我国股票市场内幕交易行为分析

　　【摘要】本文以中国证监会公布的内幕交易行政处罚公告为数据来源，从数量和主导者结构上分析我国股市内幕交易行为的现状，并从伦理、制度和监管三个层面分析内幕交易行为，最后提出相应的政策建议。
　　【关键词】内幕交易内幕信息行为分析
　　
　　一、内幕交易的界定
　　内幕交易是指证券交易内幕信息的知情人和非法获取内幕信息的人利用内幕信息从事证券交易活动。本文主要是基于中国的政治经济文化背景下研究内幕交易行为。
　　1.内幕人员的界定。2006年新《证券法》主要将内幕人员分为三类：（1）公司内幕人员。包括发行人及其控股公司的高级管理人员、公司大股东等其他由于所任职务可获得内幕信息的人员。（2）市场内幕人员。包括证券公司、证券信用评级机构、律师事务所等证券中介机构和专业服务性机构的有关人员。（3）监管内幕人员。包括证券监督管理机构以及国务院证券监管机构规定的其他政府机构人员。
　　2.内幕信息的界定。《证券法》将内幕信息定义为：证券交易活动中，涉及公司的经营、财务或者对该公司证券的市场价格有重大影响的尚未公开的信息。在我国，非常强调信息的形式公开，而对于实质公开则存在很多模糊的概念，这也是我国证券法规的不完善的体现。
　　二、我国股市内幕交易的现状分析
　　本文以中国证监会公布的内幕交易行政处罚公告为数据来源，将内幕交易的主导者分为个人投资者和机构投资者，统计结果如下：
　　
　　数据来源：http://www.csrc.gov.cn/pub/zjhpublic/
　　由表1可以看出，无论是机构投资者主导的还是个人投资者主导的内幕交易次数都呈上升趋势，尤其在2006年以后。2005年4月29日，证监会宣布启动股权分置改革试点工作，对于股改新措施中“主承销商可以自主推荐一定数量的具有较高定价能力和长期投资取向的机构投资者，由此可能会引发券商与询价机构之间产生内幕交易。
　　从内幕交易的主体来看，个人投资者主导的内幕交易较机构投资者主导的内幕交易次数要多。这里的个人投资者一般是上市公司的大股东，由于大股东对公司证券交易的知悉程度大于机构投资者，因此大股东进行内幕交易的条件优于机构投资者。
　　三、我国股票市场内幕交易的行为分析
　　1.伦理层面。用伦理学对内幕交易行为进行评价，不仅要考虑行为的效果，还要考虑行为的动机。
　　从内幕交易主导者的伦理层面分析，其主观意识主要体现在以下三个方面：一是认识心理特征。参与内幕交易的人员多有贪婪的欲求和钱权交易的观念和拜金主义的思想，看重物质利益。二是动机心理特征。内幕交易的参与者多是具有一定文化素养的公司高级管理人员，但他们的物欲动机在巨额利润和跟风攀比的心理驱动下显得十分强烈，以至寻找种种“合理化”的理由进行自我安慰。三是职业人格特征。参与内幕交易的人员通常具有消极的职业人格特征，如金钱至上的价值观；对企业和投资者不负责任的态度的错误认识。
　　2.制度层面。（1）从新股发行制度来看，我国的IPO监管模式经历了1993—2000年的审批制和从2001年至今的核准制两个大的阶段。在行政审批制下，市场扩容速度被人为控制，与市场的自身发展规律相背离，内幕人可以通过内幕交易获得暴利，这种发行制度从源头上滋生了内幕交易。（2）在我国的证券市场中，还存在着很多计划体制下遗留的问题。很多上市公司的国有股仍呈现出“一股独大”，当掌握信息资金优势的主体相对集中在一部分人时，在利益的驱动下，就会滋生内幕交易的温床。
　　3.监管层面。我国股票市场内幕交易的监管工作不够全面，惩治打击力度不够强大。一方面，中国证监会网站上对内幕交易披露的事件明显小于真实股市中的内幕交易事件，我认为其主要原因在于监管的行政色彩太浓，这就导致了监管效率低下，监管工作滞后且带有主观性和非公平性。另一方面，从处罚的力度来看，内幕交易者的罚款范围为5万元到50万元，这种罚款数额对于那些通过内幕交易而获得暴利的违法者而言可谓是九牛之一毛，这就激励了内幕人员从事内幕交易行为。
　　四、相关政策建议
　　1.伦理层面。（1）构建诚信交易体系。必须以公平与正义原则为本质要求来设计诚信交易制度。基于道德准则建立的制度能够有效地提升证券市场的道德水平，有力地促进诚信机制的建设，并促进政府公信力的提升。（2）完善金融行业道德体系。首先要加强金融行业职业道德建设；其次，金融从业人员要依法工作，并保证所提供的各种信息合法、真实、准确；最后，金融从业人员要秉着诚实正义、义利统一的工作理念。
　　2.制度层面。（1）规范上市公司的内控机制。可以采用將上市公司高管的股权激励和该股权质押相结合的方法，由于有质押的限制，在一定程度上可以弱化高管进行内幕交易的动机。（2）完善证券市场的信息披露机制。主要是对上市公司信息披露的静态监管向动态监管转变，从而保证上市公司信息披露的及时性、有效性和正确性。
　　3.监管层面。（1）监管者必须建立一套高效的预警机制防范内幕交易的发生，比如建立所有内幕人员的档案、对股价和成交量的异动实时监控。（2）应加大内幕交易的惩罚力度，如市场准入限制、冻结资金账户等，加大内幕交易的执行成本。
　　
　　参考文献
　　[1]蔡奕.论证券内幕交易的界定[J].当代法学,1999,（6）.
　　[2]江鹏.证券内幕交易的心理分析及防范措施[J].经济纵横, 2008，(11).
　　
　　作者简介：黄小亮（1987-），男，汉族，江西崇仁人，就读于西南财经大学证券与期货学院，研究方向：投资学。
　　
　　“本文中所涉及到的图表、公式、注解等请以PDF格式阅读”
　　

作者黄小亮