我国货币政策传导效应分析

　　【摘要】金融市场和金融体系在货币政策传导过程中起着非常重要的“中介” 作用，本文针对我国金融市场不完善、金融体系不健全，影响了货币政策传导效果的现状，建议通过健全金融市场、深化商业银行改革、利率市场化改革等措施，提高货币政策传导效应。
　　【关键词】金融体系货币政策传导中介作用
　　
　　货币政策传导机制(conduction mechanism of monetary policy) 是指中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理的过程。货币传导机制是否完善及提高，直接影响货币政策的实施效果以及对经济的贡献。
　　一、金融体系在货币政策传导中的作用
　　货币政策传导机制是以金融体系为中介的传导过程，货币政策工具通过商业银行等金融机构或金融市场的中介作用最终影响社会投资和消费。在现代市场经济条件下，金融市场是中央银行货币政策传导的主要载体。
　　货币政策通过金融市场改变各种金融资产的相对价格，改变和调整经济主体的资产选择行为。从“中央银行→金融市场→企业或居民”这一传导过程中，主要是通过利率渠道进行传导。中央银行通过一系列货币政策操作工具控制货币市场利率，进而通过金融市场的作用影响商业银行贷款利率以及其他利率水平。货币市场作为金融市场的重要组成部分，在货币政策传导中的作用愈来愈突出。
　　货币市场不仅为金融机构、企业、政府和家庭的流动性管理提供重要手段，而且是中央银行货币政策操作的主要场所。中央银行控制货币供应量的重要工具—再贴现和公开市场业务操作，都是通过影响货币市场的基础利率和资金量，从而影响长期利率，货币总量和总投资来实现的。
　　二、我国货币政策传导“中介”的现状
　　(一)金融市场发展滞后
　　金融市场发育不完善，货币政策传导缺乏媒介在市场经济条件下，货币政策的有效传导必须以发达的金融市场为媒介。在现代高度发达的市场经济中，随着金融市场的迅速发展，资本市场和货币市场在货币政策传导中发挥越来越大的作用。货币政策传导效果与金融市场的发达程度密切相关，一个高效、发达的金融市场是实现间接货币政策操作的必要前提。
　　20世纪90年代以来，资本市场对货币政策的传导起着越来越重要的作用，成为货币政策的重要传导渠道。然而，资本市场传导货币政策的效率取决于资本市场的规模、有效性及资本市场和货币市场的一体化程度。资本市场是使国民储蓄转化为投资的最为重要的渠道。近年来我国资本市场虽然已经取得长足发展，对经济的影响也逐渐增强，当中央银行以出台新的货币政策，从而达到向市场传递了新的货币政策意向时，货币政策措施往往直接影响到资本市场的各个方面，从理论上完全可以为货币政策的正常传导提供有利条件。
　　但是，我国资本市场发展不健全，场规模小、效应差、体系结构不合理，在很大程度上制约着货币政策的有效传导。我国货币市场亦不发达，货币政策工具的运用与传导缺乏市场基础。中国的货币市场由于受历史的及目前体制的制约发展较为缓慢，虽已初步形成全国统一的同业拆借市场和债券市场，但票据市场、大额可转让定期存单市场则尚未形成规模，货币市场各个子市场发展极不平衡，货币市场在管理体系上缺乏有效的监督和制约机制，在组织上缺乏市场的统一组织管理，市场参与层面上缺乏交易主体的广泛包容性，在传导国家货币政策时货币市场并未发挥其应有的作用。
　　 (二)金融体系不健全
　　通过利率渠道进行货币政策传导要以完善的金融市场为前提，由于目前我国资本市场和货币市场尚未发展到成熟阶段，利率并未完全市场化，致使利用金融市场这条途径传导货币政策的渠道受限，货币政策主要通过金融机构这一中介进行。目前我国金融机构这个中介存在着一些问题，商业银行对中央银行货币政策操作反映不敏感，影响了货币政策传导的效能，具体表现在：
　　（1）商业银行的垄断性。四大国家控股商业银行在银行体系中依然处于垄断地位，容易产生左右货币政策实施的一致行为。在国内，四大商业银行存款、贷款的集中度平均在60%以上，控制了银行业绝大部分的市场份额。这表明四大商业银行在整个银行体系中的相对规模过大，市场集中度过高。加之四大商业银行之间的竞争并不充分属于寡头竞争模式，在一些事情上容易形成一致的默契和行动，很可能与货币政策的方向不一致，从而阻断了央行货币政策信息的传导。
　　（2）缺乏有效的激励和约束机制。作为货币政策传导的主要媒介，四大国家控股的商业银行的商业化程度逐渐提高，风险约束机制虽已初步建立，但利益刺激机制却不完善，责任和激励的不对称造成在现行条件下放贷者的过于谨慎行为，商业银行更关心的是贷款的风险，而不是贷款的盈利。商业银行的这种只有风险约束而无利润约束的行为、机构臃肿和对员工工作低效率的宽容，人为地增加了货币政策的传导环节，导致通过调节货币供应量刺激投资的主渠道不畅，降低了货币政策的传导速度，影响了货币政策的传导效应。
　　（3）我国商业银行规模小、市场化程度不高、实力较为薄弱、内部机制不完善。在对央行的货币政策的理解和自身经营管理权限、经营策略、自身和客户定位不准确等方面的因素，使得中央银行的货币政策传导受到影响。
　　（4）其他中小金融机构游离于货币政策传导之外，影响货币政策传导效果。近两年来，信贷重新向国家银行集中，与此联系，央行窗口指导主要面对国家银行，影响了货币政策的全面传导。而中小金融机构虽比较灵活，经营业务较广，金融工具创新频繁，但融资道路曲折，为防范流动性风险保持了较高的备付率，金融体系的货币派生能力受到抑制，所以信贷传导的毛细血管越来越狭窄，从而影响货币政策传导效应。
　　（三）利率非市场化
　　利率作为资金的价格，应充分反映资金的市场供求情况以及资金的安全情况。在发达国家，利率是市场化的，银行可以自行根据自身的实力、信誉和服务质量以及针对不同信用水平的客户确定不同的存贷款利率。但是，当前，我国无论是短期利率还是长期利率都存在扭曲，利率结构没有理顺，这大大影响了货币政策的有效传导。目前我国的法定利率基本都是官定的，管理体制较为单一，从而影响了利率政策作用的发挥，利率不能代表货币资金的真实价格，利率高低不能及时反映资金市场的供求状况，削弱了利率引导资金合理流向和优化资金配置的功能以及调节经济主体市场行为的效力。同时，由于利率非市场化，也使得目前我国投资和消费的利率弹性偏低，货币政策的宏观调控作用就难以发挥，利率渠道的传导受阻。
　　三、提高货币政策传导效应的建议
　　从我国改革方向来说，利率资产价格渠道理应成为货币政策传导的主要途径，但就我国的客观现实情况而言，我国货币政策传导正处于从单纯的直接信贷传导向信贷、利率和资产价格多渠道传导过度之中
　　由于商业银行等金融机构的信贷行为尚不规范，金融市场不完善，影响了我国消费与投资的增长，货币政策传导的有效性受到削弱。因此，应完善我国的金融市场和金融体系、推进利率改革，提高货币政策传导效应。完善金融市场，为货币政策传导渠道发挥作用创造条件金融市场作为货币政策传导的载体，已成为发达市场经济条件下投放货币，传导货币政策的重要渠道。通过完善金融市场体系，促进金融市场协调发展，从而为货币政策传导渠道发挥作用创造条件。
　　（一）加快发展货币市场，建立统一、灵活、高效的货币市场
　　货币市场是金融市场的重要组成部分，不仅具有融资功能和政策功能，而且具有低风险性、高流动性和高度敏感性的特点。货币市场作为中央银行操作货币政策的主要场所，要提高货币政策传导效果，必须大力发展货币市场，进一步完善全国银行间同业拆借市场和债券交易市场培植市场交易的动力机制，扩大市场交易主体，加大公开市场业务的操作力度和灵活性，尽快建立完善区域性的票据市场，创造多种信用工具，逐步实现贴现利率的完全市场化。不断鼓励金融创新，以满足不同金融机构和微观经济主体的需要，研究借鉴国外成功经验，发展具有中国特色的货币市场基金，扩大货币政策传导效力。
　　
　　健全资本市场体系发达国家经验表明，资本市场的发达程度对货币政策传导过程影响逐渐提高。我国资本市场虽有了长足发展，尤其是证券市场，但由于市场体系不健全，上市公司结构单一以及缺乏机构投资等原因，证券市场在一定程度上是资金在市场体系内部的自我循环，不能切实反映和引导经济，并且出现了一定程度的泡沫。因此，一方面要注意资本市场发展与货币政策的协调，另一方面货币政策要根据资本市场的发展变化适当调整，以充分发挥资产价格的传导作用。
　　加大货币市场与资本市场的一体化建设。货币市场与资本市场的一体化使资金能在不同的市场中迅速流动，对货币政策的响应也就越及时。两个市场的一体化建设对整个金融体系的稳定和健康发展和整个国民经济都将产生很大影响，因此有必要加快两个市场一体化建设的步伐。拓宽货币市场与资本市场之间合理的资金流通渠道，允并引导资金在不同的市场间迅速流动，使中央银行的各种货币政策工具能够协调运作，从而提高货币政策有效性。完成市场资金结构的转型，疏通资本市场与货币市场的联系，注重市场机制的建立，同时加强监管，规范市场行为，扩大市场覆盖面。进一步扩大券商进入同业拆借市场的数量，完善股票质押贷款办法，许券商进入银行间的国债回购市场。建立规范的证券化融资渠道，有条件地使银行业与证券业、资本市场与信贷市场资金互相融通，更进一步放宽商业银行的经营范围，将传统的存贷业务扩展到投资银行业务，在参与企业的兼并重组和银行不良资产的剥离重组方面发挥优势，增强资本市场、货币市场和信贷市场的关联性。市场之间一体化程度越高，对货币政策的反应就越敏感，货币政策传导的效果就越好。
　　（二）深化金融体制的改革，为货币政策的高效传导构筑良好的传导渠道
　　商业银行作为金融体系的主体，是中央银行货币政策传导中最重要的金融中介机构。央行最终能否实现信用扩张，把货币传递到生产和消费领域，完全取决于商业银行纽带作用的发挥。大力推进商业银行改革，既是中国经济发展的迫切需要，也是构建金融体系的最重要的环节。要坚持建立现代金融企业制度的改革目标与方向，继续深化包括国有大型银行在内的各类金融机构改革，继续完善已上市银行的公司治理，明确股东大会、董事会、监事会和高级管理层的职责边界，提高董事、监事和高管人员的履职能力，真正建成决策科学、执行有力、监督有效的公司治理机制。要大力发展金融市场，循序渐进地开展金融创新，加强信贷机制创新，提高贷款审批效率，创新金融产品和服务方式，全面推进金融组织创新、制度创新和产品创新。
　　（三）稳步推进利率市场化，发挥利率在货币政策间接传导中的信号作用
　　利率市场化是建立起以利率为主的货币政策间接传导机制的基础和前提，加快利率市场化步伐，并通过公开市场操作形成合理、适当的利率水平和利率结构。利率渠道是市场经济体制中货币政策的主要传导渠道，利率在货币政策传导中发挥信号作用。利率市场化改革应以维护宏观稳定、增强市场化利率作用为宗旨，以完善中央银行宏观调控能力和健全金融机构定价机制为基础，不断创造条件有序推进。
　　培育市场基准利率体系，引导金融机构提高风险定价能力。金融机构建立总利润目标统领的利率定价架构，通过创新推动替代性金融产品定价市场化，扩大商业性个人住房贷款的利率浮动范围，逐步完善央行利率体系，探索利率调控方式，转变建立健全市场化产品定价机制、贷款定价管理机制、内部转移定价管理机制，逐步开发支持利率定价机制建设的管理信息系统，逐步推进我国利率市场化建设。进一步完善公开市场操作，中央银行通过买卖不同期限的有价证券可以实现对利率结构的影响，最终使得对不同利率有不同敏感性的经济活动作出反映，充分体现货币政策意图。
　　
　　参考文献
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　　 [3]吳志文,钱晓岗.浅析资本市场条件下的货币政策传导机制[J].当代经济,2005,(1):74～75.
　　
　　作者简介：王冬吾(1975-)，女，汉族，广州工程技术职业学院国际金融专业负责人，研究方向:国际金融。
　　
　　

作者王冬吾