基于杜邦分析考察 2010 年五粮液集团与贵州茅台集团净资产收益率差异
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【摘要】五粮液集团与贵州茅台集团同属我国白酒业的领军企业，但是在每股收益方面五粮液却远远低于茅台，其原因究竟为何？由于净资产收益率与每股收益率密切相关，本文拟用杜邦分析法从横向进行全面的分析对比，找到造成这种现象的根本原因。
【关键词】杜邦分析五粮液VS茅台每股收益
一、2010年五粮液集团VS贵州茅台集团杜邦财务分析
鉴于由历史趋势分析看出，五粮液2008年至2010年净资产收益率的变动并不明显，因此不能充分挖掘出其在刺激净资产收益率增长的潜力，且基于通过同业的比较可以识别存在差距的原因，因此，我将把五粮液财务状况的综合分析与贵州茅台财务状况的综合分析作出对比。
杜邦分析体系框架：
数据显示，五粮液净资产收益率从2008年至2010年有小幅度增长，但与贵州茅台2010年高达33.79%的净资产收益率还有较大差距。
首先，净资产收益率＝资产净利率×权益乘数，2010年五粮液净资产收益率=14.4462%×1/(1-0.15)，2010年贵州茅台净资产收益率=28.9642%×1/(1-0.27)由以上分解数据我发现，五粮液净资产收益率与贵州茅台净资产收益率相差巨大的原因有二：其一，权益乘数较低，说明在资本结构上，企业负债较少，使得五粮液虽然避免了承担较大的财务风险，但是却未能充分利用财务杠杆作用来达到企业价值最大化的目标。其二，资产净利率低，说明在企业利用全部资产的获利能力越弱。同时，与权益乘数相比，资产净利率更综合更全面地反映出企业运营、盈利方面的重要管理问题，因此，进一步将资产净利润率分解：资产净利率＝销售净利率×总资产周转率，2010年五粮液资产净利率=22.8246%×0.6329%，2010年贵州茅台资产净利率=46.1008%×0.6283%，通过分解可以看出，五粮液在总资产周转率上，无论是指标数值还是指标质量都与茅台并无太大差距，而在销售净利率上，却与贵州茅台相差多达23.2763%。因此导致其资产净利率远远落后于茅台的主要原因在于较低的销售净利率。将销售净利率继续进行分解分析：其中，五粮液2010年的主营业务收入为7,933,068,723，为茅台主营业务收入的96.25%（茅台2010年主营业务收入为8,241,685,564），两者差距较小，而五粮液2010年的净利润却仅为1,810,687,550，仅仅是茅台的47.66%（茅台2010年净利润为3,799,480,559），进一步分解净利润数据：净利润=主营业务收入－全部成本＋其他利润－所得税，2010年五粮液净利润=7,933,068,723－5,503,684,729＋（-49,240,679）－569,455,765，2010年贵州茅台净利润=8,241,685,564－2,852,172,881+（-205,490,830）－1,384,541,295。
由以上数据可知，在影响净利润的四大因素中，贵州茅台在其他利润以及所得税项目中均处于劣势，而在全部成本中却一举克服劣势因素，远远低于五粮液全部成本，使得净利润远高于五粮液。说明五粮液对成本费用的控制差，收入质量不高。于是，接下来分析成本费用:全部成本＝主营业务成本＋营业费用＋管理费用＋财务费用，2010年五粮液全部成本＝4,183,820,242＋890,832,654＋588,986,100＋（-159,954,267），2010年贵州茅台全部成本＝1,481,474,924＋532,024,660＋941,174,062+（-102,500,765）。
通过数据反映，与贵州茅台相比，五糧液主营业务成本、营业费用、管理费用、财务费用分别为贵州茅台的282.41%、167.44%、62.58%、156.05%（其中，两家企业的财务费用均为负数），既是说，在管理费用与财务费用上，五粮液均占有优势，但在主营业务成本及营业费用上却远远高于贵州茅台，而主营业务成本更是高达贵州茅台的282.41%，说明五粮液在成本管理上尚有极大潜力可以挖掘。
二、综合分析结果
经过杜邦分析体系的逐层分解后，我从历史趋势方面可以看到整体在各项主要运营指标的变动情况及变动因素，同时也在同类企业方面看到公司主要运营指标尚待提高之处。
权益乘数略有增大，但仍与同类企业有较大差距，表明公司资产负债结构稳定，偿债能力较好，但未能充分运用财务杠杆的作用。
总而言之，五粮液公司偿债能力指标表现突出，但其实际偿债能力受或有事项影响较大，其次，其资本经营能力及成长性均表现良好，但还有一定成长空间，此外，如果公司能够进一步加强成本控制，提高自身盈利能力，将会使其净资产净利率的提高有极大突破性的增长。
参考文献
[1]董卉娜.关于完善杜邦财务分析体系的思考[J].财会通讯(综合版), 2004 (09).
[2]郑力,徐守斌.杜邦财务分析体系的改进[J].绿色财会，2010(08) .
作者简介：唐钰尧（1991-），男，四川成都人,就读于西南财经大学会计学院，研究方向：财务会计。
（责任编辑：刘晶晶）
作者 唐钰尧