浅析我国上市公司股利分配政策

【摘要】我国股利政策呈现股利政策不稳定、股息率低、集中化等特点，完善上市公司股利分配制度，有利于培育长线投资的市场理念、加强上市公司的信托责任、融洽上市公司和投资者之间的关系，保障市场机制的有效运行。本文结合股利分配理论、我国上市公司股利现行政策，分析得出规范我国上市公司股利分配政策的建议，促进我国股市健康发展。

【关键词】股利分配政策 上市公司分红 红利税税率

一、我国上市公司股利政策特征

（一）分红公司占比、分红比率与境外差距不大

总体看来，我国股市上市公司分红意愿以及股利支付率都有明显的增长。2001 年以来，分红公司占比由 2001 年的 30% 逐步提高至 2010 年的 61%；2010 年上市公司分红比率为 28%，同期道琼斯 88 中国指数分红比率为 32%。由此看来，我国股市分红公司占比、分红比率与境外相比差距不大。

（二）股息率偏低，且波动水平大

与国外成熟证券市场相比，我国上市公司股息率偏低。从历年分红水平看，2001 年至 2010 年的十年间，投资者获得股息率平均为 0.907%。而境外股息率一般都接近或者超过 2%，与境外相比，我国股息率还处于偏低水平。此外，股息率水平波动较大是我国股市的另一特征。部分公司股票估值偏高，导致这些股票的股息率（D/P）偏低，是我国上市公司股息率偏低的核心原因。

（三）股利政策不稳定，现金回报氛围未形成

我国上市公司频繁变动股利支付率或者股利支付方式，股利政策极不稳定。据统计，从 2001 年至 2010 年期间，在近 10 年内连续支付股利的只有 132 家公司，占比仅为 13%。股利政策的不稳定，侧面反映了我国市场现金回报氛围尚未形成的形势。

（四）一些上市公司异常分红，向特定群体输送利益

虽然蓝筹公司股息率高于市场平均水平，却侧重于以低价大笔入股的原始股东与某些低价进入的境外投资者。而一些上市公司通过大规模原始股设置，通过异常分红，向特定人群输送利益，使这些群体无本万利。

二、完善股利分配政策的相关建议

（一）分红制度化

证监会鼓励上市公司分红在方向上是正确的，长期来看对市场有积极意义。

首先，根据成熟证券市场的发展经验，证券市场发展到一定阶段一定规模，股票投资回报将由差价得利为主，逐步转变为红利为主。因此，制定以分红派息为主的稳定的股利政策是成熟股市的做法。

其次，分红不仅是上市公司对股东的一种回报，还促进了市场的良性互动，融洽了上市公司和股东的关系。虽然处在发展阶段的公司对现金流的需求本身就很强，但如果在这种情况下，公司仍坚持按照股利政策给投资者稳定的分红，必然能赢得投资者对该公司的信任，形成良性循环，有利于公司效益最大化。从历史数据来看，持续而稳定的分红并不会减弱上市公司的盈利能力：根据信号传递理论，持续稳定的分红会向市场传递利好信号，股利政策的『告示效应』明显，持续分红回报股东会促进企业的高成长，这就形成了投资者和上市公司之间的良性互动。

综上，分红制度化是实现投资者投资回报的重要形式，是当前市场条件下迅速扭转分红现状的强有力的措施，是加强公司回报股东意识的重要途径。稳定的股利政策有助于树立市场价值投资理念，有助于融洽上市公司与投资者的关系，逐步向成熟证券市场看齐。

（二）完善配套制度建设

分红制度要发挥作用，解决股市低回报的问题，需要资本市场一整套的制度保障和股票市场的全方位改革。

1.确定不同市场的现金分红额度，与上市公司再融资金额挂钩

一方面，可以根据不同的市场类型，制度不同的现金分红额度，例如，以税后利润的数据为基础，主板、中小板、创业板分别设置差异化、强制化的现金分红比例，并以相应的监管体系和有力的惩罚制度作为保障。另一方面，把上市公司的再融资额度与其以前的分红额相牵制，作为强制分红制度的有效补充与制约。例如规定上市公司再融资额度的上限为 IPO 或者上次再融资至今的分红金额的两倍，这样就可以产生强有力的制约，促进了上市公司的分红力度，增大上市公司不分红的机会成本，并且遏制了上市公司的「过度再融资」，有利于股市的健康稳定发展。

2.降低股息率

我国上市公司分红占比和分红比率与境外差距不大，但股息率却明显低于境外。究其原因，主要是部分股票二级市场估值偏高。要改变股息率偏低的现状，一方面有赖于上市公司提高盈利能力，做大蛋糕，并进一步提高股利支付率；另一方面，有赖于从新股发行体制角度考虑，对上市公司估值进行合理的调整，遏制一些公司过高市盈率发行和超募的情况，政策制定中应充分考虑市场估值因素对分红水平的影响，这可能是伴随市场成熟度不断提高的一个渐进的过程。此外，改革新股发行制度也是当务之急，若能从审核制转变为披露制，则可逐渐弱化行政审批，促进信息披露的公开透明。

3.完善退市制度

有漏洞的退市制度会给内幕交易、投机炒作「开后门」，损害中小投资者的利益，这样不利于培育市场的风险意识，不利于推行价值投资理念。因此，完善的退市制度是保障分红制度有效实施的重要因素。通过一系列政策的完善促进制度合理化，保证垃圾股的退市出局，使上市公司告别只进不出的历史，促进 A 股市场恢复新陈代谢的功能，才能彻底改变投资者低回报的现状，保障中小投资者的利益。

参考文献

[1]李礼，王曼舒，齐寅峰.股利政策由谁决定及其选择动因—基于中国非国有上市公司的问卷调查分析[J].金融研究，2006（01）.

[2]项千.中国上市公司吝于分红的原因探析[J].经营管理者，2011（07）.

作者简介：邬忠敏（1986-），男，四川大学物理学院，核工程与核技术专业。

（责任编辑：刘晶晶）

作者 邬忠敏