影子银行对中国房价的影响

【摘要】随着我国影子银行的蓬勃发展，其对经济的影响越来越不可忽视。本文针对我国的具体情况，着重探讨影子银行对房地产市场的影响。通过实证分析发现，和银行表内信贷相比，影子银行的规模对房地产价格也具有正向的影响，但是影子银行对房地产价格变动的贡献度要高于银行表内信贷对其的影响。所以监管好影子银行的发展对调控房地产市场健康发展十分关键。

【关键词】影子银行 房地产价格 VAR 模型

一、影子银行的内涵及特征

根据金融稳定理事会发布的《影子银行：范围界定》的研究报告称，影子银行指「游离于银行监管体系之外、可能引发系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系（包括各类相关机构和业务活动）。」影子银行引发系统性风险的原因主要包括四个方面：流动性转换、信用转换、期限错配和高杠杆。

中国影子银行与欧美影子银行在本质上有三点不同。首先，仍在金融监管覆盖范围；其次，不具备明显高杠杆和大规模期限错配的特征；第三，尚不具备引发系统性风险的可能。从金融发展和金融结构演进的大背景看，中国影子银行更多的是金融结构发展、融资多元化进程中的一个表现，在当前环境下的意义在于修正金融抑制，提升金融体系效率。

影子银行的资金主要流向房地产市场，如果住房市场是一个消费为主导的市场，那么住房市场销售快速增长对国内经济就是好事。但是，在持续十年价格快速上涨的情况下，我国的住房市场早就是个以投机投资为主导的市场。大量流动性进入以投资为主导的住房市场不断推高价格，导致中国影子银行规模越大，风险越来越高。本文即是在实证分析的基础上，研究影子银行的发展对房地产价格的影响，这对我国平抑房地产价格的波动具有重要的意义。

二、计量模型设定

本文选取房地产销售价格指数作为研究变量，同时为了消除价格因素的影响，用 CPI 数据进行调整，记为 HP。由于民间借贷没有公开完整的数据，我们把委托贷款、信托贷款和未贴现的票据融资总规模作为影子银行的规模，简写为 SL。银行的表内信贷主要是银行的短期贷款、中长期贷款和其他类贷款，记为 BL。原始数据均来自于中经网统计数据库和 RESSET 金融研究数据库。对所有的数据取对数处理。由下表可知所有的变量都满足一阶平稳。

表 1

三、实证分析

由于三者一阶单整，我们采用 JJ 协整检验，使用 Eviews7.0 软件，检验结果表明：在 5% 的置信水平下存在一个协整关系，说明银行表内信贷、影子银行规模与房地产价格三者存在着长期稳定的关系。但是具有长期协整关系的变量不一定存在着内生的因果关系。由以上的结论我们还不能确定这三个变量是不是有因果关系，更加不能确定这三个变量是否可以纳入一个协整方程中。我们还需要进行格兰杰因果检验，以便获得有意义的解释。如表 2。

表 2 格兰杰因果检验

结果表明在 5% 的置信水平下，银行信贷和影子银行的规模均是导致房地产价格指数变化的原因。我们根据长期协整关系列出一个协整方程式，如下式：

HP= 21.5875l + 0.34BL + 0.37SL

（0.02334） （0.032737）

[1456726] [1130219]

由协整方程式我们可以知道，银行的表内信贷和影子银行创造的流动性对房地产价格均是正向的影响，这和理论也是相符的。在长期中，如果银行的表内信贷提高 1 个百分点，我国的房地产价格就会提高 0.34 个百分点，影子银行的规模提高 1 个百分点，则我国房地产价格就会提高 0.37 个百分点。

如果不考虑房地产价格变动自身的贡献率，影子银行创造的流动性对房地产价格变动的贡献率最大，最高时达到了 43%，并且呈现出逐步上升的趋势，随着时间的推移，最后趋于稳定。银行的表内信贷对房地产价格变动的贡献率最高为 25%，整个是逐渐上升的趋势，但是略低于银行表内信贷对其的影响。在长期中，这种影响都会逐渐缩小趋于稳定，最终对经济增长的影响分别为 37% 和 34%，说明影子银行对房地产价格具有较大的影响。

四、结论

虽然受益于适度宽松的信贷环境及逐步向好的住宅市场预售状况，房地产行业从银行系统获得的信贷支持略有改善，但实际操作中影子银行接下了对房地产企业融资的接力棒。影子银行的规模是房地产价格变动的格兰杰原因，无论短期还是长期，对房地产价格均具有正向的影响。与银行表内信贷对房地产价格影响相比，影子银行对房地产价格的影响更为显着。所以监测好影子银行创造的流动性对平抑房地产价格的波动将十分的关键。

货币当局需全面考虑如何调控影子银行的信用扩张规模、如何评估影子银行体系的风险累积程度，要有效监测规模与风险，并需构建相应的指标体系和方法体系。因此，对影子银行未来关注重点应集中于构建影子银行的信用规模与风险监测模型，完善影子银行信用扩张机制的理论，设计影子银行风险监控体系并提升金融监管效率等。

参考文献

[1]袁增霆.中外影子银行体系的本质与监管[J].中国金融，2011（01）.

[2]陈剑.影子银行对我国经济发展的影响[J].财经问题研究，2012（08）.

（编辑：刘影）

作者 于歌 回振彪