山西杏花村汾酒厂股份有限公司财务分析
摘 要：在目前的市场经济的体制下，财务状况的优劣直接关系到企业的持续经营发展，是衡量企业财务管理的核心内容。通过运用杜邦分析法对上市公司山西杏花村汾酒厂股份有限公司的财务状况和经营情况进行了分析，并以此为基础，对山西杏花村汾酒厂股份有限公司经济效益的优劣做出合理的评价，从而实现企业价值最大化的财务管理目标。
关键词：杜邦分析法；财务状况；绩效评价
中图分类号：F23 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.25.049
1 杜邦分析法的基本概念
「杜邦分析法是反映企业盈利能力与股东权益回报水平的综合性财务分析的方法，这个方法的本质就在于将财务指标建立成为一个基本体系，通过对这个体系的分析，可以清晰地了解企业财务的四大能力（营运能力、偿债能力、盈利能力和发展能力）之间的关系，在此基础上对企业的财务状况进行详细的分析与评价，可以使得企业管理层对企业整体的财务状况有更加清晰的认识，这对于其作出决策是指关重要的。」其次杜邦分析法的特点是，在以股东权益报酬率为核心指标的体系中，结合其他主要财务比率，着重分析企业的偿债能力、营运能力及盈利能力。杜邦分析方法的优势在于，能够详细的评价企业的财务情况，从而清晰的反映企业的经营成果。
2 运用杜邦分析法进行案例分析
2.1 山西杏花村汾酒厂股份有限责任公司简介
山西杏花村汾酒厂股份有限责任公司为国有独资公司，以生产经营中国名酒——汾酒、竹叶青酒为主营业务，年产名优白酒 5 万吨，是全国最大的名优白酒生产基地之一。
集团公司下设 22 个子、分公司，员工 8000 人，占地面积 230 万平方米，建筑面积 76 万平方米。核心企业——山西汾酒股份有限公司，为公司最大子公司，1993 年在上海证券交易所挂牌上市（股票代码 600809），为中国白酒第一股，山西第一股。
2015 年，山西汾酒实现主营业务收入 4129 亿元，比 2014 年增长 543%，山西汾酒实现净利润 52 亿元，比 2014 年增长 4634%，每股收益 06 元，同比增长 4634%。
2.2 杜邦分析法对山西汾酒财务报表分析
由山西汾酒财务报表的各项基础数据，然后通过运用杜邦分析法涉及的各个指标及公式计算得出山西杏花村汾酒厂股份有限责任公司从 2014 年到 2015 年的相关数据。
首先对山西汾酒的股东权益报酬率分析。山西杏花村汾酒厂股份有限责任公司股东权益报酬率从 2014 的 914% 年到 2015 年的 1177% 有增长的趋势，增长幅度为 2877%。股东权益报酬率是杜邦分析法下最为核心的指标，因此该指标的综合性相对来说也较强。它反映投资者投入资金的盈利能力，所以山西杏花村汾酒厂股份有限责任公司的投资者在很大程度上根据股东权益报酬率这个指标的高低去了解企业筹资、投资和生产经营活动等各方面的效率，从而准确的考察经营者业绩和决定股利分配政策等，同时，股东权益报酬率对公司的经营管理者也十分的重要。股东权益报酬率取决于企业资产净利率和平均权益乘数，在杜邦分析法下，股东权益报酬率是核心指标，因此可以对该指标进行分解且分解为两个指标，分别为权益乘数与资产净利率。通过对这两个指标的变化规律，做出具体的分析。
股东权益报酬率 = 平均权益乘数 × 资产净利率
2014 年 914%=14706×619%；2015 年 1177%=14925×808%
由以上的两组数据可以清晰的看出，山西杏花村汾酒厂股份有限责任公司股东权益报酬率有好转趋势有两个方面的原因：一是权益乘数是指山西汾酒的财务杠杆的大小，也就是山西汾酒资产与负债之间的比率关系的变动；二是山西汾酒利用其现有资产为企业带来利润的效率。即资产净利率的变动。对着两个指标进行具体分析：
平均权益乘数的变动对股东权益报酬率的影响 =（14925-14706）×619%=136%
资产净利率变动对股东权益报酬率的影响 =（808%-619%）×14706=278%
由此可见：平均权益乘数的上升使股东权益报酬率上升 136%，资产净利率的提高使股东权益报酬率上升 278%。资产净利率对股东权益报酬率的影响要略大于平均权益乘数对股东权益报酬率的影响，所以山西杏花村汾酒厂股份有限责任公司 2014 年到 2015 年股东权益报酬率上升的主要原因在于企业资产净利率对其的影响。另外，山西杏花村汾酒厂股份有限责任公司的 2015 年度的净资产收益率为 1177%，要高于全国 13 家上市的白酒企业 2015 年平均的净资产收益率的平均水平，由此可以看出山西杏花村汾酒厂股份有限责任公司在白酒行业竞争中具有一定的优势。
2.3 对平均权益乘数和资产净利率进行分解分析
（1）对平均权益乘数进行分解分析。山西杏花村汾酒厂股份有限责任公司在 2014 到 2015 年的负债总额大幅度上升，其增速为 1951%，超过了企业资产总增长率 1591% 的增长速度。由此分析此可以得出，山西汾酒资产负债率上升的原因在于其负债总额的增速超过资产总额的增速，而负债总额的增加是由于预收账款大幅度增大，应付职工薪酬增加，而除此之外的负债相对稳定，在总负债中造成的影响不大。
山西杏花村汾酒厂股份有限责任公司 2014 年到 2015 年流动资产的增长幅度较快，流动资产的增长的主要原因是：货币资金、存货的大幅度增加。由于流动资产是在 1 年内或者超过 1 年的一个营业周期内可变现的资产，流动资产是成为偿还流动负债的安全保障，而 2014 年到 2015 年流动负债的增长速度相对流动资产增长速度来说相对缓慢，因此山西杏花村汾酒厂股份有限责任公司的短期偿债能力教 2014 年得到了提高。另外货币资金占总资产比重的合理区间为 15%-25% 之间，通过表 1 可知 2015 年山西杏花村汾酒厂股份有限责任公司货币资金占总资产的比率为 156%，而 2014 年该比重为 131%，这说明 2015 年山西杏花村汾酒厂股份有限责任公司的资金储备率提高，经营风险降低。
（2）资产净利率分解。资产净利润率是反映企业盈利能力的一个重要财务比率，它揭示了企业生产经营活动的效率，综合性也极强。企业的营业收入、成本费用、资产结构、资产周转速度以及资金占用量等各种因素，都直接影响到资产净利率的高低。资产净利率是销售净利率和总资产周转率的乘积，因此可以从企业的销售活动与资产管理两个方面来进行分析。
资产收益率 = 营业利润率 × 总资产周转率。对资产收益率进行分解计算：
2014 年资产净利率：619%=914%×0675；2015 年资产净利率：808%=1312%×0661
通过分解可以看出：从 2014 年到 2015 年，山西杏花村汾酒厂股份有限责任公司的营业利润率由 914% 上涨到 1312%，这说明公司一方面提升企业面向市场的外在能力，即开拓了白酒市场，增加销售收入，另一方面则是加强了企业内部成本费用的控制，降低耗费，从而增加利润，从而达到增长营业利润率的目的。
3 山西杏花村汾酒厂股份有限责任公司经营管理中存在的问题及对策
3.1 山西杏花村汾酒厂股份有限公司经营管理中存在的问题
（1）在上述数据中，山西杏花村汾酒厂股份有限公司的资产负债率长期处于 10%-45%，结合行业内数据，相较同行业平均资产负债率的 2918%，企业的资产负债率处于适中水平。但不容我们忽视的是，企业 2015 年资产负债率为 3198%，相对较高。高资产负债率提醒企业管理者要认真分析企业内外部环境，山西汾酒管理层因根据企业自身的实际情况来预估企业将来能带来的利润的大小，从而能够做出何时利用财务杠杆的决策，这样能有效的避免财务风险。
（2）山西汾酒对成本的控制拥有自己的一套良方，其控制能力处于白酒行业的前列，对成本费用的管理有所波动，在对山西汾酒成本进行具体分析后，发现山西汾酒对于主营业务成本控制水平较高。所以毛利率数值处于平稳稍高水平。随着销售量的不断增长，销售费用同比例增长，管理费用保持合理的增长速度，财务费用处于较快增长状态，且一直处于负值。上述数据表明，企业在成本费用方面的控制是有效的，短期内不会出现财务危机。但我们也同时注意到，企业的营业外支出大幅度增加，企业管理者应重视这项支出增加的原因，判断其对企业财务状况的影响。
3.2 对存在问题的改进建议
（1）企业为了利用较少资产获取同等收入，缓解企业为增加销量而对资金需求增大的影响，企业应提高流动资产的周转速度，以实现资产利用率的提高。
（2）企业为了保持销量的快速增长，应提高企业营业能力，增加企业留存收益。由于高销量的原因，企业应对增速最快的应收账款及存货科目重点关注，加强对这两个科目的管理。对应收账款科目，要尽量提高企业资金周转率并降低应收账款数额增长的速度；对于存货，在满足企业资产及正常销售的前提下，尽量减少库存，提升存货周转率，以保持总资产的周转处于合理速度。
（3）未来企业的销量增速或许会逐步减缓，降至正常水平，因为很难有企业可以一直保持销量以高速度增长。一旦山西汾酒的销售量的增长速度出现下滑，那么山西汾酒的盈利能力也会减弱，现金流量当然也会不充裕。那么山西汾酒要想保持高速增长，势必对资金的需求会大，所以就会增大负债，而负债的增大可能就会造成山西汾酒的财务风险。因此，企业在制度快速增长时期的财务目标时，应注意销售增长趋势与预算目标之间的关系，考虑企业长期财务状况，避免过于激进的预算目标。
参考文献
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[2]姚钢.企业财务的综合分析——杜邦分析法[J]. 中小企业管理与科技（上旬刊），2009，（08）.
[3]王文佼.山西杏花村汾酒厂股份有限公司财务报告分析[J].山西经济管理干部学院学报，2014，（04）.
作者 师子耀 包泽传