上市公司财务绩效与股权激励关系的实证研究

【摘要】文章以上市公司用于股权激励的股本数量占总股本的比例作为被解释变量，以托宾 Q 值衡量上市公司的财务绩效，进行了实证分析，并通过相关系分析、独立性 T 检验和回归分析，从而验证了本文提出的两个假设。

【关键词】上市公司 股权激励水平 财务绩效

一、问题提出

股权激励作为一种长期的激励制度，其实施效应的前提是公司的财务绩效效果大小，因此需要对公司的财务绩效对股权激励水平的作用和影响进行必要的实证分析研究，发现其在实施中存在的问题，以此来进一步改善股权激励的实施效果。

二、数据选择

本文主要以沪市 A 股的上市公司为研究对象，选取 2011 年至 2013 年公布了股权激励方案且截止 2013 年底正在实施股权激励的上市公司，为保证数据的有效性，剔除了以下类别的公司：（1）剔除数据不全的或数据有误的公司；（2）ST 类公司；（3）剔除股权激励方案进度处于董事会议案、股东大会通过、停止实施的上市公司。共得到 42 个实施股权激励的样本公司。

三、变量选择

（一）因变量的选择

本文选取上市公司股权激励水平（SAR）作为因变量，股权激励水平用股权激励股票数量占公司总股本的比例来表示。

（二）自变量的选择

本文选取托宾 Q 值（Q）作为自变量，企业的市场价值和其资产重置成本的比值就是托宾 Q 值。通常，企业的市场价值 = 股票数量 × 股票价格-负债。重置成本指的是新建一个同样企业所需要的成本。

（三）控制变量的选择

在对企业财务绩效与股权激励水平影响的研究中，除了企业的财务绩效外，其他的一些因素也会对企业的股权激励水平产生重要影响。本文综合国内学者的研究结果分析，选取了资本结构、公司的成长性、公司的规模以及市场竞争力作为本文研究的控制变量，具体如下：

资本结构（CS）= 资产负债率；公司的成长性（GROWTH）= 净利润增长率；公司规模（SIZE）= 总资产的自然对数；市场竞争力（MCC）= 营业净利率

四、研究假设及模型设计

（一）研究假设

假设一：上市公司的财务绩效对股权激励水平有影响。假设二：上市公司的财务绩效与股权激励水平显着正相关。

（二）模型设计

根据以上变量分析及假设，建立以下多元线性回归模型：

SAR=a+b·Q+c·CS+d·GROWTH+e·SIZE+f·MCC+ε

其中，a 是常数项；b、c、d、e、f 为各变量的系数；ε 为误差项。

五、实证分析

（一）描述性分析

运用统计软件得出变量的相应描述统计，2013 年实施股权激励政策的上市公司从 2012 年的 27 家上升到 42 家，股权激励实施水平的最大值为 20.1636，比 12 年的 11.6445 增加较多，同时 13 年均值为 4.930271，相比 12 年的 3.310770 也有一定的上升，这表明公司的财务绩效对股权激励水平有一定的影响，从而证明了假设一。

（二）独立性 T 检验

从 SPSS 软件输出的检验结果可以清晰看出，显着性概率 Sig.（2-tailed）为 0.000，明显处于 5% 的显着性水平下，支持公司的财务绩效对股权激励水平有影响，还说明公司的财务绩效与股权激励水平有着显着的相关性。

（三）回归分析

如上表所示，t 值为回归系数的检验统计量，通过观察回归系数的符号，发现公司的财务绩效与股权激励水平成正相关，从而验证了假设二；公司规模与股权激励水平负相关。而其他变量都未能通过显着性检验，说明在此模型中，资本结构、公司的成长性及竞争力三个变量对因变量没有产生显着的影响。

六、研究结论

通过本文的研究，结果分析如下：（1）股权激励水平与公司的财务绩效之间存在正相关关系，即如果公司的业绩较好，公司往往采用提高股权激励的水平，以充分发挥股权激励对管理人员的作用；（2）股权激励水平与公司的规模显着负相关；（3）股权激励水平与公司的资本结构、成长性以及竞争力没有显着性的关系。

参考文献

[1]刘华，郑军.高新技术上市公司股权激励与公司业绩基于自主创新的视角.会计之友，2010.

[2]崔梦薇.上市公司股权激励与公司绩效关系的实证研究.河北工业大学，2012.

作者 冯越萍