资产证券化创新之资产支持票据业务探析
作者【摘要】在金融改革的大背景下，我国资产证券化的脚步越来越快。作为国内一种新型资产证券化产品，资产支持票据可能在未来债券市场占据一席之地，本文借此对资产支持票据业务的特点进行粗浅的比较分析，笔者从资产支持票据与资产证券化及其他债权融资工具的比较分析角度来讨论其特点。
【关键词】资产支持票据 资产证券化
一、资产支持票据定义
根据《资产支持票据指引》（以下简称《指引》），资产支持票据（ABN，Asset-Backed Medium-term Notes）是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。与传统信用融资方式不同的是，它凭借支持资产的未来收入能力获得融资，支持资产本身的偿付能力与发行主体的信用水平分离，从而拓宽了自身信用水平不高的企业的融资渠道。
二、资产支持票据特点
资产支持票据与短期融资券和企业债券等其他债权融资方式相比，具有审批周期短、产品期限灵活、融资成本低等优点。作为一种直接融资的渠道，其具有以下特点：
一是发行人担任票据发行人，基础资产通过特定目的信托隔离；
二是双重追索权，即首先由基础资产现金流提供中期票据偿付，其次当特定事件发生后，由发行人整体信用进行偿付；
三是通过交易结构设计实现票据持有人对基础资产享有优先于发行人的其他债权人的受偿权利；
四是发行人表内融资，即基础资产留在发行人报表内；
五是设置交易管理人，定期监测基础资产现金流量及其超额抵押率，确保正常情况下基础资产规模足以覆盖中期票据未偿本息余额；
六是由于有基础资产优先受偿等信用增级措施，资产支持中期票据的债项评级将高于发行人的主体评级。
资产支持票据属于资产证券化的范畴，产品设计采取的是证券化技术。但由于交易结构、信用增级、流动性支持方面有所不同，其与普通的 ABS 产品有所区别。根据《指引》内容以及国际成熟的资产支持票据市场，将资产支持票据与普通的资产支持证券的区别作出如下比较分析：
一是信息披露。普通的 ABS 产品的信息披露完全，基础资产的数量、规模、信用质量、期限、现金流等信息，以及基础资产的相关统计信息都会详细披露。资产支持票据通常不披露这些信息。
二是风险隔离程度。普通的 ABS 产品通常需要实现「破产隔离」和「真实出售」，风险隔离程度较高，破产风险和法律风险相对较小。ABN 的风险隔离程度较弱，通常通过渠道的滚动式融资偿还到期的现金流。一旦出现无法滚动式融资时，基础资产的现金流未必能够实现 ABN 现金流的完全偿付。这种情况发生时，往往通过流动性支持方和信用支持方提供现金流补偿，但此时资产出售方往往并不能做到完全的隔离，可能仍需承担一定的融资义务以满足 ABN 的偿付。此外，由于渠道往往不断将基础资产产生的现金流用以购买新资产，如果资产转让正在进行中，资产出售方、原始债务人等参与人却破产，那么由于资产的转让并未完成，能否被认定为「真实出售」具有一定的不确定性。
三是发行成本。ABS 产品由于发行过程比较复杂，时间较长，成本较高，通常成本约为 50～60bp 左右。从国际市场来看，资产支持票据发行时间相对较短，程序相对简单，成本比较低，通常成本约为 6～13bp 左右。
资产支持证券与其他债务融资工具比较有以下区别：
一是与现有短期融资券相比，二者比较类似，但短期融资券被限制在一年以内，ABN 与之最大的不同在于，它可以在银行间市场获得更长期的融资渠道。资产支持中期票据的期限均在 1 年以上，最长期限可达到 10 年。从这个意义上看，央行通过金融创新的形式实际上是突破了短期融资券在发行期限上的限制。
二是与目前的企业债相比，资产支持票据使央行在推动企业直接融资方面将获得更大的话语权。按照现行的《企业债管理条例》，企业债实际上是多头管理：企业债发行的资格需经过发改委审批，发行上市由证监会监管，央行实际上只负责发行利率的监管。相比之下，资产支持中期票据的监管则在更大范围上由央行来负责，甚至是只需要央行的审批，从而打破企业债多头监管的格局。
三是 ABN 与 ABCP（Asset-Backed Commercial Paper，资产支持商业票据）原理上基本相同，在期限上各有长短。资产支持商业票据期限较短，一般期限短于 1 年（美国通常短于 270 天，有时 365 天），ABN 期限更长，期限越长对「资产池」的质量要求就越高。
三、小结
资产支持票据作为一种低成本的、便利的融资手段，如果合理运用，可以为很多机构尤其中小企业提供低成本的融资手段。当前中国金融市场还存在诸多弊端不利于资产支持票据的推行，笔者认为，必须采取合理性措施，努力营造适合于该产品发展的金融环境，例如，加强对风险评级机构的审核和监管、完善信息披露制度使投资者对投资产品有更充分的了解和认识等，只有这样，才能真正发挥资产支持票据的作用。
参考文献
[1]窦尔翔，冯科.投资银行理论与实务.北京.对外经济贸易大学出版社.
[2]陶浩，融资租赁新途径之资产支持票据（ABN）研究，财税金融，2012.
作者 周文佳