Z 值模型对中国酿酒业上市公司的适用性研究

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　　【摘要】本文以Altman-Z值模型为基础模型来设定Z值模型，通过我国酿酒业26家上市公司的财务数据计算得出新的Z值模型，并以此新的Z值模型为基础，对我国酿酒业上市公司自2006-2010年五年的Z值进行计算，从中得出Altman—Z值模型对我国上市公司财务预警作用的适用性。
　　【关键词】Altman-Z值模型 修正的Z值模型 财务预警
　　一、Z值模型介绍
　　美国学者Altman通过对财务预警模型的长期研究，从22个常用的财务比率中选出营运资金/总资产、留存收益/总资产、息税前利润(EBIT)/总资产、权益市价/负债面值、销售收入/总资产5个比较有效的比率，选取美国机械行业1945-1965年规模在70万-2，590万美元之间的33家破产公司和33家正常经营的健康公司作为研究对象。分别计算66家样本公司的5个比率值，来确定各个比率对于破产公司和健康公司的判别能力，考虑它们互相之间的关系以及各自对整体模型分析的贡献，来确定这5个比率各自的权重，最终得到了Z值模型，从此奠定了多变量财务预警系统的理论基础。Altman(1977)运用Z值模型对1970-1973年公司破产情况进行分析预测，成功率高达82%，其运用主要是针对制造业上市公司。Altman的Z模型判别公式如下：
　　Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X6
　　X1=（流动资产-流动负债）／总资产；X2=留存收益／总资产；X3=息税前利润／总资产；X4=股票市场价值／债务账面价值；X5= 销售额／总资产。
　　二、Z值模型在我国可适性的实证分析
　　（一）Altman-Z值模型在我国上市公司中的应用
　　1.样本数据的选取
　　选取的数据是沪深酿酒业上市公司2006-2010年共29家公司，从中剔除三家由于上市较晚导致数据缺失的公司，最后选取剩下26家上市公司的财务数据。
　　2.Altman-Z值模型的实证分析
　　用Altman-Z值模型即Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+ 0.999X5对我国酿酒业上市公司的财务状况进行预警分析，根据Altman提出的判断企业破产的临界值：若Z<1.81，则企业属于破产之列；若1.82.675 时，公司财务状况良好，破产可能性极小。通过分析，在 26 家样本公司中有 4 家是 ST 公司，剩下的 22 家上市公司为非 ST 公司，Altman-Z 值模型对其财务状况的预警情况为：2006 年对 ST 公司和非 ST 公司的财务预警判别的准确率分别为 50% 和 72.7%，2007 年分别为 50% 和 100%；2008 分别为 100% 和 77.2%；2009 年分别为 25% 和 100%；2010 年则分别为 25% 和 100%。可以得出 Altman-Z 值模型对我国酿酒业上市公司中的 ST 公司的财务预警作用不是很好，同时 2006-2010 年的 Z 值判别的准确率波动比较大，破产前一年的准确率只有 25%；但 Altman-Z 值模型对非 ST 公司的财务状况的预测结果比较好。由于 Altman-Z 值模型的作用在于对存在财务风险的企业做出事前的判别、预测，故从上述检验结果可以看出，其效果不是很好。
　　（二）Z 值模型的修正
　　由于酿酒业属于饮料制造业，故 Altman-Z 值模型中的所选变量是可以借鉴的，考虑到我国股票市场的实际情况，本文以 Altman-Z 值模型为基础模型来重新设定 Z 值模型，仍选取原变量 X1、X2、X3、X4 和 X5 作为自变量，变量的取值仍按照上文 26 家样本公司计算得到的数值来进行回归分析，本文使用 Probit 模型对其进行回归分析，其中，Z 值的取值为上市公司为 ST 取 1、非 ST 取 0，变量数值由 26 家上市公司的财务数据求得。设定 Z 值模型为：
　　经回归分析得到新的 Z 值模型为：
　　Z=4.933069X1+0.085753X2+3.366581X3+1.548973X5
　　（三）用修正后的 Z 模型进行实证分析
　　运用上文所得到的修正后的 Z 值模型即：
　　Z=4.933069X1+0.085753X2+3.366581X3+1.548973X5
　　将由样本公司的财务数据得出的 X1、X2、X3、X5 的数值代入该模型，从而计算出样本公司 2006-2010 年各年的 Z 值。通过分析，2011 年 4 家 ST 上市公司从 2006-2010 年的 Z 值均位于破产区域，即财务预测为不安全，该模型对我国酿酒业上市公司中的 ST 公司的财务预警作用是肯定的，但有 4 家非 ST 上市公司的 Z 值偏小，用 Z 值预测出来的财务状况与实际情况不相符。可以得出，利用 Altman—Z 值模型中的变量回归得出的新的 Z 值评分模型在上市公司的财务预警中起到了一定的作用，对 ST 公司存在良好的预警作用，这类公司的 Z 值均位于破产区域，表明财务风险较高；大部分财务指标良好的公司 Z 值高于临界值 2.657，说明 Z 值模型对上市公司的财务状况有比较好的预警作用。
　　三、结论与总结
　　由以上分析可得，在对我国制造业上市公司利用 Z 值进行财务风险预测时，不能直接使用 Altman-Z 值模型或直接使用其财务指标，应该结合我国股票市场的实际情况对模型的 5 个指标做一定的修改和完善，并将某些指标用更能反映我国上市公司经营状况的指标来代替，或者引入日益重要的资本市场指标，这样会使 Z 评分模型在我国的应用价值更大，度量结果更加准确。
　　参考文献
　　[1]张玲.财务危机预警分析判别模型[J].数量经济技术经济研究，2000(03).
　　[2]Edward I.Altman，”Financial ratios，discriminant analysis and prediction of corporate bankruptcy” ，Journal of Finance，Vol.23，1968.
　　[3]张传新.「Z 计分模型」对我国制造业信用风险的预警能力分析[J].经济论坛，2010(12).
　　[4]蒋永华，于书凤.Z-Score 模型在财务预警中的应用[J].经贸财会，2008(09).
　　作者简介：闫晨辉（1987-），女，汉族，河南安阳人，就读于西南财经大学金融学院信用管理专业，研究方向：资信评级。
　　（责任编辑：刘影）


作者 闫晨辉