投资者新股申购收益的影响因素研究
作者【摘要】申购新股是普通投资者参与一级市场的一个重要途径，而新股申购已经不再是无风险的投资途径了，那么对于投资者而言如何获得更高的新股申购收益率，就变得十分有意义了。本文通过实证研究的形式，从投资者角度，对新股申购收益的影响因素进行了研究与探讨。
【关键词】新股申购 收益
一、新股申购收益率的影响因素
由于本文主要是从投资者角度研究新股申购的收益率，而投资者之所以会申购新股是因为存在新股抑价的现象。由于很少有研究是关注新股申购的收益率，同时新股抑价的水平也很大程度上决定了投资者新股申购的收益率，所以这部分的文献综述，主要将从新股抑价的影响因素角度来展开。最早发现IPO抑价的是Stoll和Curley（1970），通过研究发现，在美国绝大多数的新股发行都存在显著的首日收益率高的问题。
我国的学者们主要从三个角度来研究我国新股发行定价的非有效性，朱凯、陈信元（2005）通过研究新股发行认购方式的缺陷，发现认购方式中隐含的利益分配是影响我国新股IPO首日收益率的重要因素。蒋顺才等（2006）将我国A股IPO发行审核制度分成4个不同的阶段，通过实证研究得出“事前不确定性假设”和“投资银行声誉假说”在我国IPO市场不成立，“市场气氛假说”可能适用于中国IPO市场，而制度变迁是影响我国A股IPO首日收益率的主要因素。杨记军等（2006）通过实证研究得出询价制明显提高了发行上市公司的直接成本，但是显著降低了IPO的首日收益率水平，并且总的平均直接和间接成本也显著下降。
二、实证研究
样本选取：自2009年7月IPO重启以来至2012年8月31日期间所发行的新股为研究样本。
从上面的实证结果我们可以看出网下配售数量、三十日新股均涨幅以及净资产收益率这三个变量显著，其中网下配售数量与因变量成负相关关系，原因可能是网下配售数量越多，说明机构关注越大，但是其新股申购收益率反而越低，可能是机构之间博弈的一个结果，越多机构参与，博弈越激烈，导致最后新股申购收益率反而下降。三十日新股均涨幅与因变量成正相关关系，原因是因为人们的近因效因，看到最近新股涨幅不错，就会新发行的新股收益率有一个比较高的预期，导致新股申购收益率提高，净资产收益率与因变量成负相关关系，原因是净资产收益率越大，可能在发行价格的制定过程就已经过度反映了其良好的基本面，导致最后新股申购收益率反而比较低。
三、结论与建议
从投资者角度分析我国新股申购收益率的理论和实证研究中可以看出，可能影响新股申购收益率因素较多，其中网下配售数量、三十新股均涨幅和净资产收益率这三个变量对投资者新股申购收益率的影响显著。建议投资者可选择申购网下配售数量较少、三十日新股均涨幅较大，以及净资产收益率较低的新股标的。
参考文献
[1]Stoll Hans R. and Anthony J. Curley，1970，“small Business and the New Issues Market for Equities， Journal of financial and quantitative analysis，vol.5，pp309-322.
[2]曹鳳岐，董秀良.我国IPO定价合理性的实证分析[J].财经研究，2006（06）： 4-14.
作者简介：李锡峰（1987-），男，浙江绍兴人，上海交通大学安泰经济与管理学院研究生，研究方向：金融证券，公司财务。
（责任编辑：刘晶晶）
作者 李锡峰