论人民币国际化的政策与技术安排
作者
2008年席卷全球的金融危机及美元债务危机，凸显了以美元为主导的后布雷顿森林体系的严重缺陷，目前的欧洲主权债务危机也使欧元体系濒临崩溃，使改革目前的国际货币体系成为共识，也为人民币的国际化提供了难得的历史机遇。人民币国际化是个庞大的话题，本文只是选取了其中几个侧面进行论述，对人民币国际化的政策选择和技术安排以及推进过程中存在的问题及建议等进行讨论，以期揭示人民币国际化所需努力的方向。
一、货币国际化的相关理论问题和基本条件
（一）关于货币国际化的基本概念
在马克思的货币理论中，世界货币是货币的国内职能在国际范围内的延伸，即一国货币随着本国商品贸易和服务贸易在国外市场的扩展，在本币职能基础上，通过经常项目、资本项目和境外货币自由兑换等方式流出国境，在境外逐步担当流通手段、支付手段、储藏手段和价值尺度，从而由国家货币走向国际货币。
Hartmann(1998)也给出了类似的货币国际化含义，他认为，当一国货币被该货币发行国之外的个人或机构接受并作为交换媒介、记账单位和价值储藏手段时，该国货币的国际化就开始了。“欧元之父”蒙代尔（2003）认为，当货币流通范围超出法定的流通区域，或者是该货币的分数或倍数被其他地区模仿时，该货币就国际化了。在国际货币基金组织（IMF）的定义中，货币国际化是指某国货币越过本国国界，在世界范围内自由兑换、交易和流通，最终成为国际货币的过程。
我国学者于中琴归纳出货币国际化具有四个特点:
一是立体多边性。它表现在两个方面,即货币在用途上的多样性,如在国际收支中既用于经常项目可兑换,又用于资本项目可兑换；货币在地域上的多层次性,如它可分为国内可兑换性和境外可兑换性两大层次。
二是可自由兑换性。它是指作为国际化的货币能够及时而又方便地被各国政府或居民买卖或兑换。
三是普遍接受性。它是指作为国际化的货币能够在外汇市场上或政府间清算国际收支差额时能被普遍接受,不受行政干预。
四是相对稳定性。它是指作为国际化货币的币值必须保持相对稳定,即汇价相对稳定,这是货币国际化的内在基础,只有稳定的货币才能得到人们的信任,才能成为国际化货币的基础。
综上所述，所谓货币国际化就是一国货币走出国门，在国际市场上发挥计价单位、交易媒介和支付手段、投资交易货币和储藏工具等职能的过程。国际货币通常具有三个基本特征，即可兑换性、价值稳定性和普遍接受性。一般而言，一国货币要实现国际化，通常要走过结算货币、投资货币和储备货币三个步骤和过程，人民币也不例外。目前，人民币只能说是处在货币国际化的第一层次，即在部分国际贸易中发挥了支付手段的功能。
衡量一国货币国际化水平的主要指标有：该货币在国际贸易结算中的使用比率；该国货币作为投融资工具（货币、贷款和债券）在国际市场上的发行、投资和交易情况；该国货币储备在全球外汇储备中的占比等。目前，主要的国际货币有美元、欧元、日元。
（二）货币国际化的基本经济金融条件
我们假定目前人民币国际化的政治保障、基本经济条件和币值稳定的要求已经达到。在此只作简单表述：
1.相对较大的经济规模和经济实力是货币国际化的根本条件，是前提和保证。货币国际化的实质是经济的国际化，是一个国家或经济体在货币形态上的反映。2010年全年我国国内生产总值(GDP)397983亿元，占全球GDP的8.5%。
2.相对较大的国际贸易规模是货币国际化的稳定基础。国际货币是随着国际贸易的产生和扩大而产生的，是随着国际贸易向外的货币转移过程，是国际贸易发展的客观要求。一般而言，一国的对外贸易规模与该国的货币国际化程度正相关。贸易规模的主要衡量指标是进出口量占世界贸易规模的比重。2010年中国进出口总额为29727.6亿美元,世界贸易总额占比超过9%。
3.发达的国内金融市场和稳定的货币价值是货币国际化的推动条件。货币国际化的一个基本条件是，该国拥有发达的金融市场，要求该国的金融市场不但要具有一定的广度和深度，还要具有弹性。金融市场的广度指的是该市场能够为国际经济交往提供多种多样的金融工具和相对高的参与度。金融市场的深度是指拥有发达完整的二级市场且有足够大的经常交易量。金融市场的弹性是指应付大的突发事件和经济冲击的能力，即对供求的突然改变和失衡能够迅速灵活地通过市场机制使其恢复正常或均衡，从而不致引起市场上大的波动。我国金融市场发展还基本处在起步阶段，2010年的通货膨胀率4.9%。
4.较高的世界政治地位是货币国际化的政治保障。经济基础决定上层建筑，上层建筑反作用于经济基础。蒙代尔指出：“这是一种密切关系，货币国际化虽然是经济问题，但也需要强有力的政治保障。正如某个历史传统事实，强有力的政治创造了强有力的货币。”（《蒙代尔经济学文集》第四卷）只有该国的政治稳定才能增强该国货币价值稳定的信心，该国的货币才能更具备发展成为国际货币的潜力。
二、世界主要货币国际化的进程分析
从世界目前三大经济体看,美、日、欧三种货币走出了三条完全不同的国际化道路。由于中国经济发展到了一个新的阶段,大国经济特点开始形成。因此,三大经济体货币的国际化经验对人民币国际化具有重要借鉴价值。
(一)美元国际化路径及启示
美元国际化的路径可以表示为:依托全球性货币汇率制度安排成为唯一的国际计价单位和与黄金相同的国际储备货币——与黄金脱钩、失去制度基础后,依赖先入为主的存量优势在世界信用货币体系中处于优势地位——国际政治经济实力的强大，巩固和发展了这种优先继续充当国际货币的“领头羊”。美元国际化的路径具有历史的特殊性,在国际金属本位制度向现代信用货币制度的过渡中,历史选择了美元,赋予了美元许多“先天”的优势,这是任何其他货币都无可比拟的。今天,其他任何货币想通过国际制度安排实现国际化几乎是不可能的。
(二)欧元国际化路径及启示
欧元可以说是“天生”的国际货币。欧元是在既没有统一的主权国家也没有实现政治联盟统一的条件下,通过取代欧元区内各国货币成为国际货币,是多国竞争与合作的结果,背后是欧元区域强大经济实力的支持,其国际化路径依赖的是货币主权联邦制的区域性货币制度安排。欧元的诞生是区内各国协调与合作的结果,作为信用货币其国际化进程是最短的,是货币国际化的一种独特模式。目前看由于没有经济政策和财政政策的协调机制，欧元先天不足，各主权国家各有打算，面临着诸多困难，突现主权对货币制度的主导性和重要性。
(三)日元国际化路径及启示
日元是在新的世界货币与经济体系中谋求国际地位和国际利益的产物，其国际化路径依赖的是:实体经济发展与金融深化政策的不断推进,经过货币可兑换的若干阶段成为国际货币。日元国际化是依托本国经济发展、政策稳定，在经济实力和综合国力达到一定水平时深化金融改革与发展的结果。日元国际化除了国家经济实力，与国家资本账户的自由化进程密切相关，更得益于金融体系与金融市场化的完善程度。日元国际化进程中也曾经出现过很多问题，并成为引起日本历次经济波动和金融泡沫的主要原因之一。
由以上的分析可知,人民币的国际化不可能采取美元和欧元模式，我们相对借鉴的应该是日元模式。当然，人民币国际化的政策选择绝不能照搬照套以上任何一种模式，而是要结合中国的实际情况，找出一条适合中国国情的人民币国际化途径。其基本的前提主要是：要保持国内经济平稳较快的发展，夯实人民币国际化的经济基础；逐步完善国内货币管理机制，保持人民币币值稳定；要立足现实，加强区域经济合作，使人民币的国际化具备良好的地域基础；走循序渐进先作为国际结算货币后成为投资货币和储备货币的发展道路。有人说中国是个“孤独的崛起者”，人民币成为国际货币也不例外,其国际化的过程也是其他国际货币被削弱或者退出的过程，在一定或很大程度上会影响其他国际货币的地位和作用,改变现行的国际货币秩序和利益格局,必然会遭到其他国家的全力阻击,政策的选择和规划需要格外慎重。
三、人民币国际化政策和技术安排
作为发展中国家的货币国际化是一项史无前例的宏大工程，人民币国际化的道路不可能是一蹴而就，而是循序渐进、稳步推进的过程。人民币作为主权单一货币，可以有两种模式发展成为国际货币：一是随着中国经济、贸易和金融的发展，人民币自行发展成为国际货币，二是人民币和大中华区的香港、澳门和台湾等通过经济合作或者协议建立货币联盟，直接发展成国际货币。但从目前看货币联盟还只会停留在设想阶段。所以我们能够做的是第一种选择。
（一）对内继续深化经济金融改革，推动经济实力和综合国力达到更高水平
一是保证国民经济健康快速发展。推进国内的产业调整，大力发展新能源、节能环保、循环经济等新兴产业，发展高新技术产业和现代服务业，采取措施刺激国内消费，要把扩大内需作为长期的战略来实行，提高经济整体竞争力。
二是建立完善和发达的金融市场。坚持风险可控的前提下，建设与人民币国际化相配套的完善的金融体系和资本市场。完善资本市场和货币市场及交易规则，推进金融投资工具多样化，满足境外人民币持有者的安全性、营利性和流动性要求，为人民币持有者创造良好的投资渠道。
三是稳步推进资本项目可兑换。逐步取消外汇管制，实现人民币完全可自由兑换和自由流通，这其实是人民币国际化的基本技术条件。在推进人民币国际化的进程中，资本项目的开放是必然的趋势，但必须坚持“有利于国内经济金融发展和维护国内经济金融安全”这一基本原则，稳步推进资本项目可兑换，同时提高对国际资金流动的监督、管理和阻击能力，形成完善的货币自由兑换条件下的外汇管理软硬件体系。
四是推动人民币汇率形成及汇率市场化改革。目前我们实行的是“有管理的浮动汇率制”，经常项目是强制结售汇制度，外汇交易是在中央银行的直接监管下进行的，人民币汇率及相关产品的市场定价并不完全是市场机制的作用，国际货币基金组织将目前人民币的汇率制度界定为“爬行盯住”制度。人民币汇率改革的方向是更大的灵活性、更多的市场化，更多的汇率弹性。这需要外汇市场机制和外汇结售汇制度的全面改革。
（二）对外积极参与国际经济金融合作，进一步提升人民币的国际影响力
一是利用大国政治、经济的影响力，积极参与国际经济金融体系的改革，通过各种渠道力争更多的参与和发言权，作为新崛起经济体的代表，要联合广大发展中国家的力量，提升在世界经济组织中的话语权，参与各项国际经济规则的制定，谋求对人民币有利的制度环境。
二是加强与非亚洲国家经济体的经贸往来。人民币国际化的定位要实行“立足亚洲、放眼全球”的策略，从一开始就应该是全球参与，而不局限与亚洲地区。加强与世界其他国家的经贸往来，尤其是深化与非洲经济政治合作，逐步推进利用人民币对非援助和国际结算业务。
三是扩大人民币对外直接投资，全球化进程必然导致资本的全球化流动，目前我国对外投资发展非常快，这是人民币国际化的重要助推器，也是提高对外谈判利益的筹码。另外可以考虑用人民币支付我国对有关国家及地区的贸易逆差，使这些国家和地区可用人民币购买我国的商品和劳务以及用于对我国的投资。
四是积极参与国际政治及全球事务，为人民币的国际化创造和平、稳定的国际环境。在气候变化、能源安全、非传统公共安全等全球性挑战问题上，需要继续同国际社会一起积极参与应对这些挑战，为人民币国际化提供良好的外部环境。
五是加强区域经济贸易联盟的建立。比如“港珠澳自由贸易区”或者“厦门－台中自由贸易区”等。使大陆、香港、澳门、台湾之间经济金融逐步整合。2010年1月1日，中国——东盟自由贸易区建成，中国和东盟国家开始步入“零关税”时代。可以此为契机深化人民币的区域化，通过建立完善中国—东盟金融合作机制来进一步推动人民币的区域化。
总之，通过内部经济金融体制的改革和完善，加强外部协调机制的建立，逐步推动人民币国际化。
四、人民币国际化进展情况及存在的问题、政策建议
（一）人民币国际化进展情况
美国次贷危机引发的全球金融危机，使世界经济陷入衰退，而中国经济却一枝独秀，在2009年和2010年分别保持了8.7％和10.3%的增长速度，率先走出危机阴影，成为世界银行第三大股东国。2010年我国进出口贸易总额为29727.6亿美元，成为世界最大的商品出口国和第二大商品进口国。
1.央行适时推进，签署大量货币互换协议、全面推开人民币跨境结算。2008年以来，我国同韩国银行、阿根廷、马来西亚中央银行等分别签订了人民币互换协议（见下表）。为下一步人民币在更大范围内作为贸易结算货币打下基础，加快了人民币成为地区主导货币的进程。另外，2008年12月24日，人民币跨境贸易结算试点工作启动，2010年又扩大到江苏、山东等20个省市。2010年12月末，参与人民币结算试点的企业由最初的365家已经扩展到67724家，2010年累计办理跨境贸易人民币结算业务逾5000亿元，约占同期对外贸易总额的2％，较2009年增长了约48倍。中国央行与周边国家和地区签订的本币互换协议（2008～2010）。
资料来源：根据人民银行发布的公报整理
2.国际金融中心的建设开始起步，货币合作取得新的进展。2009年3月，国务院审议并原则通过关于上海加快建设国际金融中心的意见，提出到2020年将上海基本建成与中国经济实力和人民币国际地位相适应的国际金融中心。我国参与的东亚货币合作也取得了新的进展。2010年3月，亚洲首个区域外汇储备库正式成立，总规模1200亿美元，中国出资384亿美元。虽然该储备库仍以美元为主，但并不影响人民币在亚洲区域的影响力。
3.债券市场进一步开放，人民币债券发行业务得到了壮大。2009年9月4日，央行与国际货币基金组织达成协议，中国使用人民币购买该组织价值500亿美元的债券。2009年9月28日，财政部在香港发行60亿元人民币国债，亚行2009年12月1日宣布在中国发行10亿元人民币的“熊猫债券”。据英国金融时报2011年9月30日报道，第三季度，人民币首次超过欧元，成为更受欢迎的公司债券发行计价货币，反映出市场对人民币的需求日益增大。
（二）人民币国际化进程中面临的一些问题及原因
第一，制度和技术层面仍需突破。人民币还不是一种自由兑换的货币，在外汇汇兑、外债管理、资本输入输出等方面仍存在着较严格的管制。资本项目的完全放开，还有赖于市场条件的成熟和宏观经济环境改善，特别需要市场经济体制的完善、经济平衡增长、金融体系和金融市场发展等方面的进展。
第二，人民币的国际流通量不足，覆盖面和影响力不够。要突破美元、欧元和日元等主要国际货币业已形成的贸易结算网络及清算体系方面需要时间和积累，人民币贸易计价结算将面对企业定价权、货币选择权等诸多现实问题的挑战。这与我国的贸易水平和结构都有关系，出口商品结构仍以初级产品、劳动密集型产品为主，竞争力不强，世界市场的定价权、货币选择权等方面没有优势；另外不断升值的人民币也造成了一些困难。
第三，资本输出中人民币使用不足。金本位时代，英国通过资本输出向世界各国提供了巨额英镑；布雷顿森林体系时代，美国通过经常项目逆差向世界提供了充足的美元流动性；20世纪80年代，日本通过大规模跨国投资向各国提供了日元资金。从我国目前情况看，扩大外部人民币投资需求的问题还没有得到有效解决，导致资本输出中人民币仍显不足。这与我国市场发育程度、外汇管制以及汇率不稳定等相关。
第四，金融体系不健全，抗风险能力较低，影响人民币持有意愿。目前，国内银行公司治理机制、管理水平和风险控制能力与欧美金融机构相比仍差距甚远，放开外国投资者投资国内股票和债券市场，很可能发生类似于上世纪90年代的日本泡沫经济动荡和亚洲金融危机的情形。美元的大规模输出在世界上形成了石油美元、欧洲美元和亚洲美元，而这些美元又通过美国的金融市场实现了回流，不仅为美国的发展提供了必要的资金支持，而且也为这些资金提供了投资保值的渠道。显然，我国金融市场目前还无法为人民币国际化提供必要的支撑。当前人民币离岸金融市场建设仍处于起步阶段，海外的投资产品很少，这都会影响国外居民持有人民币的意愿。
（三）政策建议
从中国经济的发展和世界经济格局来看，人民币国际化已经是一个必然的进程。这是因为，一方面中国已经是世界第二大经济体，而且依然保持很高的增长率，经济实力有了很大的提升，管理当局也在抓紧建立新的、有利于人民币国际化的法律和制度环境。另一方面，国际社会对人民币国際化问题相当关注并开始逐步认可人民币的实力。例如，世界银行行长佐利克认为：“在中国采取措施实现人民币国际化和迈向开放资本项目之后，最终人民币应加入特别提款权（SDR）。”
人民币国际化的最根本问题还在于人民币如何能“走得出”、如何能在海外“留得住”、如何能“回得来”这几个方面。为此，应该在以下方面进行努力：
第一,积极开展与各国的货币互换业务，继续做大做强人民币跨境贸易结算，为人民币将来扮演投资交易和储备货币职能打下基础。
货币互换是推动人民币国际化的重要手段。未来我国应继续扩大与周边国家或地区之间的人民币互换规模，一是与具有重要战略政治关系的国家或重要物资进口国建立从紧急救援模式到日常贸易模式的互换协议框架，包括与美国签订“中美双方货币互换协议”的可能性。二是继续促进外贸结构优化升级，增加从最不发达国家和主要贸易顺差来源国的进口，如日本、欧盟、东盟、印度、俄罗斯等国家和地区，可考虑与这些国家和地区签署货币互换协议或扩大货币互换规模长。三是可以考虑通过积极推动对外援助的人民币多边支付，扩大人民币结算网络。鼓励受援国之间日常经贸往来使用人民币结算，促进人民币在该地区多边支付网络的形成；同时争取让人民币进入国际多边援助体系。
第二,依托香港金融中心积极培育人民币离岸金融市场，大力发展人民币计价投资品种，为境外人民币提供“落脚”的地方。
对于资本市场还没有完全开放的中国来说，发展人民币离岸市场成为现实背景下加快人民币国际化的关键。未来香港离岸金融中心的建设上，一是加快完善人民币债券市场，扩大人民币债券市场规模，使债券发行常态化；使债券的期限跨度更趋合理，短期和长期兼顾；进一步扩大投资者范围，逐步将基金公司、保险公司等纳入其中。二是不断创新人民币离岸产品设计，如发展人民币计价的股票市场，开拓以贸易融资为主的人民币非居民贷款市场等。
第三,避免国际化进程中的货币币值高估，维护人民币信誉，确保人民币汇率稳定。
随着一国货币国际化程度的提高，一国政府对其发行的货币的监控难度越来越大，国际游资也会抓住每一个有利可图的机会进行货币投机活动，因此，国际化的货币很容易出现“币值高估”的情况。币值高估通常会直接恶化该国的国际收支状况，并以各种途径影响货币发行国国民经济的正常运行，甚至会引起严重的金融危机，而作为被高估的货币本身，也会因陷入货币危机而失去原有的竞争力和信誉。目前人民币虽然只是处于国际化的初级阶段，但已遇到了“人民币升值”的强大压力。特别是今年10月份美国通过《2011年货币汇率监督改革法案》，再次激起中美之间关于人民币汇率的争论。应对可能的升值压力，需要在积累经济实力的同时不断完善金融体系，首先要保持人民币值币值的稳定;对于汇率机制必须要保持制度上适度的可控性，运用货币政策工具和高额的外汇储备优势进行适当而有效的干预，科学引导心理预期；积极筹建在资本项目管制放开后有效管理和防范国际游资投机活动的机制。
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作者 邵承伟