人民币汇率告别 6.5 时代
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多重因素推动升值
面对2011年以来人民币升值步伐不停息的事实，许多业内人士预计今后一两年内，这种趋势会延续，人民币兑美元升至6：1或许无悬念，甚至有可能达到更高。纵观未来人民币加快升值的局面，三大推动因素客观存在。
一是全球主要货币走软，美元长期贬值成为趋势。由于经济衰退，以及多年来实施扩张财政政策，美国欠下了天文数字的公共债务，目前总规模超出14万亿美元，占GDP比例达到72%。据美国国家财政责任和改革委员会的计算，若不采取有效措施，美国债务占GDP比重到2020年将达到85%左右。另据有关资料，美国经济总额是15万亿美元，包括政府债务和企业债务的总债务则达到了52万亿美元。如此巨大规模的债务总量，使得美国政府无法通过正常途径偿还。与此同时，美国政府还连年巨额财政赤字不断，预计2011年美国预算赤字将增至1.5万亿美元至1.65万亿美元，相当于美国国内生产总值的10%左右。正是这些巨额债务与财政赤字，导致美联储长期大量超发货币，构成了美元长期走软的经济基础。同时，为了刺激出口，保障经济复苏与就业，以及变相赖债，美国政府都乐见美元贬值且是其一个长期方针。因此，直到今天美联储依然维持接近于零的利率水平，继续实施数量宽松货币政策。当然，美元的贬值将在美联储掌控范围内进行，决不会任由美元一泻千里，出现崩盘。
目前美元指数仍处于80关口下方，今后一两年内有可能跌破60。为此，世界银行近期发布报告预计，到2025年，一个全新的围绕美元、欧元和人民币的“多币种”国际货币体系将逐渐浮出水面，使当前美元作为世界主要储备货币的地位逐渐消失。美元持续性贬值，以及人民币逐步成为世界重要储备货币之一，将会从不同的两个方面推动人民币升值。
日元、欧元前景也不乐观。据有关资料，到2011年3月末，日本国家债务余额924万亿日元（包括国债、借债和短期政府债券），人均负债超过700万日元。随着灾后重建的逐步展开，日本的国家债务还会大量增加。同样，欧元区一些国家更是遭遇破产、被救、债务重组困境，对于欧元汇率产生了重大冲击。因此，今后的长期趋势是上述
货币的轮番贬值，进而引发人民币的相对升值。
过去中国在某种程度上将人民币汇率与美元挂钩，因此人民币升值较为平缓，甚至对有些货币汇率还有貶值。现在看来，这种策略难以为继。不仅国际压力越来越大，而且自身也付出了极大代价。主要是必须在外汇市场上不断大量收购持续贬值、利息较低的美元；另一方面，又要卖出具有很大升值潜力的人民币，并且支付较高利息。这实际上是严重的金融财产损失，孕育着极大市场风险。同时，在国内通胀压力较大的情况下，随着央行连续加息，以及今后还要多次加息，其操作成本会越来越高，负担越来越重。而且在美联储大量注入流动性的前提下，这种操作远远看不到“尽头”。为此，今后在联系汇率上势必逐步松动，进而解除人民币升值，尤其是对一篮子货币升值羁绊。
二是自身外汇储备规模太大。为了抑制人民币升值，一段时期以来，中国央行在外汇市场上用大量人民币收购美元、日元、欧元等货币，其结果是外汇储备越来越多，由2万多亿美元到突破3万亿美元规模，只有1年多的时间，如此规模，如此增长速度，远远超出了实际需要。
美元储备的不断上升，在国际市场大宗商品价格持续飙升的情况下，导致了实际购买力，即实际币值的大幅缩水，使得中国外汇储备遭遇了巨大损失，远远超出了购买美国国债的账面收益。而受今后美元币值继续贬值趋势影响，现有的外汇储备实际币值还将进一步缩水。
同时，外汇储备的持续增多，意味着央行发放人民币外汇占款也不断增多。根据央行公布的数据，外汇占款规模已经从2002年底的2.3万亿元人民币增加到2010年底的22.58万亿元人民币。2011年1季度，中国外汇占款再创新高。预计全年新增外汇占款月均仍会处于高位运行态势。外汇占款的不断增加，势必导致国内流动性投放过多，加大了通货膨胀货币基础，迫使央行不断提高存款准备金率和存款利率，现已在历史高位。由此，受上述影响，人民币的升值步伐明显加快。
三是现阶段解决输入型通货膨胀的迫切需要。实际上，人民币升值已经成为中国经济可持续、平衡健康发展的迫切需要，成为卸掉沉重利息负担的需要。这种自身需要，势必成为今后人民币加速升值的最大动力。
中国通胀的根源在于贸易顺差带来的美元外汇储备增加，和由此导致的货币发行量增加，以及由国际大宗商品价格持续高涨导致的输入型通胀。要解决通胀，主要有三个办法：上调存款准备金率或发行央票，加速人民币升值的步伐以及加快人民币国际化进程，开放资本项目。
上调存款准备金率或发行央票是央行正在采用的办法，这在一定程度上紧缩了银根，冻结了一部分银行资金，可以缓解通胀压力，不过，央行要为之付出一定的成本，近年来央行对冲这部分账款的成本已经不是一个小数额了。由于目前存款准备金率已经处于相当高的位置，上调的空间非常小。开放资本项目也是解决通胀的办法之一，即开放资本项目的对外投资，让老百姓兑换外币进行海外投资，减少流入的净外币，少增发人民币对冲，但在国家渐行开放资本项目的政策下，远水难解近渴，这个办法显然不行。然而，加速人民币升值的步伐，既能起到立竿见影的效果，也可缓解国际压力，更可促进经济发展模式的转变。
海外升值预期缩窄
在人民币汇率告别6.5时代之后，因美国经济数据疲软，美元指数回落，人民币走强的步伐不会停止。
不过，尽管人民币对美元中间价已经不断创新高，但分析人士认为，整体来看，人民币潜在的升值空间可能不如预期大。因为，自5月以来，人民币在境内远期和NDF市场的价格出现倒挂，说明海外市场对人民币的预期出现了某些变化，这或许意味着人民币潜在的升值空间没有想像中大。如6月初，美元在国际市场回落，同时人民币即期价格也创下新高，然而NDF市场上的报价所体现的人民币升值预期却不见重新扩大。
同时，随着中国国内经济形势出现的新变化，海外市场对人民币升值的预期或许出现了一些改变。NDF市场美元对人民币的价格并没有随着美元反弹的结束而回落，这可能就是海外市场注意到了国内经济放缓的迹象，比如最近的PMI数据、工业以及消费数据都偏于低迷，而国内粮食价格的上涨又令通胀预期高涨。
尽管海外政治压力依然存在，但国内通胀持续高企，且南方的极端气候可能进一步推高通胀，对人民币有效汇率已经起到了事实上的升值作用，同时中国经济放缓势头显现，也可能令决策层对人民币升值前景做出安排。因此，如果中国经济放缓和通胀高涨的势头持续下去的话，则人民币潜在的升值空间或许并没有此前市场估计的那么大。
但人民币升值压力仍不可低估，压力可能来自以下几个方面：一是贸易顺差；二是虽然经济增速有所放缓，但仍处于世界最高水平；三是人民币升值在新兴国家中，属于升值较少的；四是近期通胀压力较大，也可能需要部分通过升值来对冲；五是全球主要货币有长期走弱的趋势。
应正确认识升值
过去，我们对于人民币升值确实有些过度恐惧。主要担心人民币较大幅度升值以后，会对中国出口产生很大冲击，出口企业大批倒闭。但汇改以来的实践告诉我们，中国出口企业对于人民币升值的承受能力远大于我们预期。自从2005年中国汇改启动以后，尽管人民币升值幅度不小，但中国出口贸易依然繁荣，还发展成为全球头号的“世界工厂”。
不仅如此，作为世界最大的大宗商品进口国家，人民币升值还可以降低进口原材料成本，进而部分甚至完全冲掉因人民币升值所提高的出口成本。因为近些年来国际大宗商品的价格暴涨，对于中国加工制造出口企业的成本影响，远大于人民币升值的影响。更为重要的是，人民币升值对于未来中国经济的可持续、平衡健康发展有利，如扩大国内需求，推动经济转型（含结构调整），稳定物价和国际收支平衡等。
作者 本刊记者伍芳整理