巨灾风险证券化的国际经验借鉴
作者
【摘要】近年来，我国自然灾害的频频发生，要求我国在建立起完善的巨灾保险制度的同时应当将巨灾风险分散化。当前，许多发达国家在巨灾风险证券化上已有很多成功案例，本文通过对日本巨灾债券的研究来获取国外巨灾风险证券化的经验，用以分析我国巨灾风险的分散化。
【关键词】巨灾风险 巨灾风险证券化 日本巨灾债券
一、巨灾风险证券化的定义
巨灾风险证券化是保险证券化的一个方面。巨灾风险证券化可以定义为通过创造和签发金融证券将保险人承保的巨灾风险转移给资本市场。在实际操作中，巨灾风险证券化过程包括以下两个要素：一是将可保巨灾风险转化成可交易的金融证券。二是出售这些证券，将巨灾风险转移给资本市场。
二、日本巨灾债券背景概述
日本最早出现的巨灾债券是1984年发行的可赎回地震债券，触发条件是“东京地震局报告日本范围内发生里氏7.2级及以上地震”，其基本思路是通过发行基于保险风险的证券，用资本市场上的投资者代替传统风险承担者如再保险公司，将保险风险转移到资本市场。自1984年发行了最早的巨灾债券以来，巨灾债券作为一种能将重大保险风险转移至资本市场的风险管理工具在日本得到了使用。但是由于在制度法制化初期管制过多，而导致日本证券化市场规模迟迟无法扩大，直到1998年亚洲金融风暴逼迫日本政府通过“特殊目的公司法”（SPC Law），大幅放宽可供证券化的金融资产，才使日本资产证券化制度摆脱困境，促使日本金融资产证券化开始蓬勃发展。
三、日本巨灾债券发行情况(见图1)
图1 日本巨灾债券发行情况
资料来源：The Catastrophe Bond Market at Year-End 2007: The Market Goes Mainstream
从日本巨灾债券发行情况可以看出，日本巨灾债券的发行量的增长趋势比较明显，从1997年的9000万美元增长到了2007年的139000万美元。而其中较为明显的两个异常值发生在2004年和2005年，分别为21080万美元与13800万美元。从日本巨灾债券的发行量与世界巨灾债券总的发行量比较来看，日本巨灾债券发行受世界巨灾债券发行量的影响非常大，两者步调基本一致。在日本的异常值出现的2004年与2005年，世界巨灾债券发行也出现了较大的滑坡，因而这两年日本巨灾债券的骤减不是个别现象。
市场从2006年起增长速度加快的动力之一是由于如大型银行、对冲基金、资产管理人和其他非再保险公司流动资金持有人等非传统能力来源的增加。这些新能力的提供者只有在标准营销过程未能实现市场目标时才会频繁介入巨灾债券市场。在一定程度上，很明显，并非所有分保人都能跟这些新的供应商相处融洽，因为缺乏一个交易双方个人熟悉的过程。由于分保人与传统的再保险提供者的关系往往跨越了几十年，所以与新供应商的信任水平相对较低。要減少“熟悉障碍”虽然还有大量的工作要做，但不可否认2007年已经取得了很大的进步。这些努力的结果是显而易见的。在2006年进入市场的新资本的灵活性和增加的速度，缓解了长期艰苦的市场危机。
经过十余年的发展，国际巨灾债券的交易规模不断扩大、结构不断完善，目前已经成为保险市场抵御巨灾风险的重要方式。日本巨灾债券也随之得到重大发展。但是由于日本保险历史以及体制的原因，日本巨灾债券的发展不如美国的完善。但是，随着保险公司、对冲基金、银行等金融机构对市场熟悉程度的提高，债券设计与操作流程逐步实现标准化，巨灾债券市场面临着巨大的发展空间，势必会发展成为日本巨灾风险管理的主要工具之一。
四、日本巨灾债券化对我国的启示
（1）健全法律制度，放宽政府管制。要大力推进证券化市场的发展，不要对市场干预过多，不应介入市场本身的竞争秩序而成为市场发展的阻碍；其次，在法治构建上必须提供多元选择及完善的配套措施，使市场能依据法制顺应市场发展，选择有利的发展模式，进而奠定市场发展的基础，使证券化市场能达成建立制度时所预设的目标。
（2）完善和发展金融市场。巨灾债券的发行需要一个发达、成熟、稳健的金融市场，我国金融市场发展还很不完善，这成为制约我国发展巨灾债券的主要瓶颈。此外，作为一种新的风险证券化产品，巨灾债券较普通债券要求更加严格的评审标准和更加专业的信用评级机构对债券的信用进行评级，需要专业的风险评估机构对巨灾风险进行合理评估和资深的发行人对债券进行合理定价，还需要发达的债券市场和具有较强风险承受能力的机构投资者等。
（3）建立完备的巨灾风险数据库。巨灾债券的合理定价需要足以支撑产品设计的风险评估结果。目前，我国仍缺乏完备的关于巨灾发生频率和损失的历史统计资料，无法准确测算风险概率和损失。相关机构应在调查全国各地区各种巨灾发生的频率和历来损失分布情况的基础上，建立各类巨灾资料的翔实数据库，为巨灾风险债券发展提供良好的风险评估基础。
参考文献
[1]李勇权.论保险证券化在我国的引入与发展[J].保险研究, 2003(5).
[2]楚天舒,毛志荣.美国、日本资产证券化市场比较及借鉴. 2006.
作者简介：于敏赟（1986-），女，汉族，四川成都人，西南财经大学保险学院，研究方向：国际保险会计。
作者 于敏赟