基于风险与收益的匹配视角对风险投资的分析

【摘要】近来关于「科技金融，科技银行」的提法在金融领域引起了广泛的关注，提高资本市场资金融通的水平和能力已成为金融系统的重要任务。风险投资在构建完整的投资体系过程中扮演着举足轻重的作用。传统上对风险投资的理解存在局限性，将风险与收益相互独立的探讨，而我们认为风险投资实质上是一种合约，这种合约使得整个金融投资体系不断得到补充和完善。

【关键词】风险投资分析金融投资

一、风险水平的演变

过去的产业风险相对是比较固定的，除了一些比如航海等产业具有较大的风险，其他产业风险一般很小，这与人们对风险的厌恶、产业的滞后以及统治阶级的控制有关。随着科技进步和技术创新及专业化分工的不断加深，产业不确定性在不断地增加，尤其是作为新兴的高科技、高技术产业的风险在不断增加，比如，苹果公司从一个濒临破产的公司一跃成为全球市值最大的企业，而曾经红极一时的诺基亚公司如今却面临关店裁员的衰变境地。高精尖产业的不确定性大大提高了投资的风险。

二、对风险投资的新认识

我们认为，风险投资本质上是一种合约，这一合约体系包含了多种合约方式，不同的合约使得相关项目的风险与收益相互匹配。最初银行担任资金融通的角色，储户将盈余的现金存入银行获得一定的利息收入，这时的收益较为稳定，一般认为风险很小，所以支付的利息也较少。随着股票市场的形成与发展，部分投资者为了追求更高的收益，将盈余资金部分地投资到股票市场中，由于股市的波动性，使得参与股票市场的风险相应增大，这时就得拥有较高的报酬作为对高风险的补偿；资本市场经过一定时间的发展，大量的资金盈余者觉得股市的收益率以及不能再满足自身的收益率需求，急需寻求投资收益更大的投资渠道，另一方面，他们又相对缺乏专业的分析和投资能力，苦于搜寻不到较好的投资项目，且搜寻投资信息的成本和代价十分高昂，于是大量资金盈余者的诉求汇聚成巨大的能量，促使投资基金的出现，从而带来了风险投资行业的快速发展，于是一系列的风险投资合约扩充到整个投资合约体系中，从风险投资进入后，到风险投资进入前，层层递延，不断加深，最后直到种子公司的体现逐渐形成和完善。这些层层递进的合约在风险容忍能力方面逐渐加强，为了弥补渐渐增强的风险，相应的投资回报也呈量级式增长。这一风险与收益之间的不断匹配过程，使得风险投资合约得到不断的完善和发展，形成了一个完整的合约体系。

三、风险与收益匹配的案例分析

不同阶段进入的风险资本在资本回报率上是不同的，所以对于一个风险投资来说，选择一个合适的切入点显得尤为关键，这也是考察风险投资管理者卓越管理能力的重要指标。例如，一个种子公司在初创时引入风险投资，由于种子公司的风险较大，风险投资要求得到更多的回报来弥补未来损失的风险，于是风险投资一方出资 100 万元获得公司 50% 的股权，另一方以技术资本也获得 50% 的股权，假设公司总股本为 200 万股，股价为 1 元/股，一年后，随着公司的发展壮大，市场对种子公司的产业前景逐渐看好，为了扩大再生产，企业需要再次融入资金，于是向市场公开招募风险投资者，比如需要引入资金 2000 万元，此时由于风险投资者预期产业前景很乐观，于是愿意以 2000 万换取公司 10% 的股权，随着公司的不断壮大发展，需要融入的资金在不断增加，而其所占据的股权份额却在不断减少，这就引致风险投资的回报率在逐渐减少。以上例计算，最初的风险投资者在二次融资后的股权市值将达到 9000 万元，回报率高达 89 倍，而在公司后续发展阶段进入的风险投资的回报率将大幅减少，由此可见，风险投资的不同切入点进入将对其收益率产生巨大影响。

早期的风险投资重视财务分析，风险投资者只能通过简单的账面信息来判断是否进行投资，这时往往伴随着较大的风险。现在的风险投资更加注重专业化，如对化工、网络、机械等产业的专门投资基金。随着风险投资的专业化逐渐加强，风险投资的筛选成功率已经达到很高的水平，一些专门从事相关产业投资的风险投资在不断往复的循环投资中逐渐积累了丰富的管理经验和强大的行业整合能力，在一系列配套的产业指导问题上起到重要的技术咨询作用，能够比较准确地判断企业定位产业的前景，并对定位合理的企业做出积极有效的引导并帮助其迅速发展壮大。

四、小结

综上所述，风险投资实质上是一种合约，生产不确定性的增加需要不断在项目风险与收益之间进行匹配，从而使得相应风险与收益的合约不断完善，形成了银行、股市、风险投资这样一个完整的金融投资合约体系。我们知道，不同融资来源的资金在风险承受能力上存在巨大差异，比如银行的资产来源于对公众的负债，储户将盈余资金存入银行，得到较少的利息回报，当然在没有央行作为最后担保人或相关的存款保险制度情况下，商业银行不得不也该将存款投入到风险较高的产业或企业，否则将对储户的利益产生影响，所以作为一个共识，世界上大部分国家都通过禁令严格控制银行投资于高风险的行业。这个时候就需要政府实时渐进的放开资本市场，允许银行以外的一部分人参与到金融投资中来，形成一种新的合约，来使得希望获得更高收益的风险投资者能合理搜寻到与这种收益相匹配的项目。随着风险的增加，让不同阶段的风险投资进入，使之与技术相适应的资本进行匹配，让技术上市依靠资本来筛选。这样一个全面合理的金融投资合约体系就能较好地建立起来，让资金提供者、资金管理者与资金运用者都能在不断地竞争和摸索中，熟悉和适应除银行以外的资金融通渠道，使得各市场参与方变得更加理智和专业，也使得我们的金融投资市场不断规范、更加开放，为产业经济的发展提供有力的支持和保障，也为资本寻求更加有效合理的回报。

作者简介：伏进（1987-），汉族，江苏连云港人，南京财经大学金融学院研究生，研究方向：国际金融。

（编辑：龙大为）

作者伏进