中国企业赴美上市的优势分析
作者
[摘要]2010年中国企业赴美上市达到创纪录的39家。今年5月份TMT领域的人人网、网秦、世纪佳缘等密集登录美国股市，再掀赴美上市。中小企业上市由以前的借壳上创业板为主转变为IPO直接登陆美国主板市场，中国概念股越来越得到全球投资者的认同。本文从中美两国资本市场体系、再融资体系、市盈率等方面客观地分析了国内企业赴美上市的优势。
[关键词]美国上市 资本市场 市盈率
一 美国资本市场体制优势
1.完善的多层次资本市场体系，资金规模雄厚
美国的资本市场体系包括以纽交所、美交所、纳斯达克构成的主板市场和OTCQB、OTCBB、PINK组成的创业板市场，层次非常完善。每个版块又分别有几种上市标准，对绝大多数中国企业来说，都可以找到适合自身情况的交易所上市。由于比较健全的法律制度和行之有效的市场运营，不仅是庞大的投资机构，就是零散的个人投资者也能通过很多方式将资金聚集起来，占据着资本市场的重要一隅，使美国成为全球规模最大和最有效的资本市场。中国证券市场由于资本管制，国外绝大多数资本难以进入A股市场，所以现有资金能够承担的新股发行数量是极其有限的，截止到5月5日，A股今年只发行了117只新股，首日破发44只，占比37.3％，仍处破发的有79只，接近总量的七成。近三年来A股走势同GDP成反比，已经明显丧失“经济晴雨表”的功能，而美国从三大股指来看已经走牛，也客观为国内企业到美国上市创造了良好的环境。
2.注册制的便捷性
美国新股发行采取的是注册制，只要企业符合上市标准，办理相关合法手续，就能很快实现在美国上市。平均在美国创业板上市只要花4-5个月的准备时间，主板上市也不到1年。中国A股采取的是审批制。虽然A股创业板上市标准不高，符合主要指标(年净利润达到500万的企业，增长率高于30％)的国内企业也不少，但真正能实现上市的企业少之又少，其中很重要的原因就是行政审批制体系太慢，企业从改制、辅导一年到通过发审会再到发行，往往需要三年左右。A股新股发行另外一个鲜明的特点就是和大盘行情显著正相关。近几个月A股走势明显落后于欧美发达国家的主要股指，新股发行更是普遍破发，严重打击投资者认购新股的信心。今年首季度12家公司上市被否，过会率80％落后于往年。在股指走势特别低迷的情况下(如2008年)，中国证监会会采取停止新股发行的极端措施，行政化的干预手段明显是造成中国企业难以到本土上市的一个障碍。
3.有助于提高公司的全球知名度，强化公司的并购手段
公司良好的知名度在一定程度上代表着公司的价值，而通过在美国资本市场上市亮相，借助路演等方式以及媒体的曝光，取得类似促销的效应，能够显著提高企业在全球的声誉。很多中国企业选择美国上市，也有出于战略性的考虑，实现全球策略性的增长，方便海外并购扩张。上市使公司的价值能通过具有很高的折现性的美国股市的股票得以体现，而在美国上市的公司的股票往往被认可为购并的支付手段，买家往往更有可能接受股票作为支付工具。
二 显著的再融资功能优势
在国内A股市场，绝大多数上市企业只能依赖新股发行，私募增发要经过证监会繁琐的审批，等待时间过长。A股银行、房地产、保险动辄上千亿元的增发也让市场谈增发就色变，严重分割市场有限的存量资金，市场波动太大难以接受。公司债在国内则根本很难以发行，在目前货币政策不断趋紧的背景下，上市公司从银行贷款也困难重重。
而在美国资本市场，钱从来不会是问题，美国资本市场提供上市企业多种融资方式，权益性融资有新股增发、二级发售、远期凭证、资本私募等方式，债务性融资有银行贷款、债券发行等方式。在主板交易的公众公司以及在OTCBB上市的公司，都可进行PIPE(定向私募)。在OTCBB市场上私募融资不需要任何审批，融资次数和数量没有硬性规定，主要看企业的业绩和发展前景。PIPE融资对象主要为机构投资者。PIPE无前期费用，但需要承销商给予一定的折扣，而私募的股价只有公开市场价的8成左右。最明显的例子就是优酷，上市半年上涨将近5倍，目前依旧处于亏损状态，其却可以二次增发继续融资。
三 纠正传统市盈率认知差异
客观地讲，整体上看A股创业板的市盈率明显要高于美国三大股指，但和赴美上市中国概念股差异整体不是很大。截止2011年5月6日，沪深300指数市盈率为12倍，上证指数市15倍，中小板31倍，创业板50倍。中国创业板自2010年6月推出到2011年底，走势一直强于主板，期间涨幅高达50％。一直以来，创业板上市公司“高股价、高市盈率、高募资”的“三高”问题饱受诟病，唯独不见高增长。2010年上市公司年报显示，创业板利润增速低于主板与中小板，不少企业甚至出现亏损。今年年初以来，创业板一直处于下跌趋势中，跌幅高达30％。我认为这种跌势将持续下去，创业板的高泡沫还没完全破灭。按照欧美成熟市场的经验来看，创业板的PE大约为主板的2.5倍，因此国内创业板将慢慢回归到估值为40倍的阶段。最近二级市场出现的新股破发潮也越来越证明创业板明显的高估值得不到投資者的认同，5月上市的日尔化学创造了国内创业板最低的纪录——37倍，但仍然可能逃脱不了破发的命运。今年年底即将推出的国际板也明显会冲击创业板，随着真正优质的国际化公司的不断涌现，投资者可选择的投资标的不断增加，创业板的高估值将显著拉低。
进入5月份，TMT领域的人人网、网秦、世纪佳缘等密集登录美国股市，再联想去年业绩亏损的当当网、优酷赴美上市，也让投资人明白真正的创业板在美国，在美国以高市盈利其实并不罕见。美国市场从不缺钱，美国投资者也倾向于高风险高投资，看好中国概念股。只要投资人认可公司未来的高增长，就会给予高估值，如当当目前PE高达1100倍，奇虎350倍，康辉医疗88倍等，这都明显要高于国内创业板能给予的估值。
作者简介：彭慧斌(1987- )，男，汉族，江西宜春人，就读于西南财经大学经济信息工程学院，研究方向：技术经济及管理。
作者 彭慧斌