资金且对企业研发能力有更高的要求，因此在评估时可重点侧重于被投资企业的经营业务状况、财务状况以及研发能力等，在对财务效益进行评价时要遵循效益与费用计算口径一致，动态分析为主、静态分析为辅，采用预测价格，定量分析为主、定性分析为辅的原则。
（二）加强股权投资过程中管理
电网企业股权投资业务开展时因内外部不确定因素影响，项目复杂性较高、以及股权投资运作团队和被投资项目管理层的运营能力较弱，可能会导致项目投资资本无法收回或项目收益受损的风险，因此需要建立健全股权投资过程中风险管理、费用管理体系。
1.建立风险管理体系。在风险管理上，首先在股权投资过程中需要密切关注被投资企业的运营状况、财务状况等可能存在的风险并跟进控制防范措施。在运营状况的关注控制上，可以基于合作协议和章程约定，通过向被投资企业委派董事、监事、财务负责人或其他管理人员等方式，加强投资项目的内控管理，持续关注并影响投资项目涉及的重大采购、销售、生产过程等，定期对投入产出和经营业绩进行评估。在财务状况的分析中，要坚持动态分析为主、静态分析为辅，定量分析为主、定性分析为辅的原则，同时所有的数据都要以预测数据为依据，使用一套完整的指标体系并进行不确定和综合分析。其次还需要加强相关岗位人员的风险管理培训，积极与同行业其他企业交流，关注其他电网企业的股权投资状况，吸取相关经验，打造风控团队，减少在股权投资过程中的突发状况带来的相应风险，同时积极总结本企业股权投资的经验，提成相关人员对新兴业务的了解程度，强化团队新兴业务股权投资风险管理能力。
2.完善费用管理体系。新兴业务所涉及范围广，资金大，因此在进行股权投资过程中，涉及费用成本较多，如股权投资项目决策和定义成本、股权投资项目设计成本、股权投资项目获取成本、股权投资项目实施成本。因此若不加强费用管理，会导致财务资源的浪费并影响股权投资项目进度。在项目费用管理上，在股权投资项目前期做好项目费用预算的基础上，结合股权投资的特点可借助挣值法（EVM）加强项目费用控制，它将项目范围、进度和资源绩效相结合，可以更好地评估股权投资项目绩效以及进度，具体如图 2 所示。
（三）重视股权投资后评价工作
股权投资后评估是一种先进的股权投资管理方法，但常被忽视，在电力体制改革的大背景下，电网企业走向市场化，股权投资后评价工作重点也需要转变。在电力体制改革前，电网企业的股权投资后评价的关注点可能集中在投资是否有利于对产业的扶持和开拓，是否具有战略指导意义，随着电力体制改革的不断深入，电网企业的股权投资后评价应当以市场化的思维为中心，偏重于对投资收益等财务指标的分析。
股权投资后评价的目的是改善管理、控制风险、优化流程和机制，但是评价工作较为复杂，跨越时间长，涉及的部门和人员众多，因此建议各部门可根据自身情况，建立股权投资后评价工作机制和组织体系，整合内部资源完成该项工作。同时，由于股权投资工作从初始规划到后评价阶段跨时较长，建议电网企业制定相应的阶段评价内容，采取滚动评价的方式，持续开展后评价工作。在评价中结合行业生命周期理论，不断完善后评价的内容，安排相应岗位员工和投资对象进行长期联系，以便于实时掌握投资对象的经营情况，电网股权投资方可参照被投资公司运营状况，行业环境等，督促建立针对委派人员的适时报告、业绩考评和轮岗管理等方面提升相关制度，并确保股权投资后评价工作落实到位。
参考文献：
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[2]孙秋洁，李家腾，杨云露，叶玲节，劳咏昶，张沛，周竹君.能源互联网和电力体制改革下电网公司发展策略[J].广东电力，2020.
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[4]谭焱磊.国有企业股权投资风险管理策略研究[J].企业改革与管理，2020.
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[7]步丹璐，狄灵瑜.治理环境、股权投资与政府补助[J].金融研究，2017.
[8]郭端宏.电改背景下电网企业资产管理与效益研究[D].浙江大学，2017.
[9]李星. 电力体制改革背景下南方电网战略方向及应对策略研究[D].西南交通大学，2017.
作者单位：广东电网东莞供电局
作者 林玲