后金融危机时代社保基金投资研究
作者
【摘要】金融危机后随着全球经济步入复苏轨道，我们越来越倾向于用“后金融危机时代”来描述当前的经济形势。世界各国的发展仍旧受到金融危机的影响，从世界经济发展的趋势来看，全球经济还将经历一个长期波动和低速增长时期。从世界人口发展的趋势来看，目前全球60岁以上人口占总人口10%，并呈不断上升趋势。中国作为最大的发展中国家面临未富先老的问题，养老保障问题日益突出。本文选取东欧几个典型新兴市场国家通过对其社会养老保险基金的运作等方面的分析，对中国的社会养老保险基金的投资组合策略提供参考。
【关键词】后金融危机时代 养老保险 新兴市场国家 基金投资
社会养老保险作为最主要的养老保障，由于养老金具有给付周期长、涉及人群众多等特点，其保值增值问题日益重要。金融危机的冲击下，世界各国在养老金投资上都受到了影响，相关数据表明，OECD国家2008年养老金投资的名义损失为21.4%，养老金资产与GDP的比例由2007年末的111%下降到2008年10月的90%，养老金总额降为23万亿美元。新兴市场国家是特指市场经济体制逐步完善，经济发展较快，市场发展潜力大，力图通过体制改革与经济进步而逐渐融入全球经济体系的经济体。这些国家劳动力成本低，天然资源丰富，国内GNP并未达到高收入国家的标准，资本市场不够发达。在社保基金运作问题上，很多新兴市场国家面临着相似困境，不少已采取了新的尝试，并取得了一定的成效。
多支柱养老体系基本框架包含三个方面：一是强制性现收现付制社会基本保险，即最低程度养老保障；二是强制性基金积累制的养老保障；三是自愿性补充养老保障。多支柱可有效分散风险，国家、企业、个人共同承担养老责任，减轻国家财政负担，扩大覆盖面。并且多支柱具有很强的灵活性，有利于满足不同人群的需求。东欧国家基本为前社会主义国家，其社保体制多少带有社会主义的遗留，其转型经验值得我国借鉴。土耳其的社保基金新系统更是被认为是最成功的社保案例之一。匈牙利、俄罗斯和波兰的养老保障体系改革均从政府主导向“三支柱”发展，既减轻了政府财政负担，还改善了国民养老保障，呈现出良好的发展势头。东欧许多国家都允许商业机构管理投资养老基金，并给予参保人选择投资管理机构的权利，通过市场竞争，提高养老基金运作效率，政府主要负责监管工作。俄罗斯放开了第二支柱国家养老金基金积累部分供私营养老金公司和私营资产管理公司管理；波兰将第二支柱基金完全交给市场运作；土耳其实行自愿原则以及量入为出制度。使养老基金类似于一般的基金，完全根据市场的回报率决定养老基金的投入。
土耳其养老保险系统建立于20世纪40年代，其养老保险基金制度实行三支柱体系，即传统的量入为出制，强制的私人基金制和义务的私人基金制。土耳其于2001年率先完成了第三支柱强制私人养老基金的建立。相关数据表明其政府债券和国库券，货币市场工具以及外国证券的投资比例整体呈下降趋势，而逆回购协议和其他投资工具的比例呈明显上升趋势。政府债券和国库券，逆回购协议，货币市场工具都是低收益率高安全性的金融工具，前者信用等级非常高，而后两者具有很高的流动性。总体来说，土耳其社保基金的投资组合呈多样化而保守的风格。金融危机之前，土耳其养老基金规模呈稳步快速增长趋势，基金资产余额年增长率中位数为62%，到2007年时，基金规模达到了约28亿美元，占当年GDP总额的0.44%。2004到2007年的平均年投资回报率达到了16.66%，而保守型工具的投资名义收益率通常不会超过10%，说明土耳其社保基金投资在股票、外国证券及其他金融工具的投资表现上较为优秀，在经济状况良好的情况下能够保持较高的投资收益率和安全性。2006年由于国际经济波动，油价高涨以及通胀率居高不下，市场对于政府对资本市场管制预期不确定性等因素使得资本净流出加大，社保基金的投资实际回报率也急剧下降到了1.4%，在其他3年投资实际回报率都达到了9%以上，显示了其优秀的保值增值能力。
东欧国家的养老体系受智利阿根廷模式及一些国际金融机构的影响，在构建私营化管理基金制的保险模式方面，有共同特点和发展趋势：一、多支柱养老保障体系的发展方向。第一支柱是国家最低程度的强制性现收现付制社会基本保险；第二支柱是与缴费水平挂钩的强制性基金积累制的养老保障；第三支柱是可提供更好生活水平的自愿性补充养老保障。二、基金积累制养老金的市场化运作。商业机构管理、投资养老基金，并给予参保人选择投资管理机构的权利，通过自由选择和市场竞争，提高养老基金运作效率，政府集中精力做好监管工作，保证基金安全稳定，养老基金类似于一般的基金，投资者可以每天随时查询个人账户的运作，完全根据市场的回报率决定养老基金的投入。三、相比发达市场经济国家，中东欧国家政府对养老金倾向于采取力度更大的限制措施，养老基金投资相对保守，抗风险或者说是金融危机的冲击能力较强，同时也具有一定的保值增值能力以抵抗购买力风险。
从全球范围来看，中国具有典型新兴市场国家的特点。仅就养老金投资方面而言，不少新兴市场国家在养老金投资的发展水平、投资收益、监管体制等方面的发展都早于我国。经过有选择的对新兴市场国家养老金的投资组合进行综合分析，我们则可以取其精华去其糟粕，在结合我国具体国情的情况下提出适于中国的养老金投资组合策略，具有很强的现实意义。
参考文献
[1] 林义.《社會保险基金管理》第二版,中国劳动社会保障出版社.
[2]俄罗斯转轨中的经济和社会问题与养老制度改革http://www.chinareform.net/2010/0419/15815.html
作者简介：苏天然（1989-），女，汉族，新疆乌苏人，就读于西南财经大学保险学院，研究方向：保险学。
作者 苏天然