上市公司股利分配存在的问题及解决对策

摘要：本文首先对梧州中恒集团股利分配进行概述，然后利用杜邦财务分析体系分析影响其股利分配政策的财务因素，主要从盈利能力、营运能力、偿债能力以及现金需求和现金创造能力等方面进行了对比研究，同时还从其他非财务影响因素进行了分析。最后对中恒集团以及其他上市公司在股利分配政策方面提出建议。

关键词：梧州中恒集团；股利分配；股利政策

中图分类号：F23 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.36.042

1 广西梧州中恒集团股利分配概述

广西梧州中恒集团有限公司（股票代码 600252，以下简称「中恒集团」）2000 年在上交所主板上市，中恒集团的主要业务是制药和保健食品，分别有子公司广西梧州制药股份有限公司和以龟苓膏为主要产品的广西梧州双钱实业有限公司。该公司的股利分配政策以现金股利为主，基本保持稳定。

以上数据皆来自中财网。

通过上述表格，我们可以得出有关中恒集团股利分配的特点和基本情况。

1.1 股利分配总体比较稳定、连续

就目前来说，我国有部分上市公司股利分配政策变动比较大，分配方式也较不合理，有些公司还存在超额分配问题。从表 1、2、3 可以看出，除了 2000-2008 年中恒集团的股利分配较难找到规律，自 2010 年以来每年都有分配股利。通过数据可知其每股股利基本呈增长趋势并保持稳定，说明中恒集团现阶段发展情况和股利政策延续性都比较好。

1.2 分配形式主要是现金股利

中恒集团一直实施现金股利为主的分配政策，由表 1、2、3 可知，该公司只在 2002 年、2004 年、2010 年以及 2015 年这 4 年的分配方案中存在送红股的情况；在 2004 年、2010 年以及 2015 年这 3 年的分配方案中涉及公积金转增股本的分配形式。因此，中恒集团公司的股利分配政策是以现金股利为主，同时兼顾股票股利和公积金转增股本的分配方式。

1.3 股利支付率波动上升

根据表 4 可以看到，2010 年至今中恒集团每年的净利润呈现波动上升的态势，与之相对应的股利支付率也是波动上升。中恒集团在 2016 年实施战略转型并取得成效，因此 2016 年-2019 年的净利润呈增长趋势。

2 影响中恒集团股利分配的财务因素

对企业的股利分配有影响的财务因素主要有盈利能力、营运能力、偿债能力以及现金需求水平、现金创造能力等。其中盈利能力是分配的前提，营运能力是分配的可能性。因而分配现金股利会对公司的现金流产生影响，进而影响偿债能力。同时，企业的现金需求水平和企业现金的创造能力也是影响因素。

2.1 从传统杜邦分析看中恒集团盈利能力、营运能力和偿债能力

2.1.1 初步分析

从表 5 中可知，中恒集团 2011-2014 年这 4 年的权益净利率（ROE）呈波动上升态势，但在 2015 年急速下滑，且 2015 -2019 年的 ROE 跟之前相比较低，都在 15% 以下，因此可以初步判断中恒集团的总体盈利能力较弱。盈利能力指标——营业净利率也呈现了与权益净利率相同的变动趋势：自 2018 年以来都在 20% 以下，可以认为中恒集团的销售获利能力较弱。中恒集团的总资产周转次数 2011-2019 年的变动较小，可以初步推断中恒集团的营运能力较好，能维持在稳定的水平。中恒集团的权益乘数 2011-2019 年基本保持稳定，只有 2012 年和 2014 年变动较大，其余年间变化都不大，因此可以认为中恒集团债务比重较低、财务风险较小、偿债能力较强。

2.1.2 ROE 下降的原因

上文提到中恒集团 2015 年 ROE 下降的幅度很大，接下来从主要因素营业净利率分析中恒集团 2015 年 ROE 下降的主要原因。从表 6 可知，考虑税负因素的变动幅度为-0.26%，说明这个因素的影响力较小；而经营利润率、考虑利息负担的变动幅度分别是-772% 和-9.89%，因此中恒集团 2015 年 ROE 大幅下降的原因可以认为是经营利润率、考虑利息负担这两个因素的影响。同时，从表 7 可以发现中恒集团 2015 年营业收入的降幅也比较大，成本费用也随之下降。因此，可以认为是 2015 年中恒集团销售收入大幅下降使营业净利率下降，最终导致当年 ROE 呈现勐降的态势。

2.1.3 总体分析

通过上述分析可以得知，中恒集团的营运能力与偿债能力比较强，盈利能力较弱，只能支撑公司派发较低数额的现金股利。公司若想加强财务能力就要在提高销售的同时保持较强的偿债能力，才能从财务方面为股利分配政策提供支持。

2.2 现金创造力与现金需求分析

2.2.1 现金创造能力分析

在分析现金创造能力时候一般用到的指标有销售现金比率、总资产现金回收率和每股经营现金流量净额。从表 8 可以看出，中恒集团的总体现金创造能力表现一般，最近十年的销售现金比率波动较大、不稳定；总资产现金回收率均较低，尤其是最近三年；每股经营现金流量净额除 2011 年外都是正数。这些都能说明中恒集团股利支付力度不大，仅能保持一个较低的股利支付水平。

2.2.2 满足现金需求指标分析

通常用现金股利保障倍数指标来进行分析。从表 8 可知，中恒集团近十年现金股利保障倍数保持在 2 倍以上，满足现金需求方面表现较好，说明公司目前的经营活动产生的现金流能够保障股利分配政策。

2.2.3 收益质量分析

通过分析现金营运指数和经营现金净收益比可以看出公司的收益质量。根据表 8，中恒集团除 2011 年之外，最近十年的现金营运指数皆为正数，同时经营现金净收益比除 2011 年都保持在 35% 以上，说明中恒集团的收益质量优良，经营活动产生的现金流的能力较好，可以支撑其现金股利政策。

3 影响中恒集团股利政策的其他因素

2014 年和 2015 年国家对医药行业的相关药品定价做了调整和限制，而中恒集团的主要产品之一的血栓通系列也在限价范围之内，因此中恒集团在各地的医药招标和销售量受到较大影响。同时集团内部管理层在那两年变动频繁，公司所有权结构发生改变，也使得代理商的提货意向下降，最终导致公司的营业收入大幅下降。

同时因为 2015 年营业收入的大幅下滑，公司只能向银行大量借债来维持正常运营和发展，加上还 2014 年外借债务的利息，导致 2015 年现金流量大幅增加。

中恒集团于 2016 年开始战略转型，积极改变其原有的经营管理方式，应对难关。但公司资产经营规模仍没有得到充分发展和扩张，公司自身的协调控制作用没有得到有效发挥，发展十分缓慢。

4 建议与启示

4.1 对中恒集团股利政策的建议

上市公司采用怎样的股利分配政策主要受股东的意愿和公司的财务能力等因素影响，中恒集团整体财务情况一般，销售能力较差；而其股权结构、对市场的反应以及股价因素等则促使公司选择现金股利。

4.1.1 适当提高现金股利金额

中恒集团目前分派的现金股利跟其他公司相比较低，公司应当在满足其发展需要的同时提高现金股利的金额。这样可以吸引偏好高现金股利的投资者，也能给所有投资者积极的信号，表明企业未来发展的潜力与能力，有利于提升公司股价，树立良好形象。

4.1.2 采用丰富的股利分配方式

中恒集团最近一次采用混合方式分配股利已经是 2015 年了，自 2000 年以来采用混合方式的次数也屈指可数，大多数还是采用分配现金股利的方式。

4.2 对其他上市公司启示

4.2.1 股利分配要符合财务情况

上市公司若想更好实现公司价值最大化，应该采用积极的股利政策，还能增强投资者的信心。上市公司应考虑自身实际发展情况与投融资需求，结合公司现阶段的盈利能力和收益质量，并从可持续性发展角度出发，平衡各利益主体之间的利害关系。

4.2.2 股利分配要能稳定公司股价

要想稳定公司股价，不仅需要良好的业绩，还要有合理的股利分配政策。上市公司可以通过股利分配方案来向资本市场传递其想要表达的信号。因此上市公司在进行股利分配时应该传递出利好信号，可以帮助公司树立良好的企业形象，从而稳定或提升其股价。

4.2.3 股利分配方式要多样

在公司财务情况可以支持的情况下，公司应该将现金股利、股票股利和转增股等方式混合搭配使用。如果公司目前缺少现金流但其财务能力良好，可以采用股票股利或是转增股。这两种都可以向资本市场传递公司未来发展态势良好的信息，可以吸引更多人购买公司的股票。同时根据我国税法，个人在获得现金股利时要缴纳个税，来自未分配利润的股票股利也要缴税。但转增股不需要，如果出售，只缴纳交易费用和印花税，这样就能帮助投资者在纳税方面获得利好。

4.2.4 要加强对股价的信息披露与监督

目前我国上市公司在分配股利的时候存在随意性大和稳定性较差的现象，因此，对股利分配的监管应该有所改进，促进我国上市公司的股利分配政策朝着稳定合理发展。上市公司应该在股利分配方案中披露自身所处的发展阶段、利润分配情况以及详细的股利分配原则等。如果遇到突然改变股利政策的情况，应予以及时说明并给出解决对策。

参考文献

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[3]李九斤.商金环，企业集团财务分析案例研究 —以广西梧州中恒集团股份有限公司为例[J].财务管理研究，2019，（01）：55-61.

作者李雍楠