股价与持股人数关系的实证研究
作者
【摘要】持股人数反映了流通中股票的集中程度，本文选取上证2002—2011年度期间20只股票季度的股东人数与股价的构成的面板数据，先进行面板数据的协整分析和格兰杰因果检验，再通过建立面板数据的向量自回归模型得到脉冲响应函数来分析持股人数同股价之间的关系。
【关键词】股东人数 股价 面板数据 相互关系
一、引言
持股人数指持有某只股票的股东数量，它反映了流通中股票的集中程度。一般认为，股东人数减少，说明散户在撤离，机构投资者接盘；而股东人数增加，说明机构投资者在减持撤离，散户接盘。持股人数与股价的关系，实质反映了机构投资者和散户投资者之间的博弈，进而导致股票价格变化的过程。本文拟通过对所选20只股票在2002—2011年期间股价与持股人数的分析，揭示股价与持股人数相互关系。
二、数据及模型说明
（一）数据选取
为了研究股价与持股人数之间的关系，笔者对上证A股股票编号，随机抽取20只股票（2002年开始公布季报，为了尽可能多的利用数据，2002年后上市的公司予以剔除），利用大智慧软件可得到每只股票持股人数和股价的季度数据。由于股价本身的不平稳，本文选择股价的对数收益率进行研究。
同时为了保持经济意义上的一致性，设持股人数的增长率为
为第只股票在时刻的收益率，为第只股票在时刻的股价，为第只股票在时刻的持股人数，为第只股票在时刻的持股人数的增长率。
（二）PVAR（Panel-Data下的向量自回归模型）及脉冲响应函数
面板数据向量自回归模型的研究始于张伯伦（Chamberlain，1983），经过近三十年的发展已成为一个成熟的模型。PVAR综合了面板数据模型、VAR模型的优点（把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量滞后值的函数来构造模型，以构建出变量间相互关系的动态系统），把和处理成内生变量，以真实反映变量间的动态关系。最一般的PVAR模型如下：
（三）Panel-Data的格Granger检验
由协整检验可得，两个序列具有协整关系，再对两个序列进行Panel-Data的Granger因果检验，在5%的置信水平下，都拒绝原假设，即股价收益率是持股人数增长率变动的原因；同时，持股人数增长率是股价收益率变动的原因。
（四）PVAR（Panel-Data的向量自回归模型）及脉冲响应函数
1.持股人数增长率对股票收益率的冲击作用
给持股人数增长率一个正向的冲击，对股票收益率的影响为负，随着时间的变化其绝对值逐渐变小，即影响变小，最终在第五期（季度）变为零。
2.股票收益率对持股人数增长率的冲击作用
给股票收益率一个正向的冲击，持股人数增长率变为负，随着时间推移，逐渐增大并变为正值，大约在第二期时达到最大值，然后逐渐减小，大约在第五期（季度）的时候变为零。
四、結论
通过面板数据的检验，发现持股人数与股价并不存在明显的均衡的长期关系，但是持股人数的增长率和股票收益率之间存在着长期的均衡关系。持股人数增长率是股票率变动的原因，同时，股票收益率的变动也能影响持股人数增长率。一般来说，无论是股价增长率还是持股人数的增长率的变动对投资市场的影响持续的时间大约都为一年时间，机构投资者可以利用手中流通的股票数量来影响股价以及持股人数，以获取超额收益，这个周期大约为一年时间。
（责任编辑：刘影）
作者 马飞阳 汤俊军