疫情下产业投资的思考
摘要：2020 年，突如其来的新冠肺炎疫情对全球经济金融的影响呈现全方位、多层次、多维度的特征。国内经济短期冲击不可避免，但长期基本向好不变。产业层面，应该把握现金赛道、融资支持、销售跟踪三个关键节点，灵活运用五种模式应对疫情冲击。针对全球流动性大幅宽松，叠加政策刺激、消费回补、产业升级等因素，笔者认为应在新科技、新消费、新基建等七个领域把握投资机遇。
关键词：疫情 产业投资 投资机遇
一、国内外经济金融形势分析
（一）国际形势——四重危机
1.经济危机。2019 年 IMF 秋季预计 2020 年全球经济增速要略微超过 3%，但在 2020 年 4 月份将「2020 年全球经济增速调整为-3%」。较短时间内将经济增速预期「拉低 6.3 个百分点」，这是疫情带来的被动修订。IMF 认为新冠病毒导致的本次全球经济衰退，将是「自 1930 年代大萧条以来最严重的衰退」，远比 2008 年全球金融危机更严重。
2.商品危机。全球经济增长放缓，全球原油、大宗商品以及消费需求恐面临危机。一是原油及衍生品市场危机，原油暴跌导致原油期货持仓亏损，甚至出现平仓、爆仓以及穿仓等情况。二是黑色商品、有色金属等大宗商品受金融市场下跌和供需失衡双重影响，均大幅下挫，主要大宗商品指数跌至 2011 年以来的低点。三是农产品危机，《全球粮食危机报告》显示，截至 2019 年末，全球 55 个国家和地区有逾 1.35 亿人处于重度粮食不安全状况，然而，截至 4 月 16 日，出于对粮食供应短缺的担心，已至少有 14 个国家实施农产品与食品出口限制。
3.产业链危机。全球化生产和交易网络中，疫情防控带来的停工减产及延迟复工，将加大全球供应链风险。中国疫情严重时，停工停产，商品滞压，物流中断；3 月以来逐步复工复产，但海外疫情蔓延，海外新增订单骤减，外贸企业受损严重。据第三方机构 Resilinc 数据显示，中国约有 36000 种以上的零部件、9000 家以上的工厂以及 1500 个以上的供应链企业受到影响。
4.失业危机。截至 5 月 23 日，美国已经有 3860 万人领取失业救济金，按照美国银行预计，失业率将达到 25%，这一数据相当于上世纪 30 年代美国经济大萧条时的最高失业率。欧盟和英国情况也不乐观，据麦肯锡称，受疫情影响，欧盟和英国近 6000 万个工作岗位处于危险之中，如果不能迅速遏制疫情，欧盟的失业率可能会从 6% 左右飙升至 11% 以上。
（二）国内形势——五点判断
疫情爆发初期，部分机构和专家的预测普遍是基于 2003 年 SARS 对中国经济的影响。事实上，经济发展永远是动态变化的，历史往往惊人的相似，但不会简单的重复。如果按照 2003 年中国的经济环境，生搬硬套地判断当前经济形势，难免会犯刻舟求剑的错误。分析 2020 年与 2003 年经济环境有五个不同：
1.经济周期不同。2003 年中国经济处于快速增长期，受到 SARS 冲击 2009 年 GDP 从一季度的 11.1% 至二季度下降到 9.1%，全年 GDP 增速为 10%。当前中国经济处于三期叠加的下行期，2019 年经济增速为 6.1%，2020 年一季度下降 6.8%，经济调整转型的压力与 2003 年不可同日而语。
2.经济体量不同。2003 年中国经济体量 13.74 万亿元，2019 年为 99.1 万亿元，虽然整体的韧性和抗风险能力更强，但当突发事件带来实质性冲击后，影响的广度、深度更明显。
3.经济结构不同。2003 年中国经济中第二产业居于主导地位，SARS 之后制造业可以通过加班加点恢复生产，但目前中国进入工业化后期，第三产业占比最高，占 GDP 比重为 53.9%，本次疫情的全面防控和隔离使第三产业受到的影响最为严重，即使在疫情解除后的短时间内也需要时间恢复，因此对经济的结构性冲击可能超预期。
4.经济动力不同。经济增长主动能已经由 2003 年非典时期的投资拉动转向消费驱动。2003 年投资率高达 47.2%，比出现经济过热的 1993 和 1994 年还分别高出 9.5 和 10.8 个百分点，对 GDP 增长的贡献高达 68.8%，2019 年消费对 GDP 增长贡献率为 57%，消费滑坡拉低经济增长毋庸置疑。
5.经济环境不同。2003 年全球经济一片欣欣向荣，中国刚刚加入 WTO。近年国际环境中不稳定、不确定因素明显增多。世界经济持续低迷。
二、新冠疫情对产业投资的影响
（一）产业投资面临的挑战
1.宏观层面，国内外面临经济衰退。疫情正以「闪电般」速度和前所未见的规模扰乱全球经济秩序，IMF 在《世界经济展望》预测 2020 年全球经济将萎缩 3%，欧美等发达经济体均有不同程度的下降。一季度国内生产总值 20 万亿元，同比下降 6.8%。2020 年政府工作报告首次不设预期目标，这也说明海外疫情和经贸形势存在较大不确定性，经济发展可能面临一些难以预料的影响因素。
2.行业层面，投融资进一步放缓。2020 年一季度，在资本寒冬和疫情的双重冲击下，募资形势空前严峻。一方面，为维系自身企业正常运转，加强现金流把控，选择延缓出资或收紧额度，LP 普遍收紧资金，出资节奏放缓或停滞；另一方面，投资必要的尽调、面访等线下环节无法顺利开展，投资进程难以推动。
3.战略层面，产业投资转型攻坚。产业投资的本质是从资本驱动转向产业驱动，从超额回报转向一般回报，从「信用 + 杠杆」向依托「效率 + 专业」的模式转变，叠加外部疫情冲击，使转型更加艰难。
4.项目层面，重要产业投资基金推进受阻。产业基金起点高、规模大、流程复杂，进展缓慢，需要多次磋商、尽调、周密论证推动项目落地。疫情导致经济环境下行压力增大，疫情早期面对面沟通受阻，项目潜在风险加大，项目投资难度加大。
5.经营层面，全力开拓盈利空间。为应对疫情影响，产业投资应该兼顾即期收入业务，如以泛资管业务为突破口，着手开拓非产业基金方向的业务，以弥补财务缺口，解决眼前「吃饭」问题，熨平疫情冲击影响。
（二）产业投资逻辑和理念的转变
1.投资逻辑转型。不单从财务投资角度考虑是否有投资价值，从产业角度调整产业规划布局。债权融资与困难企业共享收益，保稳定保就业；股权融资与困难企业共担风险，保增长保后劲。
2.投资理念转型。坚持价值投资理念。不以「短跑心态跑长跑」的心态做产业投资，产业投资是看好行业的成长性，以适度的增速发展股权投资业务，实现股权投资和非股权投资结构性的平稳转换。
3.投资模式转型。进一步聚焦战略新兴投资产业，加速推进「一体两翼」的发展模式，以产业投资为主体，以更专业的资产管理和高附加值财富管理为两翼，助推产业投资，通过产融合作、产业协同的方式实现「1+1>2」的效果。
4.投资思维转型。目前，经济面临诸多不确定性、很多项目前景不明，产业投资进入了新时代。多看看、多观察、多了解，不能随便出手。特别是疫情期间要更加谨慎。
三、疫情下产业投资如何应对
（一）凝聚三点共识
1.危机频发的「新常态」。危机扮演了一个「洗牌者」和「搅局者」的角色。疫情反复，其他国家确诊、死亡人数在剧升；什么时候疫情结束？短期不可能，那较长期是多长？也不确定。除疫情危机，还有前文提到的失业危机、商品危机、产业链危机等，还有蝗虫灾害危机……我们面对的是危机多发、频发的时代。
2.短期冲击不可避免。短期冲击主要表现为三个层面：投资「刹车」，受疫情影响，过去一些高速周转运营的企业投资，如房地产投资，可能被迫「刹车」，行业融资偏紧、整体下行。出口减少，疫情导致物流贸易受限，海外需求锐减，产业链、供应链受到冲击。消费中断，旅游、餐饮、住宿、交通、娱乐等相关服务业首当其冲。
3.长期基本向好不变。中国已基本控住疫情，长期基本向好。一是从整体看，改革开放积累了比较雄厚的综合国力、经济实力、科技实力、医疗实力。二是从供给看，我国具有最完整、最大规模的工业供应体系，最完善的配套能力。三是从需求看，人均 GDP 达 1 万美元，消费总量大且增长快；人民对美好生活的追求形成了对新技术、新产业、新业态、新模式的巨大需求；我国尚未完成工业化、城市化，投资增长空间巨大。四是从制度看，能集中力量办大事、解放和发展生产力。
（二）把握三个关键点
外在经营环境千变万化，行业千差万别，运营要从三个关键点来把握：
1.现金跑道。现金为王，保持充裕的流动性，如果经济持续低迷，赛道只有两条——现金和其他。疫情之下，在不损害业务的前提下，保守发展更适合大多数企业。
2.融资支持。多样化的融资手段是逆境生存的保障，也是弯道超车的重要手段。许多行业的标杆性公司都是在绝境中塑造的，如 2000 年孙正义投资阿里巴巴 2000 万美元，这笔投资不仅是孙正义生涯堪称最为成功的案例，也帮助阿里巴巴幸免于互联网泡沫，成就现在全球最大的购物网站。当市场低迷融资变得困难时，要注重修炼内功，讲好投资故事，争取投资者支持。
3.销售跟踪。疫情如投入水中的石子，圈圈涟漪可能引起连锁反应。应及时跟踪和预测客户消费习惯的改变。如果公司不能及时抓住和把握客户需求和习惯的改变，未来发展会遇到瓶颈。
总之，企业终究都要回归商业本质——开源节流、控制风险、创造价值。
（三）应对冲击的五种商业模式
经济社会是一个动态循环系统，不能长时间停摆。在确保疫情防控到位的前提下，遵循市场运行规律，可以采取如下五种模式稳妥推进复工复产。
1.共享互助模式。受疫情影响，盒马联合西贝、云海肴等餐饮企业开展「共享员工」合作，部分员工将入驻盒马鲜生各地门店，负责打包、分拣、上架等工作。餐饮企业人员成本被有效分担，盒马等电商平台用工荒得到有效缓解。
2.跨界合作模式。春节电影出现「最大反转」，今日头条购买《囧妈》版权，大年初一今日头条、抖音、西瓜视频等多个 APP 免费播出。总播放量超过了 6 亿，总观看人次 1.8 亿次，打破华语影史票房冠军《战狼 2》的总观影人次是 1.6 亿次的记录。
3.需求捕捉模式。中国石化开通「安心买菜」业务，「不下车，不开窗； 三天量，一整箱，一键送到后备箱」。中国石油克服时间紧、任务重、原材料紧缺等困难，火速打通口罩制造全产业链，从口罩基础原材料供应商升级为集原材料供应、核心材料技术研发与生产、口罩制造于一身的综合供应商。
4.线上升级模式。信息网络时代，防疫信息提供、网上交流、网上购物、看病、办公、开会……可以说，疫情激活「线上经济」。雷军介绍小米的员工很多都是在线办公，北京和武汉的 2000 多名员工无一人感染。各旅游平台可以借助 VR 开展云旅游，春节期间超 50 亿人次在线观展，许多景区实现快速引流汇流，流量前移、变现后移。
5.快速反应模式。白酒变酒精，堂食变外卖，酒店变隔离房。一些酒店如首旅如家、锦江国际等快速反应，推出企业员工隔离专属预订产品及服务，解决返工员工无法「个体居家隔离」的难题。
四、把握「后疫情」时期的投资机遇
面临「黑天鹅」「灰犀牛」以及诸多不确定性，需要顺应经济走势、把握政策方向、甄别行业赛道，顺周期「布局」，逆周期「投资」，跨周期「变现」，把握投资机遇。
（一）机遇一：新科技
在这场看不见硝烟的战争中，以大数据、人工智能、区块链等为代表的新科技大显身手。大数据成为疫情分析「神器」，AI 帮助缩短病例确诊时间，无人机成为宣传运输工具，深紫外 LED 的杀菌消毒应用，区块链让公益信息更透明等，新科技无一例外地应用于各种防控措施和场景之中，有其不可替代性。未来科技和产业加速融合，「清晰的商业模式 + 具体的应用场景」会产生持续的价值。
（二）机遇二：新消费
餐饮、旅游、酒店、零售等线下传统消费行业，受到疫情的较大影响。反之，偏线上或虚拟的商业模式在疫情的笼罩下反而有较好增长。因为疫情缩短用户培育过程，正常线上用户的导入、用户习惯的养成以及用户转化的过程往往需要 2-3 年，但本次疫情在短期内培养用户习惯，而且转化率很高。在线问诊、远程医疗成为需求爆发点，阿里健康今年以来在线义诊访问用户超过 280 万；数字娱乐回到风口，哔哩哔哩预计一季度营收增长 118%，生鲜电商需求旺盛，每日优鲜销售额同比增长 321%，盒马日均蔬菜供应是平时 6 倍。线上化的供给改造，消费迭代，加上中国拥有 1.2 亿家庭年收入在 50 万以上，有很大的潜在消费需求。未来在电商、短视频、在线游戏、社交、VR 替代等方面，会有更多投资机会涌现。
（三）机遇三：大健康
医疗健康市场孕育无限机遇。据统计，美国、加拿大、日本等国家的医疗健康产业增加值在 GDP 中所占的比例均超过 10%，而我国占比不足 5%。当前我国正在加速进入老龄化社会，截至 2018 年底，中国 65 周岁以上人口达到 1.67 亿，超过日本总人口 1.25 亿。伴随我国居民人均收入提高、社会老龄化进程加速，国民对医疗需求增加，国内优质医疗资源供给不足的问题进一步加剧。国务院《「健康中国 2030」规划纲要》指出，2020 年中国医疗健康产业市场规模将预计将达 8 万亿元，目前中国的医疗健康产业集中度有待提升，产业格局有待进一步优化。在此背景下，头部企业具有长期投资价值，并且行业并购机会将增多，会诞生大量的投资机会。医疗健康行业作为典型的抗周期行业，其仍是未来「资本寒冬」中最受关注的投资领域之一，创新药研发、医疗器械、康养保健、疫苗等值得关注。
（四）机遇四：新基建
中央多次强调加快 5G 基站、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网等七大领域新基建。国外疫情扩散，外需疲软，国内消费受影响巨大，三驾马车中投资是突破口，「铁公基」老基建的投资边际效应递减，所以七大领域的新基建成为稳经济的重要抓手。以 5G 产业为例，中国信息通信研究院《5G 经济社会影响白皮书》认为，到 2030 年，在直接贡献方面，5G 将带动的总产出、经济增加值、就业机会分别为 6.3 万亿元、2.9 万亿元和 800 万个；在间接贡献方面，5G 将带动的总产出、经济增加值、就业机会分别为 10.6 万亿元、3.6 万亿元和 1150 万个。放长眼光，未来围绕 5G 等新基建产业开展业务的公司业绩将有积极表现。
（五）机遇五：大旅游
「新冠肺炎」让旅游业进入「休眠期」。投资者也难免受非理性恐慌情绪影响，一二级市场对旅游标的避之不及。多年来中国旅游业高速稳定发展，旅游企业的估值基于良好预期也往往处于溢价水平。然而，疫情的冲击，给投资旅游业入场带来历史性机遇。疫情之后预计旅游企业价值将进入一段时间的寻底之路，人弃我取，旅游业投资机会凸显。
（六）机遇六：高端制造
中国制造业规模占 GDP 的 30%，在全球制造业中的占比也近 30%，但在制造业的发展质量上受制于全球产业链的分工，一直不高。高端制造业覆盖广泛，包括机械、电子、新能源、汽车、家电、军工、新材料等行业。近年来随着 5G 的推进、半导体国产替代的落实、新能源汽车的普及，高端制造正式进入行业成长与扩张期。
（七）机遇七：中医药
未来中国，中医药打造好三个高地：中医药高地、中西医结合高地、中医药健康产业发展高地。疫情为中西医结合治疗防治传染病进行了一次很好的实践和探索，让中西医结合的中国方案成为战「疫」的最大亮点，为信中医、用中医、学中医奠定了坚实而广泛的专业基础、群众基础、实践基础和社会基础，喊了 60 多年的中西医结合从湖北武汉启航。借此战「疫」，中医产业化、规模化、资本化会带来大量投资机遇。
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作者单位：姚梦真，中国劳动关系学院法学院法学专业 2018 级；张茜，经济学博士，中国邮政集团研究院金融研究中心高级研究员
作者 姚梦真 张茜