大资管时代风险投资的创新战略选择

【摘要】「大资管」一词如今被越来越多的提到。之所以在资管前突出一个「大」字，理由在于随着监管的不断放松，各机构原有资管业务不断的外延拓展。随着「大资管」模式的日渐清晰和考虑到该模式对风险投资行业和机构的影响，对大资管时代风险投资机构的创新战略进行研究有着较为重要的现实意义。

【关键词】大资管 风险投资 创新

一、引言

从 2012 年 5 月开始，监管层陆续出台多项措施，先是允许保险公司、公募基金涉足风险投资/私募股权投资领域。紧接着，2013 年 2 月 18 日，证监会发布《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》，明确表示符合条件的股权投资管理机构、创业投资管理机构等其他资产管理机构可以开展公开募集证券投资基金管理业务。新一轮包括投资范围扩大、投资门槛降低、相关限制减少等在内的监管放松，表明证券、保险、银行、基金、信托之间的竞争壁垒被打破，资管行业由此迈入全面竞争的大资管时代，大资管时代下的风投机构也将因此面临着新的发展挑战和机遇。

二、大资管时代下的风险投资：机遇与挑战并存

「大资管」时代的到来将对中国风险投资市场带来至少以下几个方面的影响。

第一，风投市场机构投资者增加、市场扩容，竞争也更加激烈。从我国风险投资市场参与者构成的角度分析，长期来看，保险公司参股私募股权投资基金或进行直接投资，以及公募基金投资范围从二级市场向一级市场的股权投资领域延伸，将对风投市场格局产生重要而深远的影响。一方面，面临筹资难的风投机构增加了新的筹资渠道，扩大了机构投资者的容量；但另一方面，各机构的投资范围得到拓宽，差异逐渐缩小，使得股权投资市场的竞争更加激烈。

第二，符合条件的股权投资机构开展公募证券投资业务，将导致募资途径和股权市场投资策略的多元化。随着公募基金、证券公司、保险公司和风投机构之间市场壁垒被一一打破，资管行业竞争将趋于多元化，投资产品种类也会不断丰富。

第三，行业内部分化加剧。主要包括两个方面：一是规模分化。大型风投机构由于规模大、实力强，一旦开展公募基金业务，资产规模会更加庞大。二是方向分化。部分大型风投机构走多元化业务发展道路，逐步发展为一二级市场并重的投资机构，另外一部分风投机构由于难以满足证监会对于公募基金的准入要求或者自身战略定位等原因，选择走专业化道路，继续专注于一级市场的投资机会。

第四，综合性的资产管理投资机构将更具竞争力和吸引力。一方面，综合性资产管理投资机构业务面较广，既包括一级市场非上市公司的股权投资，也包括二级市场的定向增发等，政策的宽松将有利于该类投资机构服务灵活性和开放程度的提高。另一方面，参与风投行业的投资者资金量很大，分散投资的愿望很强。允许符合条件的风投机构通过发行公募产品或从事二级市场证券投资实现盈利或转型，丰富了 LP 的资金投向，从而满足了其对于全方位资产配置和风险管理的要求。

三、可能的创新战略选择

目前，我国「大资管」的市场空间巨大，而风险投资市场处在深度调整中。只有通过不断的创新满足客户多种多样的需求，投资机构才能生存和发展。风投机构应该利用「大资管」时代的资产多样化要求，积极采用以下几种创新战略：

（一）注重集成创新

在大资管时代，通过机构化平台的建立，可以实现信息的共享。比如在对行业的认知上，风险投资机构对它所投公司的行业背景有较为深入的认识，而公募基金则对该行业上市公司的情况有深入的认知。机构化平台的建立和信息的共享，可对投资经验和研究能力进行延伸，真正的实现优势互补。

（二）创新基金产品

比如成立专项基金，使得募集基金具有专业的投资方向、基金产品行业特色更鲜明，比如生物产业基金、新材料基金和环保产业基金等。

（三）募资、投资和退出策略的多元化

一是拓展募资渠道。大资管时代给风险投资带来了丰富的募资渠道，风投机构应该借此加强同其他金融机构在融资上的合作。二是风投机构应该尤其重视上市公司的定向增发，将其作为一个重要的投资策略；投资机构可适当加大并购的比重，积极与优质上市公司设立并购基金，充分利用资本市场开展兼并重组。三是在退出领域，既要重视传统的 IPO 退出渠道，也要认识到「新三板」等也是风险投资良好的退出渠道。

（四）创新业务模式

要抓住政策放宽带来的机遇，围绕着风险投资业务向上下游拓展产业链，开展公募证券投资、债权投资、资产证券化和企业并购等资管新业务，主动创造与各类金融机构合作的机会，通过创新业务模式、差异化经营应对新的市场竞争格局。

总而言之，大资管时代使得风投机构得以沿着产业链寻找更多投资机会，风险投资机构应该按照自身条件和发展空间，有方向性地向大资管发展，立足于所擅长的投资领域和研究能力，首先决定走专业化道路或采用多元化业务发展模式。具体来看，应该鼓励规模大、实力强的风投机构广泛深入资管业务并探索新的基金形态，尤其是要进入二级市场。此后，积极通过平台集成、产品和业务模式创新，以及募资、投资和退出策略的多元化等创新战略，提升自身竞争力。最后，人才、制度、风控等要素也要跟上。

参考文献

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作者 张明 俞文磊