关于股票收益率影响因素的研究

　　【摘要】以沪深股票市场为研究对象，着重选取其中具有代表性的行业，探究企业规模、流动性、累计盈利能力、上市地点等指标对公司股票回报率的影响程度，利用STATA软件回归分析以获得实证分析结果。从面板数据的结果来看，企业规模和流动性两个指标能够较好地解释股票回报率，而其他指标与股票回报率并无显著关系。
　　【关键词】股票收益率流动性实证分析
　　一、背景分析
　　流动性是评价一国证券市场运行质量的重要指标之一。近年来，我国股票市场发生了重大变革：政府多次出台政策以提高整个市场的流动性。针对这些变化，我们希望通过对企业财务数据的研究，了解企业在新的市场环境下的财务状况及经营成果，发现影响其股票收益率的关键因素。
　　二、国内外研究
　　国外对股票收益率影响因素的研究较早，因此有很多研究成果。如Roll & Ross（1980）[1]的研究发现证券平均收益率与风险因子之间存在线性关系。Fama & French（1993）[2]提出市场因素、规模因素、账面/市场权益因素是股票收益率的主要影响因素，称为“三因素模型”。
　　由于中国证券市场的起步晚，因而国内学者对股票收益率的研究相比国外较晚。苏宝通、陈炜、陈浪南（2004）[3]研究发现，我国股市上公司规模、账面市值比、现金红利率和流通股比例对股票回报率有着显著的影响；李训、曹国华（2006）[4]研究指出除个别行业外，β值是我国股市股票收益率的最主要影响因素，而大多数财务指标并不显著。
　　三、研究设计
　　（一）数据与变量
　　本文研究对象为2010年前在沪深两市上市交易的A股公司。我们主要选取样本容量较大、经营稳定的制造业公司数据进行分析，本文选择纺织业（C11）、电子业（C51）、交运设施业（C75）三个二级行业共117只股票作为研究样本。研究时间为2010年全年度，数据来源于CCER数据库和东方财富网。
　　本文选取的被解释变量为股票回报率，同时借鉴Edward.I.Altman（1968）[5]等人提出的Z积分模型中反映公司财务困境的流动性指标（净营运资金/总资产）、累计盈利指标（留存收益/总资产）、资产收益率（EBIT/总资产）作为模型中部分解释变量，并添加公司的上市地点和公司规模作为另外两个解释变量。
　　1.被解释变量。股票回报率。以公司年度内的平均周回报率来衡量股票回报率Y，
　　2.解释变量。上市地点：设该变量为哑变量X1，沪市为1，深市为0。（2.2）
　　公司规模：我们利用上市公司年末总资产指标衡量公司规模X2。（2.3）
　　流动性：流动性指标指资产顺利变现的能力，我们利用净营运资金占总资产的比例来衡量。变量设为：
　　（二）模型建立
　　要考察流动性及其他指标对股票回报率的总体影响，根据相关文献及资料，建立多指标线性回归模型。
　　由（1）得到以下分析结果：
　　首先，纺织行业的回归分析的R^2=0.2933，可以看出该方程的解释力度较高（现实中通常很难高于0.5，0.3左右已算是具有较强解释力）。
　　在整个样本中，总资产变量对于股票回报率有显著影响，总资产作为变量的系数为—0.028274，该值较小。而现实中一般来说小公司风险较大，回报率较高；大公司风险较低较为稳健，所以说回报率较低。因此，该结果符合实际情况。此外，流动性的显著性也较高，而另外三个变量即上市地点、累计盈利指标、资产收益率对股票回报率的影响很小。
　　（二）电子行业数据回归结果
　　由（2）得到以下分析结果：
　　首先，电子行业回归分析的R^2=0.5445，可以看出该方程的解释力度很强。
　　在整个样本中，除上市地点这个变量外，其他变量的显著性水平都很高，这与纺织行业形成鲜明对比，说明电子行业的行业特征决定了这一切。
　　（三）交运设施业数据回归结果
　　由（3）得到以下分析结果：
　　纺织行业的回归分析的R^2=0.3217，可以看出该方程的解释力度较高。
　　在整个样本中，只有流动性的显著水平较高为0.026，其他四个变量不显著。
　　五、总结
　　第一，在短期内流动性对于股票回报率是有影响的，并且比较显著。流动性与回报率的关系总体上是负向的。人们为了减少流动性风险，会要求更高的股票回报。
　　第二，总资产对于股票回报率也是有影响的，并且影响效果比较显著，总体上总资产与回报率负相关，即总资产较高时回报率较低，反之亦然。
　　第三，从所选取的纺织、电子、交运设施三个行业的对比可以看出，上市地点对股票回报率都是不显著的。
　　第四，不同行业的回报率所受的主要影响因素一般是不同的，这就要求我们进行股票回报率的影响因素的研究时，要从不同行业来进行实证分析。
　　參考文献
　　[1]ROLL，R I CHARD，STEPHEN A ROSS.An Empirical Investigation of the Arbitrage Pricing Theory[J].The Journal of Finance， 1980，35 （5）：1073—1103.
　　[2]FAMA EUGENE F，KENNETH R FRENCH.The Cross2 Section of Expected Stock Return[J].Journal of Finance，1992，47（2）：427—465.
　　[3]苏宝通，陈炜，陈浪南.公开信息与股票回报率相关性的实证研究[J].管理科学，2004，（17）.
　　[4]李训，曹国华.我国上市公司股票收益率影响因素的实证研究[J].重庆大学学报（自然科学版），2006，（10）.
　　[5]Altman E.I.Financial Ratios，Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy[J].The Journal of Finance，1968，23（4）：589—609.

作者王涛　华璟阳　戴金拓