日本债务可持续问题研究

【摘要】自 20 世纪 90 年代初期经济泡沫破裂以来，日本通过刺激经济增长导致了债务的不断膨胀，日本的经济一直在不断膨胀的主权债务下运行。日本的债务虽然目前看有可持续性的一面的，但是考虑到经济增长难以持续、老龄化加剧、进一步融资困难和量化宽松等各方面的因素分析，日本的债务具有不确定性大于可持续性的特点。

【关键词】日本债务 债务率 债务危机

引言

在美国的次贷危机对全球经济的影响尚未完全消退，经济还没有复苏之际，日本的主权债务风险问题又凸显出来。截止 2012 年末，日本的债务规模已经达到 977 万亿日元，折合成美元为 9.57 万亿美元，成为负债最重的发达国家。因此研究日本主权债务的现状及风险，成为很多经济学家关注和研究的问题。

刘昊虹、王晓雷（2011）对日本主权债务问题的现状和成因进行相对详细的分析，认为高赤字导致了日本的高债务。周强武、王苇航（2012）认为日本的主权债务从长期看存在着极大的风险，但是短期内不会爆发债务危机。熊鹭（2011）通过对日本债务结构的分析认为日本暂时还不会出现主权债务危机。新宅美玲（2012）认为日本财政赤字的形成主要是日元升值、经济泡沫、两次金融危机和社会制度缺陷所导致。

本文也就日本政府的债务情况和日本债务是否可持续问题进行了考察。第一部分主要介绍一下日本债务的现状和成因，第二部分阐述日本至今未发生主权债务危机，文章的第三部分通过对日本债务未来发展趋势的分析，得出日本主权债务问题不可持续的结论。

一、日本主权债务问题的简单描述

通常而言，主权债务主要受由经济运行状况制约的财政政策影响。当前日本的主权债务问题主要是因 20 世纪 90 年代以来日本长期经济衰退而实施持续的扩张性财政政策的结果。从 2000 年到 2012 年，日本国债存量从 372.92 万亿日元增长到 977 万亿日元，增加一倍以上；其占 GDP 的比重也逐渐上升。而日本的税收处于明显的下降趋势，与之相反的债务水平呈上升趋势，使得日本的累计债务逐年升高，偿还变得愈加困难。

按照国际公认的安全标准，一国的主权债务余额/GDP 的比率即债务率应该控制在 60% 以内，财政赤字额/GDP 的比率即赤字率应该控制在 3% 以内。从赤字率来考察，2009 年日本的赤字率达到 11.20% 的峰值，最近两年都维持在 10% 上下，是国际公认安全标准的 3 倍以上。从债务率来考察，日本的债务率自 2009 年超过 200% 之后，日本债务率一直在 200% 的水平之上运行，2011 年高达 229%，2012 年更高达 236%，很显然，无论是从赤字率还是从债务率来考察，日本主权债务出现问题的时间很早，持续的时间也很长。

图 3 1990～2011 年日本债务率与赤字率的变化 单位：百分比

资料来源：国际货币基金组织。

将日本的主权债务与七国集团和「欧猪五国」（葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊以及西班牙）进行比较，我们发现日本的主权债务问题不仅比与其经济发展程度类似的七国集团中的其他六国严重，也比已经深陷债务危机的「欧猪五国」严重。

表 1 主权债务的国际比较单位：百分比

资料来源：国际货币基金组织（www.imf.org）。

二、日本债务短期稳定性分析

从上面的分析看，日本主权债务出现问题的时间最早，持续的时间最长。从国别比较来看，当前日本的债务率和赤字率都是全球最高，主权债务问题最为严重。但是，比日本主权债务问题轻微得多的国家都出现了主权债务危机，但日本至今仍然没有受到主权债务危机的困扰。究其原因，我认为可以从以下几个方面来解释。

（一）持债结构较为合理

一国的主权债务是否可持续不仅取决于债务的规模还取决于债务的结构。通常而言，本币债务的压力会小于外币债务的压力，国内债务的压力会小于国外债务的压力，长期债务的压力会小于短期债务的压力。与欧美国家相比，日本主权债务的币种结构、债权人结构和期限结构都相对合理。

日本国债持有者的构成中，外国投资者比例仅占 5%，本国投资者占 94%。只要日本本国投资者对本国国债持有较强信心，即便是 5% 的外国投资者减持甚至抛售日本国债，也不会对日本国债形成较大冲击。而且日本的养老保险基金、公共养老金以及人寿和非人寿保险金持有大约三分之一左右的日本国债，这些持有者持有的均为长期国债且一般不会提前出售。这样，即便国外投资者的抛售行为导致部分国内投资者恐慌，也不会使日本国债出现类似希腊的情形发生。

（二）税负水平较低

宏观税负水平是一定时期的税收总量与 GDP 的比率，是衡量一国居民税收负担的重要指标。国际经验显示，宏观税负水平越低，其经济政策的操作空间越大；宏观税负水平越高，其经济政策的操作空间就越小。与欧美发达国家比较，目前日本的宏观税负水平明显较低，在一定程度上能够维持日本财政政策的灵活性和主权债务的可持续性。

2010 年日本宏观税负水平约为 21.9%，远低于其他发达经济体 40% 左右的平均水平；目前日本消费税为 5%，也远低于其他发达国家 10% 以上的平均水平。与其他发达国家比较，日本的宏观税负水平大致上还可以提高 1 倍，消费税也有提高 1 倍的空间。较低的宏观税负水平说明日本政府可以通过提高税率来迅速提升政府财政收入，缩小债务规模，降低债务水平。

（三）外汇储备较多

在国际贸易中，长期贸易顺差的经济体的可以极大地提高偿付能力，充足的外汇储备可以有效的对冲债务风险，大大降低主权债务风险。

截止到 2012 年 10 月，日本外汇储备余额为 12741.60 亿美元，包括持有的美国国债等证券规模为 11819.73 亿美元，外币存款为 148.71 亿美元，黄金为 422.91 亿美元位居世界第二位，使得日本央行可以通过干预外汇市场让日元贬值来缓解债务压力。

三、日本债务的不可持续性分析

从上面的分析看，目前日本不具备爆发类似欧美主权债务危机的可能性。不过，随着日本家庭储蓄率的持续下降，以及政府赤字和债务的不断攀升，日本政府的债息负担也会越来越重，仅 2011 年，日本政府国债还本付息支出将达到 21.5 万亿日元。未来，随着日本社会老龄化问题的日趋严重，福利支出会进一步加大，而社会产出则有可能降低，届时，爆发主权债务危机的可能性将会上升。

（一）经济找不到进一步增长的动力

在 2008 年遭受金融危机的重创后，日本又在 2011 年连续遭到地震、海啸和核泄漏的冲击，经济复苏进程受阻，使得 2011 年的实际 GDP 增长率仅为-0.75%。日本经济研究中心 2012 年 4 月公布的预测指出，预计 2011～2020 年度日本经济的平均增长率仅为 0.9%。事实上，随着日本劳动力规模逐渐萎缩，在没有重大技术革新的情况下，日本很难取得更高的经济增长。

（二）继续依赖债券融资受到制约

2012 年 2 月日本银行进一步扩大了其为国债融资的规模，开始施行新一轮的数量宽松政策，日本的 10 年期国债收益率也在 2012 年 5 月跌破 0.9%。但是，日本正逐步陷入「流动性陷阱」，未来名义利率再走低的空间较小。而且有理由相信，当日本债务水平达到某个临界点时，市场终将感受到风险，其国债收益率将显着提高，从而使得日本政府的债券融资难以为继。

（三）老龄化程度的不断加深

据日本国立社会保障和人口问题研究所估计，日本的老龄化程度将在未来 50 年进一步加重，且没有稳定迹象。由此带来的社会保障支出将显着增加。最新统计显示，2008 年度社会保障支出费用增加到了 94.1 万亿日元，对 GDP 的比例为 19.1%。随着老龄化问题的日益严重，预计与社会保障相关费用将进一步增加。在 2011 年 6 月公布的《社会保障及税收一体化改革》显示：社会保障支出费用到 2025 年将增加到 151.0 万亿日元。长此以往，政府公共财政都有可能陷入破产。

（四）实现税收增长困难重重

一方面，税率上升对经济增长有显着的负面作用。在历史上，1997 年日本曾将消费税率从 3% 提高到 5%，结果导致 1998 年的实际 GDP 增速下降到-2%。虽然当时还受到亚洲金融危机的影响，但税率提高对经济的负面作用也可见一斑。

另一方面，提高税率对改善债务状况的作用不大，只有大幅度调整才能实现财政平稳。日本官方预测显示，若要保持 2011 年的债务水平不恶化，日本 2025 年度需要增加税收 28.7 万亿日元，在经济增长乏力的状态下，这显然难以实现。

（五）量化宽松的货币政策的影响

日本从 2013 年 4 月开始实行的量化宽松政策的目的是使经济摆脱连续长达 15 年之久的通货紧缩状态之苦，但是这个目标显然难以实现，反而会增加爆发债务危机的风险。

第一，日本政府负债余额已超过其 GDP 总量的百分之两百，是发达国家中最高的。而目前的国债利率又非常低，如果日本将通胀刺激在未来的 2% 目标水平，那么将会造成日本名义利率上涨，这就会提高日本政府的债务利息支出。将进一步加重日本国债负担。

第二，日本银行重拾数量宽松政策，对利率和日元汇率均有压低作用，日元套利交易有可能卷土重来，引发日本出现资本外流，从而触发债务危机。

综上所述，从表面看，日本的债务问题仍然处于可控状态，日本国内持有国债的高比例，使得日本政府仍能够在极高负债状态下持续运行。但是，从长期来看，如果仍然按现状发展下去，日本债务终究是不可持续的。日本债务问题在不久的将来将进一步恶化，爆发危机的可能性将显着提高。

参考文献

[1]刘昊虹，王晓雷.论日本的主权债务问题[J].现代日本经济，2011.

[2]周强武，王苇航.债台高筑为何危而不倒[J].中国财政，2012.

[3]熊鹭.日本政府债务问题分析[J].西部金融，2011.

[4]新宅美玲.日本主权债务风险启示[J].中国外资，2012.

作者简介：李玉明（1987-），男，汉族，山东济宁人，就读于首都经济贸易大学经济学院，研究方向：开放宏观经济理论与政策。

作者 李玉明