港股上市——城商行的破茧之路
【摘要】近年来，城商行发展势头强劲，资产规模增长迅速，融资需求不断增加，而在南京银行、宁波银行和北京银行三家城商行之后，至今未有第四家能够成功登陆 A 股，在这一形势下，转战 H 股成为了城商行的融资新路，为突破资本补充困境带来了新希望。然而，随着 A 股 IPO 重启，各家城商行的上市格局又会出现怎样的变化？本文在对目前城商行融资形势分析的基础上，通过徽商银行登陆 H 股的具体阐述，分析城商行未来的融资趋势。
【关键词】城商行 A 股 港股上市
一、背景
近年来，城商行资产规模扩张迅速，在银行业金融机构中的资产比重逐年提高。银监会数据显示，截至 2013 年 12 月末，城商行总资产 15.18 万亿元，同比增长 22.9%，占银行业金融机构比例为 10.3%；总负债为 14.18 万亿元，同比增长 22.9%，占银行业金融机构比例为 10.3%。具体数据如图 1、图 2 所示。
图 1 2013 年银行业金融机构总资产及城商行资产同比增长趋势图
图 2 2011～2013 年城商行资产规模占银行业金融机构比例变化趋势图
资产规模的快速扩张，也带来了城商行对融资的强烈需求。加之，中国版巴塞尔协议 Ⅲ——《商业银行资本管理办法》正式实施，系统重要性银行和非系统重要性银行资本充足率分别不得低于 11.5% 和 10.5%，对核心资本充足率最低要求分别为 9.5% 和 8.5%，并设置了 6 年缓冲期。据央行测算，按照 2013 年新增 9 万亿元贷款的规模，再比照 12% 的资本充足率水平，仅此项银行就需增加 1 万亿元的资本金。然而目前，境内商业银行资本补充主要依靠自身利润留存、发行普通股和次级债券，资本补充渠道较为单一。同时，A 股方面，在北京银行、南京银行和宁波银行三家城商行 2007 年成功登陆 A 股之后，至今未有第四家城商行 A 股上市。据消息称，除了证监会公布的上海银行、成都银行、盛京银行、江苏银行、杭州银行等正在排队等待 A 股上市，目前正筹备上市的城商行至少有 40 余家。面对资本补充需求以及 A 股难以成行的双重压力，转战 H 股成为了城商行的新希望。
2013 年 11 月 6 日，重庆银行正式在香港挂牌上市，成为首家在香港上市的内地城商行。重庆银行 H 股发售价为 6 港元，所得净募集资金 38 亿港元（不含超额配售）。相隔 6 天之后，11 月 12 日，徽商银行登陆 H 股，发行价为每股 3.53 港元，所得净募集资金 85 亿港元。此外，上海银行、哈尔滨银行、龙江银行、盛京银行等先后传出 H 股上市意向。内地城商行赴港上市要进行多项的准备，例如，传出正在筹备赴港上市的哈尔滨银行，一直在进行其股权清理工作，一是转让股权；二是降低法人股东户数，减少大股东持股总额。公开信息显示，2013 年 3 月，哈尔滨银行在北京金融资产交易所挂牌转让近 2 亿股股权；同年 5 月，哈尔滨银行再次通过北金所分三笔挂牌转让 9100 万股股权。此外，从 2013 年开始，哈尔滨银行着力减少前十大股东持股占比和股东法人户数。2011 年，前十大股东持股总额占比为 91.62%，而 2012 年这一数据已降为 80.53%，法人股东户数由 116 户降至 104 户。下面以徽商银行为例，分析内地城商行赴港成功上市所应具备的条件。
二、上市利器——以徽商银行港股成功上市为例
2013 年 11 月 12 日，我国中部地区最大的城商行——徽商银行，成功在香港联交所主板挂牌交易。此次股票发行得到全球众多高质量投资者地热烈响应，国际配售及香港公开发行共计 28.75 亿股（含超额配售权），每股发行价格为港币 3.53 元，融资总额近 102 亿港元。
（一）徽商银行基本情况
徽商银行于 2005 年 12 月成立，总部设在安徽合肥，由安徽省内 6 家城商行和 7 家城市信用社联合重组设立。是以资产、贷款、存款规模计算的中国中部地区最大的城商行。目前拥有 199 个机构，覆盖安徽全部 16 个省辖市以及邻近的江苏南京市。2012 年末，徽商银行总资产在全国城商行中位列第七位；存款、贷款总额均位列第四位。在 2012 年英国《银行家》杂志评选的全球千家大银行中排名第 305 位。2013 年 9 月末，徽商银行总资产 3741 亿元、存款余额 2586 亿元、贷款余额 1914 亿元，拥有净资产 231 亿元。
图 3 徽商银行大事记
（二）徽商银行成功上市的重要因素
截至 2013 年 6 月末，徽商银行拥有 199 个分支机构，其中安徽省内分支机构 193 个。在省内三大经济区的中心城市合肥、蚌埠和芜湖战略性地部署较高密度的网点。同时，通过 410 个自助服务区（点）和 1202 台自动柜员机提供便民服务。个人业务方面，徽商银行拥有约 700 万个人客户，约占安徽省城镇人口总数的 25%。中小业务方面，徽商银行中小企业贷款余额为 990 亿元，约占安徽中小企业贷款 13.4% 的市场份额。公司业务方面，徽商银行大型企业贷款客户数量在 2010-2012 年期间年复合增长率为 51%。安徽省 2013 年度企业 50 强中有 47 家为徽商银行的客户。
徽商银行成立之初，不良贷款率高达 6.03%，之后连续 7 年一直处于下降状态。至 2011 年末，不良贷款余额为 6.54 亿元，不良率为 0.48%，其后一直保持在较低的不良水平上。截至 2013 年 9 月，徽商银行的不良贷款率仅为 0.58%，远低于同业平均水平。截至 2012 年末，徽商银行拨备覆盖率为 406%，明显高于城商行 332.15% 的平均水平。截至 2013 年 9 月，徽商银行拨备覆盖率为 376.81%。
受益于较高的资产定价能力和较低的资金成本，徽商银行一直保持着较高的息差水平。资产定价能力方面，立足中小企业业务为徽商银行带来显着的资产端定价能力优势。截至 2012 年末，中小企业贷款占公司贷款总额的 75.4%，其中约 90% 的中小企业贷款笔数定价较基准利率上浮，2012 年中小企业贷款收益率较基准利率上浮 20% 以上。资金成本方面，凭借强大稳定的存款基础和较高的活期存款占比，有效地降低了资金成本。2012 年徽商银行存款付息率仅为 1.98%，低于在香港上市的中国商业银行 2.07% 和中国上市的城市商业银行 2.32% 的平均水平。
正是由于徽商银行独特的市场竞争优势和投资亮点，尤其是高度的价值成长性、卓越的盈利能力以及良好的资产质量，得到广大投资者的青睐。除此之外，中国最大的房地产企业万科的入股对于徽商银行此次的成功发行也起到了至关重要的作用。万科置业（香港）、周大福、江苏汇金控股、通用技术集团、Peaceland Limited 及甘鸿枝等知名的企业集团和个人成为徽商银行的基础投资者，万科入股逾 30 亿港元，认购 8.83 亿股，约占发行后总股本的 8.1%，成为第一大股东。此次股票发行得到全球众多高质量投资者地热烈响应，国际配售部分获得约 3 倍的超额认购，香港公开发行部分获得 10.9 倍的覆盖，有超过 2.7 万散户投资者参与认购。
三、趋势分析
重庆银行、徽商银行、光大银行成功登陆港股，为沉寂了三年的银行股上市带来了曙光，对于城商行来说更是改革、转型期的一次华丽蜕变。但是，在蜂拥而入的背后，或许也是一种无奈的选择。A 股迟迟难以成行，而城商行对资本的需求日益强烈，虽然港股上市成本比 A 股高的多，审计费、披露费非常高，再加上估值低，融资额度小于内地，相较之下，H 股上市可谓是退而求其次的办法。从上市表现来看，重庆银行上市首日即破发，当天最低探至每股 5.91 港元，成交 10.09 亿港元，收于每股 5.99 港元，下跌 0.17%，此后一直处于小幅下跌状态（详见图 4）。徽商银行挂牌当天收于每股 3.6 港元，上涨 1.98%，但当日最低价已与发行价持平，之后，股价处于震荡徘徊（详见图 5）。似乎内地城商行在香港市场的认可度并不高，所以，如果 A 股放行，那么其必然是城商行的首选。
图 4 重庆银行股价走势图 ①
图 5 徽商银行股价走势图 ②
注释
① 图为 2013 年 11 月 6 日至 2014 年 1 月 23 日，重庆银行股价日均走势图。
？譺？讹图为 2013 年 11 月 12 日至 2014 年 1 月 23 日，徽商银行股价日均走势图。
参考文献
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[6]卫容之、陈楚薇.A 股上市，城商行进退两难[N].国际金融报，2014-01-21.
作者简介：张日旭（1984-），女，辽宁大连人，中国社会科学院金融研究所博士后科研流动站、大连银行博士后科研工作站在站博士后。
作者 张日旭