我国资本市场有效性分析

【摘要】资本市场是长期资金借贷和证券交易的场所，是联系投资者和筹资者的纽带。资本市场的有效性有助于发挥资源的优化配置，给予投资者合理回报，促进资本市场健康有序发展。当下中国资本市场与西方发达国家相比还存在较大差距，文章从分析中国有效性不足出发，为资本市场改革提供相关政策建议。

【关键词】资本市场 有效性

市场有效性是指市场中信息的有效性，即资产价格充分反映了相关信息，在考虑了风险和交易成本后，投资者根据任何信息都不会获得超额利润，也就是说在一个充分有效的市场上，商品的价格应该能够全面反映该商品的信息，并且在出现新的信息时，商品的价格能够立即作出反映。

Fama（1970）在《有效的资本市场：理论回顾与实证研究》一文中指出有效市场的定义：「若资本市场在证券价格的形成中充分而准确地反映全部相关信息，则称其为有效率」，即所谓有效市场假说（EMH）。他将与价格有关的信息分为三类：历史信息、公开信息、内部信息，并定义了三种不同程度的市场效率：弱式有效、半强势有效、强式有效。

弱式有效市场假说认为市场价格已充分反映过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额、融资额等；半强式有效市场认为价格已充分反映所有已公开的有关公司营运前景的信息，这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它披露的财务信息；强式有效市场认为价格已充分反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。

国内学者对于我国资本市场有效性的研究表明：我国资本市场的有效性并不高，与西方发达国家还存在着明显差距。造成我国资本市场有效性不足的原因主要有：（1）资本市场信息的充分性、及时性和有效性以及信息在投资者中的分布，与成熟的国际市场存在差距。（2）资本市场配置低效，以政府主导的资本配置制度导致资本市场存在明显的结构缺陷。（3）投资者以众多散户为主，投资缺乏理性。（4）公司治理还不够完善，独立董事、监事会的功能有待发挥其应有的作用。

如何提高我国资本市场的有效性，本文提出下列政策建议：

一、强制信息披露制度，促使上市公司发布及时准确的相关信息

有效市场的本质在于信息的充分披露和均匀分布，但我国资本市场信息披露存在诸多问题。上市公司披露虚假信息，伪造文件、会计记录、过分包装等问题导致信息失真。信息披露不及时，审批上报环节较多，延时过长，导致时效性降低，极易造成信息泄露，为少数人内幕交易提供机会，尤其是上市公司本身和一些利益相关的中介结构。因此强化信息披露制度，加强对违反信息披露的上市公司的出发力度。

二、加强对中介机构的监督管理

市场上许多上市公司及大股东的造假行为都与中介机构存在直接的联系，甚至存在与中介相互勾结现象。证监会及下设机构与其他自律性组织，应该保证中介机构遵循公平公正公开的职业道德，保证及时准确客观中立的发布看法，并对制造虚假、混乱信息的机构或个人进行处罚。

三、全面提高上市公司质量，完善公司治理结构

公司的治理结构由于缺乏对经营者有效的激励机制，对经营者的监督和制约功能没有形成有效的力量；内部人控制现象由于所有者代表缺位比较突出；董事会和经理层的决策与运作由于股权相对集中受到旧体制的影响等现象是我国上市公司治理结构带有的经济转轨时期的显着特点。为此，需要从以下内外两方面来完善上市公司的治理结构：（1）强化公司的内部结构治理。首先需要建立并完善独立董事制度，坚决杜绝独立董事成为摆设或与大股东合谋的现象发生；其次需要加强对董事行为和活动能力的制约，同时必须提高董事会的监控能力；尽快完善管理层的约束机制、激励机制和上市公司的经理层运作机制。（2）完善公司的外部治理结构。规范和促进我国证券市场的建设。中国证券市场应跟上经济全球化的步伐，加大市场化建设，尽快适应经济全球化的规则，加快健康发展的速度。

四、股票发行市场化

上市公司的好坏需要由投资者来选择，而不是由政府来选择。中国证监会只负责证券发行的注册及对市场的监管，证券的具体发行要交给交易所，证券的选择权交给投资者，由市场来决定企业的上市资格。同时完善上市公司退市机制。不少上市公司业绩多年亏损，给投资者造成损失还依旧在资本市场上存在。为了加大我国证券监督机构的监管、处罚力度和使优质公司上市，应尽快完善上市公司退市机制。

五、引进做市商机制，促进证券市场的良性运行

竞价市场机制目前是我国实行的证券交易制度。它是一个平面网状结构，由许多相同质量的交易主体连接而成的，发展不成熟的市场由于缺乏对冲机制，将会使市场风险迅速扩大。证券市场的流动性随着做市商不断买卖证券而得到了提高，满足了投资的需求。证券市场提供服务的成本费用和所获得的利润则通过设置买卖报价的适当差额来补偿，，这样做利于提高市场流动性，同时维护了市场的稳定发展。竞价市场机制具有投资者和做市商两个层次，我们可以通过将市场风险分散到投资者和做市商这两个不同质的市场中来降低市场风险。做市商可以很好地降低非系统风险，做市商与投资者之间的信息交流不需支付佣金，他们是纯粹的买卖关系，这样以来投资者的信息成本将会大大降低。作为专业证券分析者，做市商掌握了大量的优先的信息，他们根据这些信息对证券提出报价，这种报价使得股票价格向公平价格靠拢。

参考文献

[1]　刘赣州.资本市场与资本配置效率：基于中国的实证分析[J]，当代经济研究，2003（11）.

[2]　赵云立.中国股票市场效率实证研究[D].吉林大学博士学位论文，2004.

作者简介：尚富国（1986-），汉族，新疆财经大学硕士研究生，研究方向：资本市场。

（责任编辑：陈岑）

作者 尚富国