对于山西汾酒投资价值的分析
【摘要】本文从债权人和投资人角度出发，分析企业的偿债能力、盈利能力、发展能力，从而判断山西汾酒是否值得投资。
【关键词】投资价值 偿债能力 盈利能力 发展能力
一、行业简介
经过长达十年的蓬勃发展，白酒行业于 2013 年开始进入调整期，经济增速下滑、限制三公消费是导致整个行业调整的重要原因。各类问题随之而来，使得行业前景非常不乐观。
过去，政商消费是我国白酒行业高速增长的重要动力源。以后，即使政商消费有所复苏，预计也难以实现高速发展。站在中长期来看，公务消费增长不应该是高端白酒消费的潜在动力源。对于中国白酒行业来说，挖掘出新的核心消费群体和新的增长动力已经迫在眉睫。专业人士表示，中国可支配收入的增加将会是新的发展动力；中产阶级持续扩大带动的中档酒消费市场的大扩容将会是第一个动力源；不断扩大的富裕群体的消费将会替代政商消费成为第二个动力源，白酒行业不会持续低迷，经过一段时间的调整，将会迎来新的发展。
分析过去 10 年白酒销售额数据会发现，高端酒消费是核心，高端白酒的需求十分旺盛，整个白酒行业都投入到高端酒的热潮中，价格持续上涨。但随后高端白酒出现剧烈调整，三公消费得到抑制，目前来看，反腐已经成为本届政府的重要目标。不过，中高端酒企市场预计将会被中低端市场所补充，中低端大众白酒消费将成为重要潜在动力。在 2013 年白酒股票经历了大幅调整，企业增速下降明显。
二、公司简介
山西杏花村汾酒集团有限责任公司为国有独资公司，主营业务为生产经营中国名酒——汾酒、竹叶青酒。山西汾酒集团有 3 个全资子公司，7 个控股子公司，3 个参股子公司，3 个隶属单位，汾酒厂股份有限公司是该公司最大子公司。1993 年，于上海证券交易所挂牌上市。
三、公司偿债能力分析
（一）短期偿债能力分析
短期偿债能力主要从两个指标分析：1、流动比率。2、速动比率。
1.流动比率。
计算公式：流动比率 = 流动资产总额/流动负债总额
2012 年 ～2014 年山西汾酒的流动比率比较平稳，处在 2 左右，但是低于行业平均水平，更低于行业龙头贵州茅台。说明山西汾酒的短期偿债能力在行业中处于劣势。
2.速动比率。
计算公式：速动比率 =（流动资产-存货）/流动负债
2012 年 ～2014 年山西汾酒的速动比率呈现下降趋势，并且低于行业平均水平和行业龙头茅台的水平。说明山西汾酒在存货管理上出现问题，有大量存货积压，企业的短期偿债能力存在问题。
（二）长期偿债能力分析
长期偿债能力主要从资产负债率入手。
2012 年 ～2014 年山西汾酒的资产负债率呈现下趋势，说企业长期偿债能力在逐步增强。行业的资产负债率也在下降且低于山西汾酒，说明该行业的长期偿债能力在变强。
四、公司盈利能力分析
公司盈利分析从净资产收益率上出发，2012 年 ～2014 年山西汾酒的净资产收益率呈现下降趋势，且在 2014 出现剧烈的下降，同时低于行业平均水平，更低于行业龙头贵州茅台。说明山西汾酒的盈利能力下降。
五、公司发展能力
（一）销售增长率
2012 年山西汾酒的销售增长额为：64，787.6-44，881.5=19，906.1
2013 年山西汾酒的销售增长额为：60，872-64，787.6=-3，915.6
2014 年山西汾酒的销售增长额为：39，160.760，872=-21，711.3
所以
2012 年山西汾酒的销售增长率为：19，906.1/44，881.5= 0.4435
2013 年山西汾酒的销售增长率为：-3，915.6/64，787.6= -0.0604
2014 年山西汾酒的销售增长率为：-21，711.3/60，872=-0.3567
2012 年山西汾酒的销售增长率为 44.35%，2013 年的销售增长率变为负数为-6.04%，2014 年仍然为负数-35.67%，出现负增长。反映了企业的销售收入在下降，企业的发展动力不足。只有企业的销售收入上升，才能使企业有发展动力，才能使企业走上正常轨道。
从上表数据可以看出近三年以来，山西汾酒和贵州茅台的营业收入都大幅下降，不过山西汾酒的下降幅度更大，明显高于贵州茅台，其发展能力有所减弱。
（二）营业利润增长率
从上表数据可以看出近三年以来，山西汾酒和贵州茅台的营业利润都大幅下降，不过山西汾酒的下降幅度更大，明显高于贵州茅台，其发展能力有所减弱。
（三）净利润增长率
从上表数据可以看出近三年以来，山西汾酒和贵州茅台的净利润都大幅下降，不过山西汾酒的下降幅度更大，明显高于贵州茅台，其发展能力有所减弱。
综上所述，山西汾酒的净利润增长率、营业利润增长率、营业收入增长率都大幅下降，其发展能力引人担忧。
六、结论
通过分析山西汾酒 2012 年到 2014 年的偿债能力、盈利能力、发展能力，得出山西汾酒短期偿债能力下降，长期偿债能力尚可，盈利能下降，发展堪忧。因此，对于债权人而言，山西汾酒可以向其投资长期债券。如果，债权人偏好风险也可适度投资短期债券。对于投资人，山西汾酒的盈利能力和发展能力都堪忧，短期内不应投资。
作者简介：曹卓（1989-），男，汉，山西太原人，研究方向：财务管理，就读于山西财经大学会计学院，专业：会计硕士 2014 级硕士研究生；马艳洁（1990-），女，汉，山西太原人，研究方向：会计信息化，就读于山西财经大学会计学院，专业：会计硕士 2014 级硕士研究生。
作者 曹卓 马艳洁