股权激励契约中业绩考核指标的现状的分析
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【摘要】股权激励能否解决委托代理问题，很关键的是股权激励实施过程中的对激励对象的业绩考核指标的设计。通过分析上市公司公告的股权激励契约中的授权条件和行权条件，从多个角度考察上市公司的股权激励契约中的业绩考核指标，反映股权激励契约中业绩考核指标的现状，提出业绩考核指标设计的不足。
【关键词】股权激励 业绩考核指标
一、股权激励的现状
从2005年12月至2010年1月31日期间，我国共有149家上市公司披露了股权激励契约，其中64家公司为深市上市公司，85家公司为沪市上市公司。149家上市公司的股权激励契约中，实施股票期权的有106家，如中粮地产（000031）、美的电器（000527）等；实施限制性股票的有33家，如格力电器（000651）、用友软件（600588）等；实施复合型的有6家，如华菱钢铁（000932）、广州国光（002045）等，复合型是指限制性股票和股票期权相结合、股票增值权和股票期权相结合、限制性股票和股票增值权相结合；实施其他方式的有4家，如凯迪电力（000939）、乐凯胶片（600135）等。149家上市公司股权激励契约中股权激励方式分类的比例详见图1。
149家上市公司中，共有57家上市公司公告了股权激励契约，如杭萧钢构（600477）、恒丰纸业（600356）等；18家上市公司授权，如诺普信（002215）、华神集团（000790）等；29家公司行权，包括行权一次或多次的公司，但不包括行权结束股权激励契约终止的公司，如科达机电（600499）、辽宁成大（600739）、格力电器（000651）等；45家终止了股权激励契约，包括公告或授权后终止和行权结束后终止，如苏宁电器（002024）、中粮屯河（600737）等。149家上市公司股权激励进度分类的比例详见图2。
二、股权激励的机理
股权激励的机理在于通过让渡部分剩余索取权，使代理人与委托人目标趋同、利益共享、风险同担，从而调动代理人的工作积极性。委托人通过设定一定的业绩考核指标来保证公司的业绩达到自己期望的目标，使自己的利益维持一定的水平。同时，代理人努力工作使得公司的业绩满足考核指标的要求，自己可以同时获得所有权和报酬两方面的利益：所有权方面表现在代理人获得部分剩余索取权，成为企业股东的一部分；报酬方面表现为公司经营好，股票市价上涨，代理人行权就可获利。这样，委托人与代理人的目标函数趋同，达到了股权激励的目的。因此，在股权激励实施过程中，授权条件和行权条件的确定是一个至关重要的过程，而其中对于考核指标的选择更是重中之重，可以说业绩考核指标的选择合理与否，决定了整个股权激励的有效性。
三、现有业绩考核指标
业绩是指经营者完成工作的数量、质量、效益及其他方面对企业的贡献。对经营者的业绩进行考评，就是应用各种科学的定性和定量的方法，对经营者的行为和产生的实际效果及其对企业的贡献进行考核和评价。
股权激励中的业绩考核指标是指股权激励契约中规定的激励对象需要完成的任务或业绩指标，这些任务或业绩指标完成后激励对象即可取得获权或行权的资格。业绩考核指标的设置是否科学直接关系到股权激励能否真正发挥激励和约束作用。科学的业绩考核指标，可以为投资人行使经营者的选择权提供重要的依据；可以有效地加强对经营者的监管和约束；可以为有效激励经营者提供可靠依据；还可以为政府有关部门、债权人、企业职工等利益相关方提供有效的信息支持。
（一）业绩考核指标的特征
股权激励中的业绩考核指标具有很多特点。
1.业绩考核指标与公司的战略目标相一致。股权激励的出发点是为了实现公司的最终经营目标，对于激励对象的业绩考核也是基于这个出发点。因此，只有当业绩考核指标与公司的战略目标相一致时，公司的战略目标才有可能实现。
2.业绩考核要专注关键性指标。业绩考核指标之间是相关的，有时不一定要面面俱到，通过抓住关键性指标，将激励对象的行为引向公司的目标方向。关键性指标一般不超过4个，太少无法反映真实的业绩水平，但太多太复杂的指标被激励者感觉完成业绩指标可望而不可及，从而导致被激励者的不稳定，反而产生负面的影响。
3.业绩考核指标应具有客观公正性。如果不能客观公正地对被激励者进行业绩考核，那么激励机制不能产生效果，还可能会引起其他员工的反对和上级部门的干预。因此股权激励契约中的业绩考核指标要有可以验证的数据作为来源，尽可能量化、明确化。
（二）业绩考核指标的种类
业绩考核指标的种类很多，按照不同的分类标准可以形成按照不同的分类。
1.按照指标依据的基础不同，业绩考核指标分为会计指标和市场指标。会计指标包括盈利指标、营运指标、偿债指标等。盈利能力是指企业赚取利润的能力，主要的盈利指标包括税后利润、净资产收益率和每股收益等；营运能力是指企业资产运用、循环的效率的高低，主要的营运指标包括资产周转率、存货周转率和应收账款周转率等；偿债能力是指企业对债务清偿的承受能力或保证程度，即企业偿还全部到期债务的现金保证程度，主要的偿债指标包括流动比率、速动比率和资产负债率等。会计指标是根据会计基础来计算的，容易导致经营者短期行为，具有一定的滞后性。市场指标一般为两种，即公司股价和公司市值。市场指标根据市场基础来计算的，反映了企业的长期发展态势，但股价本身容易受其他经济条件的影响，如宏观经济政策、利率的变化、汇率的波动等，而这些因素是经营者不能控制的，且与经营者的努力程度不相关。
2.按照指标反映的内容不同，业绩考核指标分为财务指标和非财务指标。财务指标包括会计指标（如净利润、每股收益）、经济指标（如EVA）和市场指标（如股价）；非财务指标包括顾客角度、内部程序角度和学习成长等方面。顾客角度的指标主要包括顾客满意度和顾客忠诚度等，内部程序角度的指标包括创新能力、经营能力和售后服务等，学习与成长指标包括雇员满意度和忠诚度、雇员士气和组织程序等。相比较而言，财务指标比较容易量化，较好地体现了股东利益，且易被经营者接受，但财务指标容易被经营者操纵，且具有滞后性；非财务指标拓展了评价指标的范围，有利于企业的长期价值和竞争优势的培养，但非财务指标较难量化，且各指标间的协调比较困难。
3.按照指标反映的实践状况不同，业绩考核指标分为静态指标（水平指标）和动态指标（速度指标）。本文中的静态指标是指上市公司當年的数据，动态指标是指上市公司当年的数据与其他年比较得出的比较数据。常用的静态指标如某一时期（一般为年度）净利润、净资产收益率、每股收益等；常用的动态指标主要包括净利润增长率、净资产收益率增长率、收入增长率等。
（三）经济增加值
针对传统的会计指标存在的缺陷，谷祺、于东智（2000），瞿绍发、王建伟（2003）等学者提出使用经济增加值（EVA）作为股权激励的业绩考核指标。EVA是一种基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总成本的企业绩效财务评价指标。公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润与全部资本成本之间的差额。全部资本成本既包括债务资本的成本，也包括股权资本的成本。EVA为正，表明公司经营收入在扣除所有成本和费用后仍有剩余，股东价值增加，公司价值上升；反之，EVA为负，则说明公司经营所得不足以弥补股本资本成本在内的全部成本，股东价值减少。从理论上看，EVA指标与股东价值最大化的目标是一致的，它能更有效地衡量公司经营绩效。自20世纪90年代以来中国部分上市公司通过各种方式尝试了股权激励，但国内缺乏实行股权激励的法律、政策环境，对于股权激励是否披露、如何披露都没有很清楚的规定。《公司法》和《办法》等法规的颁布，对上市公司实行股权激励的相关问题做了明确的规定。《办法》第九条规定：激励对象为董事、监事、高级管理人员的，上市公司应当建立绩效考核体系和考核办法，以绩效考核指标为实施股权激励计划的条件。第十三条规定：上市公司应当在股权激励计划中对下列事项做出明确规定或说明：（七）激励对象获授权益、行权的条件，如绩效考核体系和考核办法，以绩效考核指标为实施股权激励计划的条件。
本文选择从2005年12月至2010年1月31日期间披露股权激励方案的157家上市公司作为研究样本，分析其披露的股权激励契约中的业绩考核指标。《办法》颁布前部分上市公司已实行股权激励，由于2005年12月之前，国内股权激励的法律支持不足，对实施股权激励的公司缺乏规范，每个公司股权激励契约中的具体条文都是自行确定，缺乏对比性，所以本文没有选择2005年12月之前披露股权激励方案的上市公司。为了保证数据的有效性，消除异常样本对研究结论的影响，对样本进行了筛选。样本的具体选取原则是：由于我国上市公司发行的普通股可以划分为A股、H股等，分别在不同的市场进行交易，H股上市公司的财务报告按国际会计准则编制，而A股财务报告按中国会计准则编制，会计准则和市场环境的差异对股权激励业绩考核指标的选择会带来影响，因此剔除发行H股的上市公司8家，最终得到的样本共149家。
149家样本中共有23家上市公司对股权激励契约中的授权条件和行权条件进行了修改，其中14家对业绩考核指标的目标数值进行了修改，9家对行权条件中业绩考核指标的种类进行了修改，这9家公司修改前后业绩考核指标的详情见表1。
四、结论
从上述分析可以发现，上市公司实施股权激励时，主流采用股票期权和限制性股票等模式，采用净利润、净资产收益率和净利润增长率等考核指标，具有一定的普遍性和可参照性。
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作者简介：李帅（1989-），男，汉族，重庆合川人，中南财经政法大学。
（责任编辑：唐荣波）
作者 李帅