银行理财产品的监管与发展前瞻
【摘要】近年来，中国商业银行理财产品发展迅速，规模不断扩张却缺乏充分的信息披露，监管缺失严重。由于监管的滞后性，监管当局的监管措施迟迟未明确而有力的起到规范市场的作用。从 2011 年，银监会强力打压银信合作理财产品后，2013 年又是中国商业银行理财产品的政策密集年，2013 年 3 月 27 日，银监会下发《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（银监发[2013]8 号）这意味着监管层推动的理财产品转型迎来重大突破。本文将会着眼自银监会八号文以来的政策变动以及商业银行理财产品的创新，对商业银行理财产品的未来以及监管政策的变动做前瞻。
【关键词】商业银行理财产品 监管政策 影子银行
一、引言
商业银行理财产品自 2004 年首次发行，至今日已走过近 10 个年头，经历了 2004、2005 年的初创期，2006 年起得到迅速发展，由于利率市场化、同业竞争、监管政策变化的压力，理财产品在我国扭曲为商业银行完成时点存款任务、存贷比及高息揽存的工具；同时商业银行利用理财产品本身能将表内资产移至表外的特性来规避信贷调控政策。逐渐偏离了理财产品代客理财的本质。由此银行理财产品的大规模发展对我国宏观金融产生了重大影响。导致货币信贷数据的可比性下降，增加了评判宏观政策效果的难度，货币政策的效果下降，大量的游离于表外的资产形成了不受监管的「影子银行」，同时积聚了不可控的风险。
从银行理财的业务发展特点来看，近几年，如中国人民银行南京分行金融研究人才库课题组（2013）分析，经历了 2009 通道类业务为主-2010 仍以通道类业务为主，但主要投向房地产行业-2011 年理财产品以单一信托和信托收益权产品的银信产品为主。2012 年后，由于监管当局对于通道类业务以及银信合作业务的围追堵截，转向资金池理财产品资金池理财产品，相对于定向理财产品，指商业银行通过滚动发售短期理财产品持续募集资金，将理财资金投向多个类型资产所组成的资产包，基于投资收益和应付理财产品收益的利差而获得中间业务收入，具有「滚动发售、集合运作、期限错配、分离定价」的特点（孙建坤和李艳丽，2011）。该类型理财产品成为商业银行理财产品发展的重点。
由于资金池理财产品投资方向及标的资产透明性、独立性不足等原因，再加上一系列关于影子银行风险、理财产品实质为「庞氏骗局」的讨论，对于商业银行理财产品，特别是资金池理财产品的监管规范唿之欲出。2013 年 3 月 27 日，银监会下发《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（银监发[2013]8 号），首次以举例的方式明确了非标准化债券资产的范围。此后一系列政策都旨在细化八号文的监管要求，同时 10 月在国内首批 10 家银行开展了理财资产管理业务试点，之后还进行了债权直接融资工具的试点。本文将重点对银监会 8 号文及 8 号文出台后一系列政策及本次由监管层推动的理财产品转型进行分析，并对未来商业银行理财产品的发展方向和监管政策进行一定前瞻。
二、8 号文后对银行理财产品市场的影响及银行业的应对
新规出台，有其侧重，并未如市场所言扼杀银行理财产品。中国社科院陆家嘴研究基地日前发布 2013 年前三季度银行理财产品市场发展报告。由银行理财产品的市场表现可看出影响。2013 年 1～9 月份，商业银行共发行理财产品 2.9 万余款，募集资金规模约达 19.3 万亿元人民币，已接近 2012 年全年的发行水平，同比分别增长 38.1% 和 37.2%。
8 号文下发的短期内，银行理财产品的发行速度暂时放缓，但从前三季度的表现来看并未对产品的发行量和发行速度产生破坏性影响。发展理财产品已经成为业内共识。8 号文对非标债券资产的占比限制及资金与标的资产一一对应的要求促使银行对债券资产、同业资产等标准债权及货币市场类资产配置加大。
对非标债权资产占比的限制，制约了银行在该类业务的创新，中资银行发力结构类产品，同时拓展银证合作的新通道类业务；同时对于资金的投向理财产品的风险信息披露的进一步要求，各大银行也进行了整改，如中国工商银行理财产品信息披露系统成功上线运行。
对于信息披露及资产单独管理的要求增加了产品的运作成本，对银行的 IT 系统及业务人员提出了更大的要求，一定程度影响了产品的收益率。
总体来说，8 号文遏制表外风险想表内传递和转移，执行成本对于大多数银行压力并非很大，且留有一定操作空间，从长远讲有利于维持银行理财业务的发展和银行体系的规范稳健。
三、债权直接融资工具、银行资产管理计划对银行业的意义
2013 年 10 月，包括工行/建行/招行/交行/中信银行/民生银行/兴业银行/浦发银行/光大银行/平安银行在内的首批 11 家银行试点债权直接融资工具、银行资产管理计划两种新类型的金融工具，额度分别在人民币 5 亿 ～10 亿元左右。
这预示了监管层推动未来理财产品发展的方向，所谓资产管理计划，是指每个项目要独立开户、独立资产负债标、损益表，不列入银行负债，不占用银行资金。银行仅以理财管理计划财产为限对理财管理计划份额持有人承担责任，不承担以自有资金向理财管理计划持有人分配或垫付相应投资本金和收益的责任，这体现了「买者自负」的观念。正符合了监管当局希望银行理财产品由高息揽储的工具，向中间业务回归。银行只需按发行计划约定，按期公布资产净值即可，这样不仅可以让客户了解资金净值变化，也避免了刚性兑付，真正使理财产品向其本质财富管理发展。
以工行新发行的资管产品——「中国工商银行超高净值客户专属多享优势系列产品-理财管理计划 A 款」为例，该产品每月开放一次，每周公布一次净值，存续期 2 年。
该银行资产管理计划具有独立的法人地位，以净值公示，而不以传统理财产品公布的预期收益率公示且该计划需在中债登记托管，披露相关信息，有估值，可交易流转。正是对银行理财产品的标准化规范，使其达到成本可算、净值可估、风险可挖的要求。
监管当局推出债券直接融资工具、银行资产管理计划实际上是对 8 号文的延续，推动银行理财向资产管理转型，但目前只是试点，后续发展如何还取决于监管态度。
四、银行理财产品发展与监管前瞻
日前由监管层推动，多行牵头的债券直接融资工具、银行资产管理计划已如期发行，这意味着银行理财产品转型的重大突破。我国银行理财产品的迅速发展得益于我国对于利率的管制。利率市场化的要求理财产品实际上作为市场较为接近真实的资金价格，发挥类似于无风险收益率的责任；银行理财产品所创设的投资工具，其设计过程类似资产证券化过程，方便连接了居民储蓄与企业资产，便于企业获取流动性降低融资成本；无论是货币市场还是资本市场，都缺乏风险收益适中的投资工具，理财产品的出现弥补了这一缺陷；理财产品的出现本身就为了满足居民进行资产及财富管理的需要。
而随着金融脱媒的发展，利率市场化的完全放开，资产证券化的不断成熟，金融创新的日渐进步，理财产品将不再发挥为市场资金定价的作用，同时在投资工具中的地位也会逐渐让步于更加复杂的金融衍生品，理财产品发展的最终形态将回归资产和财富管理的本质。
新推出的直接债权融资工具、银行资产管理计划正是对未来理财产品在我国发展的方向的一次探索，同时也是资产证券化的一次本土化探索，勾勒出了未来理财产品的可能。银行理财产品需要建立理财产品全国统一的市场及集中交易平台，有利于披露信息的发布，更方便集中交易结算；二级市场的交易增强了理财产品的流动性，还有利于形成市场认同的合理定价。银行借助理财产品在金融脱媒、利率市场化、过度竞争的大背景下，不仅充当间接金融的主要媒介，还能在未来发展的主流直接金融市场上占据一席之地。
银行通过资产管理计划和直接债权融资工具成为投资市场的主要机构投资者，凭借自身网点，信誉度，客户关系等优势可以盘活数量巨大的资金，理财产品交易市场最终也将成为直接金融市场包括证券市场、货币市场等在内的重要组成部分。
西方国家的金融监管当局大多数采取不轻易否定创新，而是根据市场反馈不断修改监管规则的态度与原则。相对应的市场主体又会根据新的监管规则进行创新，满足市场需求。因而形成了促进金融创新而非遏制金融创新的良好正反馈过程。
未来中国的监管政策也应当采取如此积极而渐进的策略，一方面审慎的监督可能发生的各种风险，不断规范理财产品的发展；另一方面，根据市场的反馈逐步引导理财产品向其资产管理、财富管理的本质发展。对于目前的直接债权融资工具、银行资产管理计划，在试点取得初步成功后，对试点的结果进行分析，决定进一步扩大试行的范围及规模，对交易的具体内容做出进一步的规范，重点在于提高两种新的金融工具的流动性以及定价的合理性即对集中交易平台的建设，可参考目前直接金融市场的建设模式，在此基础上根据银行特点加以创新。
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作者简介：魏豪（1994-），男，汉族，山西临汾人，南京审计学院金融学院信用管理学专业；李阳（1992-），男，汉族，山西太原人，南京审计学院金融学院投资学专业。
作者 魏豪 李阳