人民币汇率的影响因素实证分析
作者
【摘要】近年来人民币一直处于不断升值的过程，本文以通货膨胀率、货币供应量和外汇储备作为解释变量，研究其对人民币汇率的波动影响，通过实证研究得出结论并进行分析解释。
【关键词】汇率 CPI 外汇储备
一、引言
从2005年7月21日汇改至今，人民币汇率几乎是一路下跌，对美元升值幅度高达22.504%。引起人民币升值的因素纷繁复杂，笔者欲从内、外两个角度来分析人民币汇率的波动。首先，就内部原因来讲，通货膨胀“是浮动汇率制条件下影响一国汇率的最直接因素”2，根据理论分析，通胀率越高，国内物价越高，进而以本币标价的国内商品出口减少、进口增加，从而导致贸易逆差以及对外币需求增加，本币供大于求，汇率上升（贬值）。而同时，通货膨胀是货币现象，因此跟货币供应量有着直接的关系，因此货币供应量也会影响汇率。就外部因素而言，外汇储备作为一国政府调节和维持汇率稳定的工具之一，也发挥着重要作用：当人民币汇率下跌（升值），则可以通过在外汇市场购买美元等外币，从而增加本币供给，促使本币汇率上升，因此我国巨额的外汇储备必然会对人民币汇率有着重要的影响。通过以上分析文中将研究通胀率、货币供应量和外汇储备对人民币汇率的影响。
二、货币供应量与外汇储备对人民币汇率的影响实证分析
（一）模型构建及数据处理
经过前面的分析，本文选取人民币汇率（R）作为被解释变量，通货膨胀率（P，用居民消费价格指数CPI代替）、狭义的货币供应量（M1）以及外汇储备（F）作为解释变量，构建模型方程为：
LnR=LnP+LnM1+LnF+C
笔者取2005年7月～2011年9月年相关变量的月数据为样本进行研究，共计75个样本数据。其中，货币供应量M1和人民币对美元的月平均汇率R来源于人民银行网站公布的统计数据，外汇储备F数据来源于国家外汇管理局网站公布的历年外汇储备数据。本文检验均使用Eviews5软件。
（二）变量检验
1.ADF检验。为避免由非平稳经济变量建立回归模型造成的伪回归问题，需要对所选取的各个经济变量进行平稳性检验。
表1 ADF检验结果（样本区间2005.7～2011.9）
（注：检验形式中的c,t,k分别表示截距项、趋势项和滞后阶数；c表示有截距项；t表示有趋势项；nt表示无趋势项；*、**、***分别表示在10%、5%、1%的显著水平上没有单位根；△表示对变量进行一阶差分。）
表1中4个变量的ADF值在10%、5%、1%显著性水平上都不能拒绝单位根假设，即都是非平稳的。对每个变量一阶差分后，d(LnP）、d(LnM1)、（LnF)、在1%、5%和10%的显著性水平上都小于其临界值；d(LnR)在5%和10%显著性水平上都小于其临界值，拒绝单位根假设。由此可以得出结论，LnR、LnP、LnM1和LnF都是一阶单整序列。
2．协整检验。对上述同阶单整序列进行协整分析，从而确定各变量之间是否存在长期稳定的均衡关系，结果如下：
表2 （LnR，LnP，LnM1，LnF）协整检验结果
（注：检验中的*表示在5%显著性水平上拒绝零假设，检验中含常数项不含趋势项。）
从协整检验结果来看，LnP、LnM1、LnF和LnR最多有4個协整向量。该结果说明他们之间存在长期稳定的均衡关系。
3．OLS回归分析。用最小二乘估计法（OLS）对变量进行参数估计，得回归结果如下：
LnR=0.162162LnP+0.152737LnM1-0.280492LnF+2.114400
(0.055507) (0.020979) (0.015453)
[2.921479] [7.280620] [-18.15173]
可见，回归方程中各统计性质良好，所有自变量均显著。
三、结论解释及分析
（一）检验结果的经济意义分析
实证结果反映出在长期中，通胀率P每上升1个百分点，人民币汇率R就上升0.162162个百分点；M1每增加1个百分点，R就上升0.152737个百分点；外汇储备F每增加1个百分点，R就下降0.280492个百分点。因此，通货膨胀率P对R呈正方向影响，与前面的一般理论分析相符。即，从长期来看，国内通货膨胀越高则汇率上升，本国货币对外贬值。货币供应量M1对R也呈正比例影响，是因为货币供应量增加会直接多通货膨胀进行影响，符合理论分析。外汇储备F对人民币汇率呈反方向影响，不符合理论分析中外汇储备调节汇率分析。
（二）检验结果与我国实际情况结合分析及解释
P对R的检验结果虽与理论分析相符，但与目前中国实际经济情况不符，目前人民币是国内通胀与对外升值并存。F对R的影响不符合理论分析，但是却符合我国实际经济情况。因此，这一矛盾需要结合我国实际情况来分析。
首先，P对R的影响方面，理论分析上为：P↑→出口商品价格↑→出口减少，进口增加→贸易逆差→外汇需求↑，本币需求↓→汇率R（直接标价法）↑，本币对外贬值。而我国实际情况是长期的贸易顺差，虽然近期我国进口增加，但是并没有导致贸易逆差。因此，不能完全符合理论条件要求。我国自2000年以来，外汇储备F开始大幅增加，目前更是突破3万亿美元大关。人民币汇率下降不仅仅是市场调节的结果，而更多的是一种受国际政治、经济等综合因素影响的被动升值现象。
其次，人民币升值很大的因素来自于国际政治压力。由于我国对美国等大国的贸易顺差引起的贸易摩擦，以及国际政治经济方面的需要，以美国为代表的国际社会对我国不断施压，要求并迫使人民币升值。
再次，外币贬值引起人民币被动升值。从08年金融危机以来，美国等国家为了经济复苏而采用宽松的货币政策和积极的财政政策，从而使美元等外币对外贬值，人民币则被动升值。
此外，鉴于我国高速的经济增长，国际市场对中国经济看好，从而对人民币信心坚定，保持并推动了人民币的升值。因此，在我国出现了人民币对内贬值同时对外升值的现象，即通胀增加同时汇率下跌。
最后，由于样本数据为近六年的数据，数据数量有限，从而对检验结果也会有一定影响。
参考文献
[1]李天德，国际金融学概论，四川：四川大学出本社，2003，P124
[2]中国人民银行网站http://www.pbc.gov.cn
[3]国家统计局网站http://www.stats.gov.cn
作者简介：吴国平，四川大学经济学院国际经济与贸易系，经济学博士；王敏，四川大学经济学院金融系硕士研究生。
作者 吴国平 王敏