谁还能相信美联储
【摘要】美国发生金融危机后，美联储企图力挽狂澜，使美国经济从金融危机中走出来，然而时过五年多，美国经济仍然没有走出危机，失业率居高不下，美国民众对美联储这个主宰美国经济的决策机构已经丧失信心。本文首先分析了美联储误判美国经济及出现经济危机所产生的恶果；第二，分析了美国的货币政策在金融危机中屡屡失败原因；第三，分析了美联储还能否恢复其信任走出危机，这对美国经济事关重大，对全球经济也事关重大。
【关键词】美联储 金融危机 货币政策 信任危机
一、美联储错误判断产生的恶果
在 2007 年 8 月美联储召开的一次会议上，美联储官员对美国和欧洲金融市场的形式进行了分析，他们注意到美国的房地产市场逐渐成为阻碍美国经济正常发展的毒瘤，金融市场的波动和房地产抵押贷款市场的问题越来越严重，美联储主要政策工具就是「联邦基金利率」，即银行同业间的利率水平。没有哪一个消费者能够申请到以隔夜联邦基金利率为计息标准的贷款，但是联邦基金利率的任何一个微小的变化都会直接导致市场上其他利率水平发生相应的改变，从而影响整个美国的经济发展。
按通常观念，当美联储决定降低联邦基金利率时，他们也可以采取创造更多的信用货币的做法。在电子货币的天下，美国可以肆无忌惮的印刷更多的货币，随后这些新创造出来的货币可以购买美国国债。于是美国商业银行持有的国债减少，可用于放贷的货币持有量增加。这种货币供给的增加有助于降低货币的价格，即降低利率。如果美联储打算提高联邦基金利率，那么便可以出售自己持有的美国政府债券，于是金融市场上的货币供给就会减少。美联储的资产负债表，其资产包括政府债券和各种贷款，负债是流通中的货币和存款准备金。这些资源就是美联储在金融市场上制造事端的能量源泉。
2007 年 8 月，美国住房抵押机构宣布破产，当时已有 50 家左右抵押贷款机构宣布破产倒闭。美联储担心形势日益恶化的金融市场会对实体经济造成损害。美国的金融精英们已经感到危机来临了。波士顿联邦储备银行行长罗森格伦回忆说：「当时我们并不了解未来的形势会变得这么恶劣。我们希望困难只是暂时性的，我们本不愿意过多的采取政策调控，以免产生负面的递出效应，基于我们当时掌握的信息，再加上先前也曾几次暴露过的金融机构流动性不足的问题，我不敢确认这是当时的最坏的估计。」由于美联储的错误判断，美国人失去了化解金融危机的最佳时机。
由于美国经济的急转直下，美联储的判断很快被市场颠覆，2007 年 8 月 9 日法国巴黎银行突然宣布，暂停处理三家投资与美国次级抵押贷款市场的基金账户提款申请，欧洲各家商业银行突然之间把隔夜拆借利率推高至 4.7 个百分点，与 4% 的目标利率形成较大的差距。对于市场来说这是一个明显信号，说明欧洲中央银行已经处于高度戒备状态，他们对欧洲各大银行当前的困难有多严重并不清楚，他们的这一举动意在试探欧洲各家银行对流动性需求到底有多大。
此时美联储的高管们感到担心了，过去的老观点认为，房地产价格泡沫破灭后，房屋建筑商和消费者会因此遭受一点损失，但是整个实体经济仍然保持良好的势头。这时美联储官员的自信心也没有了，他们希望美国的出口业和资本充足的银行仍能推动美国经济持续发展，然而 2007 年 8 月上旬金融市场的形势急剧恶化，逐渐让美联储看到美国经济已经陷入金融危机之中了。
这种局面令美联储不知如何应对，因此美国经济战略也改变了方向，美联储甚至纵容华尔街的精英们在金融市场上翻云覆雨，过去都是美国人赢了，然而当美国人把证券化作过头，使美国实体经济发生衰落的时候，美联储也不知道如何似好了。
二、美联储为何招招不灵
当美国金融危机来临之际，美联储当然也拿出自己最大的本事，企图化解美国的金融危机，美联储主席伯南克在 2007 年 3 月说：「金融危机是很难预测的，每一段金融市场的动荡时期都有其特殊之处，但是，对于绝大多数金融危机而言，他们都有两个共同点。首先，严重的金融危机波及市场或金融机构，要么是规模非常大，要么是在整个金融体系中扮演着非常重要的角色。其次，大多数金融危机的起因都可以追溯到主要的金融市场参与者群体没有遵守『审慎原则』或『市场自律原则』这一原因。」伯南克发表这一讲话时，美国的房利美和房地美这两家尚未偿还的债务总额 5.2 万亿美元，仅两家公司的债务比美国政府持有的债务 4.9 万亿美元还高，我们真很难估计美国大大小小的公司所欠债务总额该有多大，糟糕的是整个美国及西方世界的金融环境都深陷泥潭，银行彼此间借贷已经十分谨慎，即使有些金融机构提供借贷也非常的不情愿。银行体系之外的其他金融机构——投资银行、对冲基金、私募股权基金、从事贷款证券化的券商和投资者，其业务规模已经超过了银行体系的核心业务规模。
1999 年美国国会在格林斯潘的鼓动下，废止了《格拉斯—斯蒂格尔法案》。大型金融机构开始逐渐转变成同时兼营银行—保险—证券交易业务的巨无霸。例如花旗集团，不属于美联储监管范围的投资银行规模越来越大，在金融体系内的作用越来越重要。一家金融机构刚刚放出贷款，另一家金融机构就将其打包买入进行证券化处理，随后便将打包资产为担保发行证券出售给投资者，接下来第三家金融机构介入，以这些贷款为标的出售保险产品。于是，美国银行体系的「影子业务」规模越来越大，受美联储保护的银行买入大量的证券，产品数量之多让人无法统计。谁都不知道这种局面的命运如何。
然而面对这种混乱的局面，美国的金融监管体系没有跟上形势的变换。按照自 20 世纪 30 年代一直执行的职能分工，美联储和其他银行监管机构应该对商业银行严格监管，然而像贝尔斯登、雷曼兄弟、高盛、摩根士丹利等大型金融机构，几乎没有感到有人对其进行金融监管。美国金融监管机构认为他们的工作重点是保护这些金融客户的安全，执行有关信息披露和金融欺诈的法律法规，至于这些大券商是否过于冒险激进并不是证券交易委员会关注的焦点。随着时间的流逝，美国各种不同类型金融业务之间原本存在的防火墙慢慢坍塌。同时罗斯福新政时期推出的许多立法已被国会撤销。美国又是一个经济秩序十分混乱的国家，彼此协调不利。因此，旧的法案已被取消，能够适应当前金融环境新的法案又没有建立，在美国的金融市场上，很大程度上存在着监管真空。
所以当美国的房利美和房地美面临破产的危险时，美国的五大投资银行各个都有问题，美联储和美国证券交易委员会不知他们应该干什么。美联储确实希望通过向运转不良的金融市场注入流动性来寻找一条能帮助华尔街走出困境的路，但美联储的一次又一次行动都没有成功。
三、美联储能恢复公众对它的信任吗
2008 年的金融危机压垮了美联储这座神殿，尽管金融危机之后，美联储企图力挽狂澜，但最终没有起到什么作用。2008 年 1 月份美联储将美国联邦基金利率从 5.25% 下调至 3%，接着一直下调到 2008 年底，使美国联邦基金利率为 0，美联储曾请求国会批准动用 7000 亿美元的税收收入用于重建和改革美国的银行体系。同时美联储还将增发几千亿美元的新增货币为辅助。美联储赞同并支援奥巴马政府提出的价值 7870 亿美元的减税和增加财政收入计划，以满足消费者、企业及海外市场活动的需求不足，到头来这些措施都没有起到什么良好的效果。
（一）美联储在重建美国经济过程中没有获得市场和公众的信任
过去美联储都是在经济动荡过程中力挽狂澜的神殿，2009 年伯南克认为美国经济可能呈现最佳复苏结果，因此他重新启动贷款买卖交易证券化及充实银行资本规模以帮助其发放更多的贷款，不过这两项措施没有收到成效，在救助贝尔斯登和美国国际集团的时候，财政部和总统一时间无法批准大的资金救助方案，而美联储依靠增发货币向市场注入了几万亿美元的偿贷资金，此举当然遭到勐烈的批评，后来证明没有取得明显的效果。
（二）美国国会政客的选票干扰了美联储货币政策的实施
在美国这样的国家里，独立的中央银行存在的唯一理由是它追求长期经济目标，这与政客们的短期实际利益发生冲突。在美国为了阻止未来可能出现的危机，美联储摇身一变成为金融体系稳定的「总负责人」，同时也是美国规模最大的金融机构的监管者。这种规则让一些美国政客不舒服，他们感到不民主。美国经济学家伊森·哈里斯在他的《伯南克的美联储》书中说：「美联储制定的政策总是偏向金融机构和有钱人。那些没有经过选举的联储理事有权决定『哪些人兴旺发达，哪些人注定失败。』一种极端观点认为美联储是阴谋控制全球经济的参与者。」
（三）「模煳政策」毁掉了美联储
2007 年 8 月伯南克已经意识到美国经济处在危险的边缘，然而美联储没有采取果断措施。直到 2007 年 12 月，美联储才开始尝试用新方法向银行提供贷款；2008 年 1 月美联储才意识到必须加快降息的步伐与节奏。他们为什么这样做，美国人这样的解释：「中央银行为了保证自己的生存和名望，有足够的动机不向公众公布详细而高度具体的政策目标，因为如果目标很清晰且易于观察的话，那么如果最终没能实现，这将会招来公众对中央银行的批评。」这也是美国货币政策无效的原因之一，当金融危机发生的时候，谁知道美联储的官员在想什么？
（四）美联储的政策缺少透明化
美国是一个天天讲透明化的国家，但在美联储的决策圈子里却没有透明化。美联储的不透明，是美国的社会体制决定的，如果完全透明，美国人又怎么能在全球金融市场上翻云覆雨呢。金融危机给美国的金融体制以重重一击，也是给美联储的重重一击。不知美联储能否吸取教训，用正确方式恢复人们对美联储的信任。
参考文献
[1]格林斯潘.《黄金与经济自由》.
[2]< 美 > 大卫·韦塞尔.《我们相信美联储》.中国人民大学出版社 2011 年 4 月第 1 版.
[3]< 美 > 格伦·哈伯德，彼得·纳瓦罗.《毁灭的种子》.机械工业出版社 2011 年 7 月第 1 版.
[4]< 美 > 伊森·哈里斯.《伯南克的美联储》.中国人民大学出版社 2009 年 2 月 1 版.
[5]< 美 > 伊森·哈里斯.《伯南克的美联储》.中国人民大学出版社 2009 年 2 月第 1 版.
[6]< 美 > 马丁·迈耶.《美联储》.中信出版社 2002 年 6 月第 1 版.
作者简介：赵宇（1982-），女，吉林省长春市人，吉林财经大学信息经济学院金融学老师，研究方向：金融。
作者 赵宇