我国设备机械行业股票价格影响因素的实证分析
【摘要】股票价格作为国民经济的晴雨表，其波动情况一直是人民关注的焦点。股票价格的变动受众多因素的影响，研究这些因素与股价变动的关系有助于投资者理性认识股市。本文选取设备机械行业整理后符合要求的 151 家上市公司作为样本，采用多元逐步回归对上市公司的财务指标数据和股票价格进行了实证研究，最后根据实证结果，结合经济意义分析各财务指标对股价的影响，并据此提出一部分投资建议。
【关键词】股票价格 财务指标 设备机械 投资
一、引言
随着证券市场的蓬勃发展，尤其是牛市的到来，让股市成为投资者关注的重点，想要找出影响股票价格的因素、探寻股票价格波动的规律。然而在证券市场上，投资者发现齐涨共跌现象经常会发生于同一行业或者板块的股票，这说明在这些股票中，存在着某些产业性或行业性的共同影响因素。
综合上述问题，本文将选取市场上比较有影响力的行业进行股票价格影响因素的研究，而设备机械行业作为为国民经济各行业提供技术装备的战略性产业，技术资金密集、产业关联度高、吸纳就业能力强，是各行业产业升级、技术进步的重要保障和国家综合实力的集中体现，因此设备机械行业的发展状况、前景对中国经济会产生重大的影响。
二、股票价格影响因素分析
（一）理论基础
本文主要基于三个角度选择模型自变量：（1）根据前人的研究经验，从公司价值评估方法角度出发，选择影响企业价值的财务指标作为自变量；（2）选择国内外学者普遍选择的影响公司偿债、营运、盈利和现金流量等财务指标作为自变量；（3）创新性地引入其他因素，主要是公司规模、股本结构和公司未来的成长能力。
考虑到我国上市公司股本的特殊结构，本文在指标体系中加入实际流通股占总股本比率指标。公司规模用总资产来衡量。具体指标情况如下：
表 1 模型自变量
至于模型因变量的选择，本文认为股票价格相对合理。尽管很我国认为弱有效市场，但本文目的在于分析上市公司股票价格影响因素，因而股价仍是股权价值的最佳衡量指标。
（二）实证分析
1.样本选择、数据选取及处理。本文选择沪、深两市的设备机械行业上市公司作为样本。行业分类以 Wind 资讯分类为标准。数据来自 Wind 资讯，根据研究需要，对部分数据进行处理，以得到研究所需数据。
公司财务指标（自变量）选取设备机械行业 2014 年年报数据，因而样本范围为截至 2014 年 12 月 31 日沪深两市设备机械行业的上市公司。由 Wind 资讯得到截至 2014 年底除创业板外设备机械行业共有 248 家上市公司，剔除 ST 公司 4 家；剔除 21 家期间有过停牌的公司；剔除截至 2013 年 12 月 31 日未上市的公司 9 家；剔除市盈率过高和过低（500 为限）的公司 63 家，为防止异常值的干扰。所以经过整理，样本容量共 151 家上市公司。
股票价格（因变量）选取 2015 年 5 月 8 日到 5 月 18 日 7 个交易日的均价，因为根据前人的研究，企业的会计数据与所拟解释的因变量之间最好存在一段时间的间隔，这样可以保证市场已经充分吸收企业公布的会计数据。而设备机械行业 2014 年度的年报在 2015 年 4 月底公布，因而选择延迟一个星期来排除大盘股指水平对股票价格的影响并保证市场已慢慢吸收企业公布的相关数据，使得之后的研究能更准确。
2.多元线性模型的建立和检验。（1）模型设定。本文假设模型因变量和自变量存在线性关系，建立多元线性回归模型为：
Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+β9X9+β10X10
+β11X11+β12X12+β13X13+β14X14
（2）样本数据描述性分析。在进行参数估计之前，为了对样本数据有一个具体全面的了解，本文首先利用 Eviews5.0 软件进行统计分析，发现：每股收益 X1、每股净资产 X2、每股主营业务收入 X3、销售毛利率 X8、净资产收益率 X9 作为对盈利能力的表现，X1、X2、X3 作为盈利指标中最重要的财务指标，都为正数，说明机械行业上市公司在 2014 年是普遍盈利的，而 X8、X9 说明盈利较好；资产负债率 X4、流动比率 X5 是对偿债能力的表现，X4 在 40% 左右，说明负债与资产的比例比较合理，使资源得到较好的利用，流动比例大于 2 也很合理，说明流动资金大于流动负债，说明行业风险控制较好，因而行业的偿债能力也是不错的；每股经营活动产生的现金流 X6 代表现金流量，行业平均值为正数，说明普遍是现金流入大于现金流出，公司盈利；总资产周转率 X7 是营运能力的表现，行业平均水平为 0.58 次，相比其他指标，该指标结果较差，说明该行业的营运能力有待提高；所有者权益增长率 X10、净利润增长率 X11、总资产增长率 X12 反映的是成长能力，通过分析可看出机械行业上市公司的成长能力较高；总资产 X13 代表了公司的总规模，可以看出机械行业上市公司的平均规模都较大；实际流通股占总股本比率 X14 代表了公司的股本结构，行业平均水平是 74.37%，说明流通股占总股本比率很大，占绝大多数，股价也越能反映公司的真实价值。
（3）模型估计结果。本文采用 SPSS19.0 中 Linear Regression 提供的 Stepwise 方法，得出七个模型供选择，从输出结果中可以看出随着模型中变量个数的增加，R2 不断增加，而调整的 R2 也在增加，说明拟合度较好，建立的方程有效。根据各模型变量的系数及其显着性结果发现：
模型 3、模型 4 和模型 6 中对应每股净资产、流动比率、每股收益在 5% 的显着性水平下不显着，相比其他模型回归结果较差，因而剔除；而模型 1、模型 2 不能综合反映各指标对股价的影响因素，也不予考虑，因而剔除；剩下模型 5、7 作为备选模型，而模型 7 的拟合优度高于模型 5，因而本文选择模型 7。
为了使模型 7 最优，使用 White 检验法检验其是否存在异方差。检验结果见表 2。
表 2 模型 7 的 White 检验结果
从 White 检验可知在 5% 的显着性水平下 P 值 <0.05，表明模型 7 存在异方差，运用加权最小二乘法对模型进行修正。
经过加权最小二乘法的修正，模型的拟合度近似于 1，各变量更为显着，F 检验也通过，说明模型 7 有效。
模型的最终估计结果为：
Y=3.781908+16.90831X1+1.292186X2+0.208365X4+
0.991413X5+0.354732X8-0.414397X9-3.76E-10X13
（-4.881011） （17.17305） （15.79857） （19.44784）
（8.510882） （21.43546） （-10.96422） （-31.14341）
R2=0.999987 Adj R2=0.999986 F=69547.35
观察回归模型可以发现，每股收益、每股净资产、资产负债率、流动比率、销售毛利率对当期的股票价格有正向影响；而净资产收益率、总资产则与股票价格呈负相关关系，其中每股收益对股票价格的影响最大，而总资产对股票价格的影响很小。模型也说明了在本文选取的盈利能力、偿债能力、现金流量、营运能力、成长能力、公司规模和股本结构这个大的综合指标来看，盈利能力是决定股票价格的最重要的因素，偿债能力、公司规模也会影响到股票的价格。
（三）实证结果分析
通过上述实证分析可以发现，每股收益、每股净资产、流动比率、销售毛利率对当期的股票价格有正向影响，呈正相关关系，与理论预期一致，其中每股收益对股票价格的影响最大，说明盈利能力是影响股价的最关键因素，偿债能力也会对股价有影响；而净资产收益率、总资产则会引起股票价格往相反方向变动，资产负债率与股价呈正相关关系，这与理论预期相悖。
三、研究结论及投资建议
（一）研究结论
本文以设备机械行业股票为研究对象，从微观角度来研究股票价格的影响因素，通过实证分析发现上市公司的盈利能力、偿债能力对股票价格有显着影响。其中，每股收益、每股净资产、资产负债率、流动比率、销售毛利率的变动会引起股票价格同方向的变动，符合理论预期。首先，每股收益作为衡量上市公司盈利能力最具代表性的指标，其数值的高低直接反映出公司的盈利能力和基本面的好坏，收益高，以为公司的投资价值高，投资者愿意买进其股票投资，股票需求增加，价格上升。其次，净资产就是股东权益，每股净资产增加表明股票内在价值增加，吸引投资者投入资金，股票需求增加，价格上升。第三，资产负债率一般被用来衡量上市公司的长期偿债能力，资产负债率越高，企业偿债越没有保障，承担的风险越大，适度的资产负债率可以扩大企业的资金规模有利于企业的发展，充分利用资源，但过大则会带来负面影响。回归结果中，资产负债的变动与股价同向变动，与理论预期相悖，本文猜测原因在于，根据前文描述性统计，行业平均资产负债率为 40% 左右，而这正好处于适度负债，即企业达到了资源的有效利用，并获得了最大收益，这使得股票价格正向变动，而又由于在 40% 水平以下的企业占多数，因而回归过程中资产负债率的变动与股价变动同方向。流动比率用来衡量短期偿债能力，流动比率越高，短期偿债能力越强，意味着公司所承受的财务风险越小，公司的盈利能力越强、投资机会越多，进而对投资者的吸引力增加，股票供不应求，股票价格上升。销售毛利率也是对公司的能力能力的衡量，销售毛利率越高说明公司盈利越好，自然更能吸投资者，股价会上升。
此外，净资产收益率和总资产的变动方向与股价相反，这是与理论预期不一致的。这可能与我国额经济大环境有关。首先，净资产收益率反映了上市公司的盈利能力净资产收益率越高表明公司的盈利好，股价应上升，但是由于我国股票市场上投机行为过多，而且恰逢牛市，短线操作过热，以及公司公布的相关信息也未即使被公众吸收，所以会出现净资产收益率高的股票价格反而较低。其次，总资产代表了公司的规模，但是由于公司的规模并不代表公司的效益好，而且最近牛市大盘蓝筹股的涨幅并不如其他规模小的公司，所以总资产可能会与理论预期相悖。
最后，本文引入的反映公司成长能力的 3 个指标并没有得到预期的效果，说明在多元逐步回归的过程中随着这 3 个指标的加入模型拟合度没有得到提升或者是的模型的整体显着性检验没有通过，这可能也是因为市场的投机行为导致的，由于我国股票市场上大多数投资者不太注重长期投资，而所有者权益增长率、净利润增长率、总资产增长率这类代表未来价值较大但现在收益不高的股票一般不会引起投资者的追逐，因而这些指标并不能真正解释股价的变动。
综上所述，在影响我国股票价格的因素中，财务指标不可忽视，尤其是盈利能力、偿债能力是影响股票价格的主要因素。
（二）投资建议
通过本文的定性与定量分析，可以发现设备机械行业的股票受较多因素的影响。结合现阶段我国经济形势与行业发展趋势，本文提出如下建议：
一方面，现阶段我国经济形势良好，物价水平相对稳定，股市行情利好，因此，股票价格上涨的可能性较大；另一方面，由于设备机械行业作为为国民经济各行业提供技术装备的战略性产业，是各行业技术进步、产业升级的重要保障和国家综合实力的集中体现，其发展状况、前景对中国经济会产生重大的影响，因此，可以推断出设备机械行业在未来一段时间内将有较大的发展与升值空间。
此外，投资者要想在机械板块内选择一只良好的股票则需要仔细研究各家企业的财务报表。其中每股收益、每股净资产、流动比率对股票价格的影响较大。投资者可以选择每股收益、每股净资产、流动比率较高的企业，以获得未来股票价格的增值。
作者 范利