江苏省医药上市公司融资结构对盈利能力的影响研究

摘 要：融资结构是否合理直接影响着企业的盈利能力，本文基于江苏省 15 家医药上市公司 2019 年的财务数据，采用主成分分析法计算盈利能力的综合得分，并利用回归分析检验了医药企业融资结构和盈利能力的关系。结果表明，江苏省医药上市公司的短期借款比例、股权融资比例与盈利能力负相关；流动负债比率与盈利能力负相关。

关键词：融资结构；盈利能力；医药；上市公司

中图分类号：F23     文献标识码：A      doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.36.038

0 引言

随着我国医药行业改革日益深入，医药企业不断发展的同时也面临着巨大的挑战。医药企业想要生存和长久的发展，不断提高自身的盈利水平是关键。为更好地促进医药行业的可持续发展，本文选取江苏省 15 家医药上市公司 2019 年的统计数据，在以与融资结构、盈利能力相关的文献和经典理论为基础，先对样本企业的盈利能力进行主成分分析，再将主成分分析得出的盈利能力得分和融资结构的财务数据进行回归分析，研究江苏省医药上市公司融资结构对盈利能力的影响，并据此提出提高医药上市公司盈利能力建议。

1 研究设计

1.1 样本选取

本文选择江苏省 15 家医药上市公司作为研究样本进行分析，包括：南京医药、联环药业、精华制药、四环生物、基蛋生物、金陵药业、千红制药、健友股份、康缘药业、海辰药业、恒瑞医药、延安必康、南卫股份、长江健康。文章先利用这 15 家样本企业 2019 年的盈利能力相关的财务数据行了主成分分析，并计算得出其盈利能力综合得分；再以盈利能力得分作为因变量，融资结构相关数据为自变量，进行多元回归分析，从中总结江苏省医药上市公司融资结构对盈利能力的影响，实证数据均来雪球网站和国泰安数据库。

1.2 变量选择

本章选取成本费用利润率 X1、营业利润率 X2、销售毛利率 X3、销售净利率 X4、净资产收益率 X5、总资产报酬率 X6、基本每股收益 X7、营业收入增长率 X8、净利润增长率 X9、营业利润增长率 X10 来反映江苏省医药上市公司的盈利能力；选取股权融资比例 X11、流动负债比率 X12、短期债务融资比例 X13、长期债务融资比例 X14、第一大股东持股比例 X15 来反映上市公司的融资结构；除了融资结构外，企业的成长能力与盈利能力相关性也较为显着，成长能力好的企业盈利水平高，而且给投资者带来的更加高的期望，企业更容易进行融资，所以本文选取总资产增长率 X16 作为成控制变量。

2 实证分析

2.1 盈利能力的主成分分析

本文使用了 SPSS2.5 软件选取 10 个盈利能力指标进行主成分分析分析。首先，对 KMO 与 Bartlett 进行检验。主成分分析法是为了选出具有代表性的变量，要求变量之间要存在一定的相关性，KMO 与 Bartlett 检验是为了确认数据能否采用主成分分析法。检验值结果通常处于 0-1 之间，越趋近于 1，代表提取的主成分效果越好，通常认为，KMO 值大于 0.6，Sig.值小于 0.05，所选指标数据适合做主成分分析。如表 1 所示，研究变量 KMO 值为 0.573，显着性即 Sig.值为 0.000，表明所选数据适合做主成分分析。

第二步，根据初始特征值大于 1 的要求，通过对解释的总方差提取主成分。如表 2 所示，前 3 个的主成分的特征值均大于 1，分别为：6.612、1.303、1.006，因此，提取前这 3 个变量为主成分。前 3 个主成分的累计方差贡献率为 89.221%，说明这 3 个主成分可以解释所有变量的 89.221% 的信息。根据成分矩阵，可以得出费用利润率、营业利润率、销售净利率、净资产收益率、总资产报酬率、基本每股收益、营业收入增长率、净利润增长率在第一主成分上具有较大载荷，销售毛利率变量在第二主成分上具有较大载荷、营业利润增长率在第三主成分上具有较大载荷。

第三步，借助成分矩阵图中的数据计算得出主成分得分。用各指标的对应的三个主成分的系数分别除以三个主成分特征值平方根，得出各指标相应的权重，并分别计算 3 个主成分（F1、F2、F3）的得分表达式（这里的 ZXi 是 Xi 的标准化值）。

将各变量的值进行标准化后代入上述方程式，计算出主成分 F1、F2、F3 的得分，再，以各个主成分因子的方差贡献率为权数，通过加权平均计算得出江苏省医药企业盈利能力的综合得分。如表 3 所示，15 家医药上市公司中 9 家企业的盈利能力得分为正，6 家盈利能力得分为负，平均值为 00006，说明江苏省医药上市公司整体盈利能力偏弱；少数企业之间存在明显差距，盈利能力排名前三的基蛋生物、恒瑞医药、健友股份得分分别为 29、229、202，盈利能力综合均在 2 以上，而排名最后两位的长江健康和精华制药盈利能力得分为-3.02 和-447，可以看出部分企业在盈利能力方面的差距十分明显。

2.2 融资结构与盈利能力的回归分析

本文建立江苏省医药上市公司融资结构与盈利能力的回归模型，以主成分分析中计算得出的各企业的盈利能力综合得分 F 为被解释变量，以各企业的股权融资比例、短期借款比例、总资产增长率、长期借款比例、第一大股东持股比例、流动负债比率为解释变量，以各企业的总资产增长率作为成控制变量，拟建立如下模型：

其中，F 代表江苏省医药上市公司盈利能力综合得分，α 为常数项，β 为各变量的回归系数。根据此模型，运用 SPSS 软件对江苏申 15 家医药上市公司 2019 年的数据进行回归分析，实证结果如下：

（1）如表 4 所示，该模型德宾-沃森统计量为 2396，在 20 左右，因此认为该模型的样本是相互独立的。模型的可决系数 R 值为 0899，R 方为 0808，调整后的 R 方为 0665，说明预测变量股权融资比例、短期借款比例、总资产增长率、长期借款比例、第一大股东持股比例、流动负债比率能够解释因变量盈利能力的 665%，即模型对样本数据拟合度较高，回归分析结果具有经济意义。

（2）如表 5 所示，该模型线性回归结果的均方为 7261，残差为 1283，F 值为 5624，显着性水平为 0015b，显着性值小于 005，说明该回归方程整体是显着的，表明股权融资比例、短期债务比例， 总资产增长率， 长期债务比例， 第一大股东持股比例， 流动负债比率与盈利能力之间存在显着的线性关系。

（3）如表 6 所示，各自变量的 VIF 值均小于 5，说明变量之间不存在多重共线性。该模型的常数项是-19146，t 检验值为-2441，显着性水平 0041，通过来了 t 检验。短期借款比例、股权融资比例 t 值分别-2705、-2495，显着性为 0037、0027，均通过 t 检验，且对盈利能力的影响显着，其回归系数分别是-901、-2444，说明短期借款比例、股权融资比例与盈利能力的关系为负相关，即短期借款比例和股权融资比例越高，企业的盈利能力就越低；流动负债比率的回归系数为 26032，t 检验值为 3088，通过了 t 检验，显着性水平为 0015<005，说明流动负债比率对盈利能力影响显着，且为正向影响关系，流动负债通常偿还周期短，资金成本较低，因此，在保证偿还的前提下企业的盈利能力越强；而第一大股东持股比例、长期借款比例、总资产增长率的 t 值分别为-1875、1124、-0072，显着性为 0098、0294、0944，均大于 005，说明它们与医药企业营业能力之间的关系不显着。最终可得出回归方程：

3 结论和建议

本文在国内外研究的基础上，结合医药企业的行业特征，选取了 15 家江苏省医药上市企业为样本，利用其 2019 年财务数据进行实证研究，运用主成分分析法计算各公司的盈利能力综合得分，并将盈利能力的综合得分与融资结构进行多元线性回归分析，研究结果表明江苏省医药企业盈利能力整体偏低，且部分企业之间差距较大，短期借款比例、股权融资比例、第一大股东持股比例、总资产增长率与医药上市公司盈利能力呈负相关，且前两者对盈利能力的影响显着，后两者对盈利能力的影响不显着；长期借款比例、流动负债比率与企业盈利能力呈正相关，且流动负债比率的影响更加显着。鉴于以上研究，医药企业积极调整融资结构，提升营业能力，应从以下几方面努力：

第一，适当提高负债，利用的多元融资方式，优化资本结构。江苏医药上市公司的资本结构中以股权融资为主，债务融资比例平均值为 14.9%，且回归分析结果显示股权融资与企业的盈利能力呈负相关。因此，建议医药企业应适当提高债务融资比例，降低股权融资，优化资本结构。同时，医药企业应该充分利用丰富的融资方式，如融资租赁、同行拆借、银行借款、企业债券等，形成多种融资方式并存的多元化融资结构，优化资金资源配置，不断提高江苏省医药企业的盈利能力。

第二，调整长短期负债比例，保持合理的负债结构。江苏省医药上市公司的债务结构中，91.5% 为流动负债，流动负债比例极高，尽管回归结果显示，流动负债与盈利能力正相关，但是过高的流动负债，意味着企业短期内偿本付息的压力大，一旦遇到资金周转问题，则很大可能面临破产倒闭的危险。上文的回归结果显示短期借款比例与盈利能力负相关，长期借款比例与盈利能力正相关，而江苏省医药上市公司的借款结构以短期借款为主，长期借款比例平均值仅为 2.1%，短期借款比例高的情况下，企业管理者为了保证短期的偿债能力，往往会保留高比例的流动资产，而流动资产被大量占用，往往会降低企业的盈利能力，因此，医药企业应适当降低短期借款比例，适当提高中长期借款比例，使两者维持在合理的水平。

第三，优化股权结构，维持适度的股权集中度。实证结果显示第一持股比例与盈利能力负相关，即意味着过度集中的股权不利于企业的盈利水平的提高。样本企业的规模相对较大，占绝大多数股份的大股东对企业要对企业进行管理力有不足，而且缺乏相应的监督管理，不利于提升企业运行效率和发展。因此，针对大规模企业，建议进行股权分置改革，优化股权结构，维持适度的股权集中度，有相对集中到相对分散，由单一过渡到多元，使得股权在得到相互制约的同时，不断地提高企业的运行效率，进而提高企业的盈利水平。

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作者 翟菲