股指期货对现货市场影响的探究

股指期货作为一种金融衍生品，具有规避风险易于操作等特性，「股指期货是否是经济危机的始作俑者」一直备受关注与讨论。我国 2010 年 4 月 16 号，第一支股指期货沪深 300 上市，本文研究中国股指期货对于现货市场的影响。

一、背景及研究意义

国际金融危机的爆发给全球金融市场带来了巨大冲击，并且引起了股票市场的强烈震动，使世界各国开始重视金融风险和金融市场，出于规避风险需求，美国堪萨斯交易所推出了首个股指期货，随后其他各国也相继跟随。股

2010 年 4 月，我国的第一只股指期货 HS300 指数期货合约上市。首日成交量达到了近 6 万手，6 月 1 日沪深 300 指数期货的成交量创出新高达到 43.6 万手，位居全球股指期货交易排行第二，这些足以显示中国已经达到了成熟市场的标准。截至目前，沪深 300 的各项指标较平稳，与现货市场的走势相同，成交量与日俱增。

股指期货的易操作性，规避风险等优势使其快速发展，然而如果金融机构不能很好的把控期货市场，就会给金融市场带来巨大风暴，引起投资者损失，最终引起恐慌。

二、股指期货的特征

股指期货：全称股票价格指数期货，也称为股价指数期货或期指，本文研究的股指期货合约，其标的为股票价格指数，是买卖双方约定在未来某一特定日期，按照事前约定进行反向交易操作的一种标准化合约，属于金融期货合约。股指期货的特征如下：

目前我国在岸的股指期货有以下几个品种：中金所在 2010 年 4 月推出的沪深 300 股指期货，中金所 2015 年 4 月推出的上证 50 股指期货、中证 500 股指期货，包括 2 月 9 日上市的上证 50ETF 股指期货。

三、基于短期数据的 ARMA—GARCH 模型

对于沪深 300 股指期货，由于我国股票市场股权分置改革在 2006 年底基本完成，为了剔除这一政策性因素的影响，本文沪深 300 指数所选取样本数据区间为 2009 年 4 月 16 日至 2011 年 4 月 16 日；沪深 300 股指期货选取样本数据区间为 2010 年 4 月 16 日（沪深 300 股指期货上市交易日）至 2011 年 4 月 16 日（IF1612 合约交割日），以此探究股指期货对现货短期影响。

根据 AIC 和 SC 最小原则及残差序列拉格朗日乘数的检验，确定 ARMA（4，4）—GARCH（1，1）模型

为了分析沪深 300 股指期货推出前后对现货市场的影响，这里引入虚拟变量 DT，股指期货未推出时，股指期货推出后，ARMA—GARCH 模型方程如下：

其中是沪深 300 股指期货对现货市场的影响程度。说明股指期货的推出增加了现货市场的波动性；则说明股指期货的出现减少了现货市场的波动性；则说明股指期货对现货市场无影响。建立沪深 300 现货指数的方程，求解如下：

得到的方差方程如下：

四、结论及政策建议

短期来看，股指期货确实可以减少现货市场波动性，但 DT 的系数绝对值很小，接近于 0，说明减弱波动性比较弱。股指期货作为一个新兴的金融衍生品，短期内吸引大量资金，期货市场和现货市场的活跃度都不断增加，这对现货市场的波动性会有影响；同时，短期内股指期货纠正现货市场的不合理因素也会影响波动性，长期可能减弱对现货市场影响，有待实证探究。

因此本文给出以下建议：建立期货与现货市场合理的熔断机制，当现货市场价格触及点位时，暂停交易；推出新的金融衍生品，提高市场有效性；加强监管机制，防止信息泄漏造成损失；微调期货市场交易制度对期货市场发展切忌急功近利，应保持稳中求进的态度，促进期货市场整体稳定且有活力。

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作者 申孟云 赵炎 赵家乐