引入战略投资者影响因素分析
【摘要】本文以「预检验」为起点，从企业性质、企业自力更生、企业生命周期三个维度分析了是否所有企业都是适合引进战略投资者，以及在甄别战略投资者中面临的问题，并在此基础上得到相应启示。
【关键词】战略投资者 企业性质 自力更生 生命周期
一、引言
战略投资者」作为一个舶来品从 1999 年 7 月登录中国之后发展势如破竹。首先，在实务界已经有一批企业成功引入了战略投资者，且初见成效。但也有一批企业引进战略投资者后，公司业绩没有如预期提升。
在学术界一些观点认为，战略投资者在公司市场表现上起到积极作用，例如 Megginsonetal （1994）发现引入境外战略投资者使得公司的盈利能力和经营效果得到显着改善。但另一些观点认为，战略投资者难以对上市公司治理结构和经营绩效产生实质性的影响。徐莉萍、黄小琪（2009）发现企业引进的战略投资者最终变成了投机者，他们的抛售行为引起了公司股价的波动。
综上，实务界的实践结果喜忧参半，理论界针对引入战略投资者的「后检验」也未达成共识。究其原因，事后检验只能对既成事实做评判，但不能解释引入战略投资者这一事件本身的合理性。是否所有企业皆适合引入战略投资者？企业能否确定引进的是战略投资者而非财务投资者？企业选择引进战略投资者的时机是否适宜？这些事前不确定性都会成为影响引进战略投资者成功与否的关键因素。
二、企业性质与战略投资者
在国有企业股份制改革的浪潮中，引进战略投资者被认为是优化国有企业股权结构的重大举措，战略投资者持股不仅分散了高度集中的股权结构同时参与公司治理，缓解所有者缺位带来的问题。杨洁（2006）认为战略投资者在提高国有企业的自生能力、技术结构的升级等方面产生积极影响。但是也有观点认为，我国企业议价能力差，没有掌握资本定价权导致国有资产被贱卖。因此，国有企业在当前条件下，是否适合大规模地引进战略投资者还有待商榷。由于没有形成完善的经理人市场，中国民营企业还处于「创始人阶段」，此时引入战略投资者所面临最大的不确定性就是如何权衡创始人资本和外部实业资本、财务资本的关系。
三、企业生命周期与战略投资者
伊查克·爱迪思（Ichak Adizes）创立的企业生命周期理论提出了婴儿期、成长期、成熟期、衰退期四个概念。处在不同发展阶段的企业发展战略不尽相同。一个婴儿期的企业更关心财务资本是否充足，因此更偏向寻找资本实力雄厚的创业投资者。而一个处于成熟期或衰退期的企业会设法维持现有市场份额，更关心新产品的开发，因此他们更渴望产业资本雄厚的战略投资者来助一臂之力。可见，在企业不同发展阶段对外界资本的需求存在差异。2006 年苏泊尔引入法国 SEB 国际股份有限公司作为战略投资者就是在发展的巅峰注入新的力量，使 SEB 的技术、资本优势与自己的成本优势形成互补。因此，每个计划引进战略投资者的企业首先要分析所处阶段，明确自身缺少的资源，再寻找获取资源的对象。
四、甄别合格战略投资者
战略投资者更受青睐的原因是他们不同于财务投资者——做投资不做投机，可以为企业带来各种积极效应。2009 年，包括工行、建行、中行等大型银行的战略投资者将其持有的价值 1300 多亿港币的股权变现，获利近 1000 亿港元。现在看来，所谓的境外战略投资者在利益的驱使下最终也变成了财务投资者。这些事实暴露两个问题：第一，境外战略投资者是披着羊皮的狼，在获取高额回报之后便逃离被投资企业。第二，我们应该反思为什么战略投资者会变成财务投资者，是否与国内企业自身因素有关联。
本文认为利用好战略投资者这把「双刃剑」，加强自身建设才是硬道理。事物的发展要靠内因，加强国内企业自力更生能力才是解决问题的关键。首先从公司治理着手，建立良好的公司内部环境，完善法人治理结构，建立权责利相互制衡的治理体系。当一个上市公司自身素质较强时，对战略投资者就会择优而引而非饥不择食。
五、结论
综上所述，本文从企业性质、企业自力更生能力、企业生命周期三个角度讨论了对战略投资者引进决策的影响，并认为企业应该结合企业自身性质和所处发展阶段来决定是否需要引入战略投资者，并在候选投资者中甄别出与企业相匹配的投资者。同时，借此文抛砖引玉，将战略投资者的研究关注点由事后检验转移到事前检验，以期完善对战略投资者的研究。
参考文献
[1]杨洁.国有企业改制的战略投资者选择研究.
[2]MegginsonWLJMNetter.From state to Market：A survey of Eiri- diesonprivatization[J].J0umalofEeonomicLiterature，2001（39）：321-390.
[3]徐莉萍，黄小琪.上市公司引入战略投资者的行为研究[J].统计与决策，2009（12）：144-146.
[4]岳中志，蒲勇健.公司治理结构完善度水平指标体系及评价模型[J].管理世界，2005（05）.
[5]赵萍.争辩「国有银行贱卖论」[J].中国外资，2006（03）.
（责任编辑：陈岑）
作者 杜雨