浅析股票市场对产业结构升级的影响

【摘要】本文首先对我国股票市场发展对产业结构升级「质」和「量」两个方面的促进作用进行了分析，然后以 1992—2013 年的数据对我国 A 股市场与产业结构升级的关系进行了实证研究。结果表明，A 股市场的发展与对产业结构升级有着长期的促进作用，但作用并不明显。因此，从促进产业结构升级的角度对我国股票市场的发展提出相关建议。

【关键词】股票市场发展 产业升级 协整检验

一、引言

近年来，我国第三产业在 GDP 中占比逐年提高，2013 年占比首次超过第二产业，2014 年第三产业占比高于第二产业 5.6%，反映出我国产业结构正不断优化。但值得注意的是，我国经济在总量保持平稳增长的同时，发展方式落后、增长质量不高和结构性矛盾突出等问题也日益突出，经济和产业转型升级的要求也越来越迫切。而一国产业结构的调整、优化、升级是离不开金融的支持和协同发展的。其中，股票市场作为金融领域的重要组成部分，在我国经过二十多年的发展，市场规模和交易量都得到较大提升。截至 2014 年 12 月，我国境内上市公司总数达 2613 家，总市值达 372546.96 亿元，占 GDP 的比重为 58.53%，日益显现出其在一国经济发展中的重要作用。在这种背景下，探讨我国股票市场发展能否对产业结构优化升级产生促进作用具有十分重大的现实意义。

二、股票市场发展对产业结构升级的影响

产业结构升级是指产业结构从低级形态向高级形态转变的过程或趋势，在经济发展中表现为新兴产业得到扶持，衰退产业逐渐淘汰，传统产业进行技术改造，产业结构效率和水平不断提高的过程。我国股票市场经过二十多年的发展，市场规模、融资额都有很大的提高，大量支柱产业、第三产业的相关企业，以及中小企业和高新技术企业通过上市获得发展。通过股票市场引导社会资本自发地由利润率低的产业流向利润率高的产业，促进了产业结构不断调整和优化。股票市场对产业结构升级的影响主要表现在「质」和「量」两方面。

首先，股票市场具备的遴选功能、信息披露功能以及产权界定功，推动产业结构「质」的提高。其次，我国股票市场监管部门遴选上市企业时，对该企业招股说明书中历史业绩、未来拟投资项目的发展预期、盈利前景等进行审查。其中处于朝阳产业、新兴产业的公司，由于未来盈利空间较大，能给投资者带来盈利，获得上市的机会就较大；而处于衰退期行业的企业因为将来发展前景有限，不容易通过上市的门槛。再次，股票市场通过披露各上市企业的经营收益状况、公开信息等，在市场上形成灵敏的价格信号。使得处于优质产业的企业股份更容易被投资者认购，也更容易通过增发、配股等形式获得资金逐步壮大；而处于劣质产业的上市企业则因缺乏投资者的资金支持而逐步从劣质产业退出，或将经营范围及时向优质产业转换。由此实现资本在不同产业之间的有效配置。最后，股票市场的产权界定功能，使生产要素摆脱了物质形态的制约，资源可以在不同产业间重新配置。上市公司通过股票市场并购重组，实现产业调整和转型。2014 年我国监管层发布《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》、《上市公司重大资产重组管理办法》等，鼓励利用股票市场并购重组来促进产业结构整合升级。2014 年 A 股市场中发起的 4450 件并购中，新兴行业成为并购的热点，涉及最多的行业分别为文化传媒、医药生物、化工、机械设备、电气设备及电子。同时许多传统产业公司正通过跨行业并购进行突破和转型，寻找新的利润增长点。产业整合已成为上市公司并购重组的主流，而将来这也会成为股票市场推动产业结构升级的主要方式之一。

另外，股票市场规模的不断扩大，更多的第三产业和新兴产业公司可以上市获得资金支持，为产业结构升级提供「量」上的支持。我国股票市场从 1992 年发展至 2014 年，境内上市公司家数由 53 家增加到 2613 家，股票市价总值从 1048 亿元上升至 37.25 万亿元，市场筹资额从刚开始的几十亿，到 2014 年境内外筹资额达到 1.06 万亿元，对产业结构升级从「量」的推动上产生了不可估量的影响。其主要方式包括：（1）支持第三产业的相关企业在股票市场上市。以上海证券交易所为例，2006 年 12 月该交易所上市股票 886 只中第三产业 241 只，截止 2015 年 3 月 6 日，该交易所上市股票 1062 只中第三产业 349 只，反映出股票市场在发展过程中对第三产业的重视和支持。（2）建立专门的板块，为中小企业特别是高新技术企业在股票市场融资提供渠道。我国创业板市场 2009 年 10 月 30 日建立，截止 2014 年 4 月，该板块 358 家上市企业中国家级高新技术企业 358 家，战略性新兴产业 229 家，占板块公司总数的 94.46% 和 60.42%。①（3）通过配股增发等方式提高上市公司的再融资能力。产业结构的优化升级需要长期的增量资金支持，股票市场可以在再融资的条件下给予相应的支持，使重点企业能够持续地获得资金的支持。

三、股票市场发展影响产业结构升级的实证分析

从以上分析可以看出，我国股票市场的发展对产业结构升级有着较大的促进作用，但还需要展开进一步的定量研究来证明。

（一）样本选择和指标设定

本文实证研究的样本选择为 1992～2013 年的年度值。数据主要来源于中诚信数据服务平台和《中国证券期货统计年鉴》。

本文首先选择股票市场发展规模（股市规模 TMC=A 股市总值/GDP），作为衡量股票市场发展的第一个指标。其比值愈大时表示股票市场的规模愈大，反之则愈小。然后选择股票市场融资率 SR（SR=A 股筹资额/GDP）作为第二个指标，反映 A 股市场融资额对当年 GDP 增加值的贡献。

产业结构的升级通常在国民经济总量结构中即表现为第二、三产业的占比会上升，尤其是第三产业占比会逐步提高。因此，首先选择产业结构优化率，即 GST=（第二产业增加值 + 第三产业增加值）/GDP，对产业结构升级进行度量。吴敬琏（2008）指出如果第三产业的增长率大于第二产业，即代表经济结构的服务化程度上升，也是产业结构升级的一个重要特征。所以，本文采用产业结构高级化 PD（PD= 第三产业增加值/第二产业增加值），作为衡量产业结构升级的另一个指标。

（二）三次产业与 A 股市场发展的协整分析

研究多个非平稳变量之间是否存在长期稳定的线性关系，可以采用协整检验法进行检验。由于本文实证中研究的是关于多个两变量间的一元协整方程，故采用 E-G 两步法进行变量间的协整检验。

1.变量的平稳性检验[1]。因为大多数时间序列数据都是不平稳的，因此本文对于每个变量的数据系列首先进行平稳性检验，检验方法采用 ADF 检验。检验结果如表 1 所示，TMC、SR、GST 和 PD 在 5% 的显着水平下，都大于相应的麦金农临界值，表明这些变量都是非平稳的。但所有变量的一阶差分序列在 1% 的显着水平下都是平稳单整的，为进行协整检验提供了必要条件。

表 1 各变量的单位根检验

注：所有变量的截距项、趋势项和滞后项均为 1、1、1，一阶差分中的截距项、趋势项和滞后项均为 1、0、1。

*表示其显着性判断误差小于 0.01，**表示其显着性判断误差小于 0.05。

2.股票市场与三次产业的协整检验。E-G 二阶段分析法首先用 OLS 法对变量进行协整回归；然后用 ADF 法检验回归残差 et 是否平稳性。如 et 为平稳序列，则两变量间存在协整关系。反之，协整关系不成立。

表 2 协整检验

注：**表示其显着性判断误差小于 0.05。

由表 2 的残差 ADF 检验值可以看出：GST 与 TMC，PD 与 SR 之间存在长期协整关系，它们的残差在 5% 的显着水平下，都小于相应的麦金农临界值。从协整方程和系数值来看，我国 A 股市场规模、融资率分别对产业结构优化率和产业结构高级化有一定的促进作用，其中股市融资率对产业结构的作用要大于股市规模，但系数值都较小。实证结果表明，随着我国 A 股市场的不断发展，更多属于第二产业和第三产业的企业在股票市场上市和融资，对我国产业结构的升级和经济结构的服务化发挥了一定的推动作用，但作用并不明显。

3.产业结构升级与股票市场的 Granger 因果关系检验。为了进一步分析 A 股市场发展与产业结构升级间的关系，对其存在协整关系的变量进行 Granger 因果关系检验，检验结果如表 3 所示。A 股市场无论是发展规模还是融资率与产业结构升级的变量间均不存在 Granger 因果关系。这可能是因为目前我国产业结构调整更多的依赖政府财政投资和间接融资，股票市场作用还未得到很好的发挥所导致的。

表 3 股票市场发展与产业结构升级的 Granger 因果检验

四、政策建议

（一）进一步扩大股票市场规模，鼓励企业直接融资，为我国产业结构升级提供更大的资本支持

虽然近十年我国股票市场得到迅速的发展，为中小企业、新兴产业提供了一定的融资平台，但现代服务业融资难的问题并没有通过股票市场得到很好的解决。因此，要加快我国股票市场的发展进程，简化行政审批，降低上市门槛，充分发挥股票市场的融资功能，包括 IPO 融资和再融资功能，鼓励更多的中小企业和高成长性企业上市，推动第三产业、新兴产业更好的发展。

（二）完善股票市场退市制度，把好产业结构升级的质量关

我国股票市场从创立到 2014 年 1 月，沪深两市仅有 89 家上市公司退市。退市制度的缺位使一些本该淘汰和业绩不理想的企业仍然在股票市场上鱼目混珠，影响了股票市场的资源配置效率，也降低了对产业结构升级的作用。在退市制度设计方面，可以针对不同市场制定不同的退市标准，合理引导上市公司自主退市。

（三）推动创业板发展，加大对高新技术产业的支持

大力发展高新技术产业，运用高新技术改造传统产业，对促进产业结构升级和国民经济的发展意义重大。高新技术要发展成为新产业的过程需要大量长期资金的投入，只有依靠股票市场融资才能实现。创业板设立五年多来，成为创新型企业借力资本市场发展壮大的重要平台，已具备新经济晴雨表功能。推动创业板的发展，可以从改革创业板制度着手，放宽对创新型、成长型企业的财务准入标准、降低盈利标准、取消盈利增长要求，或在创业板建立专门层次，允许尚未盈利但符合一定条件的互联网和科技创新企业在创业板发行上市，并实行不同的投资者适当性管理制度。

注释

① 深交所综合研究所年报分析主题小组：《深交所多层次资本市场上市公司 2013 年报实证分析报告》，2014 年 5 月 5 日。

参考文献

[1]李连发，辛晓岱.外部融资依赖、金融发展与经济增长：来自非上市企业的证据[J].金融研究，2009（2）.

[2]钱水土，周永涛.金融发展、技术进步与产业升级[J].统计研究，2011（1）.

[3]苏勇，杨小玲.资本市场与产业结构优化升级关系探讨[J].上海财经大学学报，2010（4）.

[4]汪炜，李甫伟.股市发展能够推动产业转型升级吗——来自中国 A 股上市公司的证据[J].财贸经济，2010（9）.

[5]周方召.股票市场发展、银行信贷规模与产业结构升级—来自中国省级层面面板数据的证据[J].投资研究，2013，（4）.

作者简介：鲁小兰（1979-），女，湖北潜江人，武汉东湖学院经济学院，讲师，研究方向：资本市场。

作者 鲁小兰