基于计量经济学的股价因素分析

【摘要】理论上讲，证券市场是国民经济的晴雨表，而中国的证券市场却违背了这个经济规律。近十几年，国民经济平均每年以 8% 的速度增长，可证券市场的表现却与之相去甚远。在这个极端「异常」的发展过程中，许多事情在悄然发生变化，比如：上市公司的质量逐年降低；投资者的信心跌入低谷等。本文基于计量经济学的相关方法，选取银行业的报表数据，找出影响股票价格变动的主要因素，并进行多元线性回归和检验。

【关键词】股价分析 多元回归 多重共线 逐步回归 异方差

一、研究背景

（一）理论历史背景

历史上两个截然相反的股价决定理论

① 稳固基础理论：稳固基础理论认为每一种投资对象，无论是普通股票还是不动产，都有某种称为「内在价值」的稳固基点，可以通过仔细分析现状和预测未来而确定。

② 空中楼阁理论：它注重心理价值，其主要观点是：大多数投资者并不愿把精力花在估算内在价值上，而愿意分析大众投资者未来可能的投资行为，以及在景气时期他们如何在空中楼阁上寄托希望。

（二）现代流行理论背景

「2 股价组成理论」：其核心是认为任何股票的价格 P 在任何时候都由投资价值 P1 和投机价值 P2 两部分构成，即 P=P1＋P2。

二、选取定价模型

国内在股票定价方面的研究方法有很多，有的从财务分析的方法来评估，有的从买入股票所预期带来的未来现金流来计算，也有的运用西方组合定价的方法来度量，而最常见的则是运用多元回归的方法。

本文基于计量经济学中多元回归的相关方法，选取银行业的报表数据来分析股价因素。在选取反映银行业的投资价值的指标时，全都是正指标，可反映一企业的经营状况，一公司在业务上的表现，有以下指标：

X1 流动比率，即企业短期债务偿还能力的数值；X2　净资产/负债；X3　资产/固定资产；X4　每股收益；X5　经营净利率，等于净利润与销售收入的比例；X6 净利润增长率。

数据来源于 2001-2006 年银行业的报表。每年 4 组数据，时间序列的间隔不均匀，在 06 年 8 月与 10 月的数据还有缺失，因此在分析时要予以剔除。

三、实例分析

（一）用 OLS 法估计模型

由于较大，而且 F=21.2442>F0.05（6，15）=2.74，故认为股价与上述解释变量间总体线性关系显着，所以采用线性模型。但由于其中 X2　X3　X4　X6　的参数估计值未能通过 t 检验，而且 X2 符号的经济意义也不合理，　故认为解释变量间存在多重共线性。

（二）计量经济学检验与修正

1.检验简单相关系数

用 SPSS 软件得出 X1　X3　X4　X5　X6 的相关系数矩阵，结果见表 1。

由上表可知 X1 与 X2、X5，X2 与 X3、X5、X6 等相关系数较高，说明模型确实存在多重共线，这会引起模型估计失真，与实际经济意义不符。

在做多重共线性前，由于 X2 不符合经济意义的检验，所以先将 X2 剔除出去。

2.多重共线性的修正

首先，运用 OLS　方法逐一求对各个解释变量的回归

从以上四个模型的统计检验可知，股价 Y 与经营净利率 X5 的线性关系最强，拟合程度好，说明经营净利率对股价影响最为显着，所以选择模型（4）Y=　-13.146+　1.806*X5 作为最基本的模型。

然后利用逐步回归法将其他解释变量分别导入初始回归模型，寻找最佳回归方程。逐步回归过程见表 2。

由表 2 可知在初始模型中引入了 X1，拟合度有提高了，参数也有通过 t 检验。引入 X3，拟合度有所提高，但是参数没有通过 t 检验，所以剔除。引入 X4，拟合度没有提高，且参数没通过 t 检验。引入 X6，拟合度提高到 0.8648，且各参数都通过了 t 检验。综上所述，X2　X3　X4 是多余的，最优拟合结果如下：

3.异方差性检验

G-Q 检验适用于样本容量较大，异方差性为单调递增或递减的情况，White 检验对任何形式的异方差性都适用，因此本文采用 White 检验。在多元回归中，由于辅助回归过程中可能有太多解释变量，从而使自由度减少，所以去掉叉项。

各个参数的 t 检验都不太显着，且可决系数的值也比较小，F 统计量也很小，说明与各变量的线性关系不显着，所以在 5% 的置信条件下，异方差性不显着。此外，通过怀特检验：结果见表 3，nR2=22*0.2301=5.062

表 3　White 检验

4.序列相关性检验

本文采用的是时间序列数据，而经济系统的经济行为都具有时间上的惯性，因此有必要进行序列相关性检验，下面用偏相关系数检验。用 SPSS 软件进行偏相关系数检验，结果见表 4。

表 4 偏相关系数检验

由表 4 可以清楚看出自回归和偏自回归均落在 5% 显着水平内，即序列相关性不显着。

四、结论及建议

此次的案例分析的角度是从银行业的各项指标来分析的银行业的股价的。并得出股价

（一）结论

1.股价与流动比率 X1 的相关系性最强，受到它的影响最大。流动比率越高，说明资产的流动性越大，短期偿债能力越强。对于银行来说，日常的存取款十分频繁，流动比率指标反映了银行的信用，现金支付能力是十分重要的。

2.股价与经营净利率 X5 相关性虽然远小于流动比率，不过也不能忽视。经营净利率为净利润与销售收入的比率。银行业的销售收入就是贷款利息收入，个人理财业务收入等。经营净利率反映了银行的盈利能力。盈利能力越强，银行效益越好，那么根据 2 股价组成理论中的稳固基础理论，股价可以走得越高。

（二）建议

1.加强银行的资金流管理是首当其冲；也就是要减少不良贷款、控制不良贷款项目个数，这有利于提高流动比率。同时加强对企业的监督，以减少发放累计应收贷款的时间，从而防止企业的长期拖欠资金导致的银行资金流动性下降。

2.保障资金流充裕的条件下，扩大对 AAA 级等信誉等级良好的公司的各项业务，同时即便贷款利率很高，也要减少对信誉差的公司的贷款业务，以增加银行的盈利能力。

通过以上研究所得到的结论对于股民和投资者来说，具有一定的指导意义。但是在我国 A 股上市的银行股上市时间不是很长，因此，本文采取的样本数据较少，这也是本研究的局限所在。

参考文献

[1]刘任重.银行股股价波动的影响因素分析[J]商场现代化，2010（15）．

[2]陈国进，赵向琴.股票定价的理论考察和实证分析[J]金融研究，1997（08）.

作者简介：张甜（1988-），女，山西临汾人，兰州大学 2011 级应用统计硕士研究生，研究方向：银行风险管理。

（责任编辑：刘婷婷）

作者 张甜