A 股市场存在的问题及相关建议

摘要：通过对中美两国股市发展现状的数据对比，从量价关系等角度指出 A 股市场长期保持牛短熊长的原因：A 股市场目前存在过于重视融资、退市机制不够完善、良好的金融监管体制不尽完善、对违规者处罚较轻等问题，针对这些问题提出相应的建议

关键词：A 股  IPO  退市机制  股市监管

国内 A 股市场上市公司 2019 年上半年的报告在 8 月初发布过半，暴雷股和业绩预降超预期股增多，比如安阳钢铁（600569）。7 月 22 日，科创板首批 25 家公司上市交易，涨幅惊人，与主板的低位震荡形成了冰火两重天。A 股市场对我国企业的发展非常重要，通过中美两国股市发展现状的对比，分析 A 股市场存在的某些问题并提出相关建议，以促进 A 股市场的健康发展。

一、A 股市场存在的问题

根据万得信息技术有限公司估算，截至 2018 年末，我国居民的总资产规模达 465 万亿元人民币，较 2017 年增长 12.8%。其中，房地产 70%、现金和存款 16%、股票和基金 + 保险和养老金 8%、其他 6%；而美国的房地产占比不足 30%，股票和基金 + 保险和养老金则达到 50%。可见，我国居民在 A 股上的资产配置比例还较低。

（一）股价指数上涨乏力

目前我国经济增长率略有下行，资本市场尤其是直接融资的 A 股市场应发挥促进国民经济发展的重要作用，股市应该是经济的晴雨表，但 A 股市场牛短熊长，长期低迷，显然不适用。2019 年 12 月 31 日，上证综指收盘 3050.12 点，仅为 2008 年美国次贷危机前的 2007 年 10 月 16 日创下的最高点 6124.04 的一半；而道琼斯指数则收于 28538.44 点，已超出次贷危机前创下的最高点 14198 点的一倍，2020 年 1 月，美国三大股指再创历史新高，道琼斯指数首次突破 29000 点。A 股指数和美股指数之间存在着巨大的反差。

当今国际上成熟的股票市场都是实行股票二级市场交易的 T+0 制度，但我国即使科创板，股票交易也没有实行 T+0，只是把涨停、跌停的幅度从 10% 放大到 20%，主板股票交易就更是 T+1 了，股票买入后不能进行日内的卖出交易，必须等到第二个交易日才能卖出，T+1 交易制度减少了卖空力量。若是在当日股价上涨较多，原本有些日内低价位买入的投资者认为股价已经过高可以执行卖出操作，但由于交易制度的限制却无法执行操作，对当日追高买入而后股价下跌的没有能力在股指期货进行对冲的广大散户投资者造成闷杀，只能眼睁睁地看着损失在扩大。

（二）IPO 数量和规模过大

A 股 IPO 家数的大跃进造成市场上股票供求关系的失衡，2019 年 10.21-10.29 这一周，有 17 支新股发行。短短 20 多年时间，我国与美国 200 多年发行的股票（目前 3800 支左右，不到 4000 支）相当，截至 2020 年 1 月 15 日，交易的 A 股达到 3770 支。股票供给增多，体现需求者力量的整体股价必然下跌，这就是股市的「量价关系」，即经济学上的供求定律。近期，一些巨无霸企业如京沪高铁、邮储银行、浙商银行等企业纷纷在 A 股进行 IPO。国内首家「A+H」股上市农商行——渝农商行（601077）于 2019 年 10 月 29 日首发上市，其 A 股发行价每股 7.36 元，几个交易日过后，11 月 15 日，股价收盘 6.95RMB，已破发 5.6%；而 H 股同日的收盘价为 4.02HKD，合 3.60RMB，仅为 A 股股价的 51.8%。A+H 公司同股同权但不同价，价差应该收窄。

A 股发行制度主要是首次的发行股票量很少，形成高溢价发行，造成上市新股易被炒作。国内企业对 IPO 情有独钟，趋之若鹜，2020 年 1 月 14 日，史无前例的 A 股第一家亏损企业泽璟制药 IPO 网上申购，公司发行价格为 33.76 元/股，这是一家巨亏 10 亿元的企业。除了 IPO「圈钱」外，已上市公司大肆从二级市场通过增发「圈钱」，一些公司的市盈率畸高，股票一旦解禁流通，A 股的大小非就有动力高位纷纷减持套现，产生出数个亿万富翁。反观不少美国公司，却在不断回购自家公司的股票。

（三）上市公司退市难

A 股中高质量的上市公司相对较少，造成鱼目混珠，参差不齐，泥沙俱下。自 2001 年 2 与 23 日我国证监会发布《亏损公司暂停上市和终止上市实施办法》而正式推行退市制度至今，A 股市场仅仅共有 100 家左右的公司退市。2009-2012 年连续 4 年零退市。作为对比，仅过去的十年间，美国纳斯达克市场就有超过 2500 家公司退市，这些年美国证券的退市公司数量，甚至超过上市数量，这样的市场，才是比较健康的市场，目前美国股市保持着不到 4000 支股票的规模，有进有出，好的留下，坏的退出，就会形成良币驱逐劣币的良好局面。

一个垃圾股要退市，要先 ST，再暂停上市，最后经过整理期，才是真正退市。很多问题公司退到新三板了，真正破产清算的公司极少，这直接造成退市程序冗长，效率低下。美国股市是监管严格的市场，并且退市制度很严格。缺乏实质性的退市机制是 A 股市场的一大问题，A 股就像貔貅一样，只进不出，无法排出自身冗余，以致沉疴难起。

公司还是那个公司，股还是那个股，从新三板的平台转换成科创板的平台，摇身一变，西部超导（688122）的市值就出现暴涨，上市的平台真的非常重要。2019 年 2 月 20 日停牌的前一个交易日，总市值 48.48 亿元，股价 12.21 元；7 月 22 日上市首日收盘价 54.99 元，总市值达到 243 亿元。另一个明显高估的案例是澜起科技（688008），此股于 2014 年以 6.93 亿美元完成私有化退市，当时估值仅 50 亿人民币，在 2018 年 12 月第 6 次融资时，市场估值也只有 120 亿，仅仅过了 7 个月，在科创板市值就达到 850 亿，多出来的 730 亿估值，这多出来的部分恐怕得来三次腰斩才足以回复到正常估值（2019 年 11 月 1 日，总市值 669.41 亿元）。

（四）重融资，轻回报，少回购

我国证监会非常重视股票市场对企业的直接融资功能，促进了上市公司经营规模的扩张，但在平衡股票投资者的利益方面重视程度和应对水平有待进一步提高，一遇到股灾，就暂停 IPO，市场一旦有所好转，就放闸 IPO，成为所谓的「政策市」，在此预期的作用下，广大投资者容易在股市高位时过度乐观而全仓杀入、在低位时过度悲观而斩仓出局，才会出现股民「一赚二平七亏」的说法。

投资融资是一个硬币的两面，对上市公司来说，在 A 股上市能低成本无风险地多融资，大小非解禁时急于和易于高位套现走人，而中小股东或称股民、散户的投资回报则难以保证。美股中的上市公司中包含了高科技企业，如亚马逊、苹果、谷歌、脸书、微软、特斯拉等，曾有六个苹果公司市值是 A 股总市值的说法。很多美国公司股票，接连创出新高，却很少看到股东套现的行为，上市公司每年都在积极回购，目前美股每年的回购率在 6% 左右，A 股仅仅为 0.3%，回购后美股优质公司股票少了，才会不断地推动股价持续不断地上涨。

（五）对违规处罚的力度较轻

国内对上市公司信息披露违规和造假处罚较轻，股民索赔难。2001 年美国安然公司造假，被证券交易委员会罚款 5 亿美元破产，CEO 和高管面临 6 年到 24 年的牢狱之灾，赔偿投资者损失，会计师事务所和银行都被面临巨罚，花旗、摩根被罚款 20 多亿美金，当时世界上五大会计师事务所之一的安达信的倒闭，使五大会计师事务所变成了四大会计师事务所。美国证监会对股市造假的惩罚力度是很大的，轻者罚款千万美元，关键是要赔偿投资者的损失；重则公司破产，牢底坐穿，这种惩罚制度使得美国上市公司不敢造假，不敢越雷池一步，宁愿退市也不希望造假面临严重的惩罚。

少部分 A 股上市公司对业绩造假或信息披露视同儿戏，证监会对上市公司造假的处罚力度较轻，一般以罚款 60 万元为上限。康得新（002450）大股东违法挪用上市公司资金：2018-2019 年期间，康得集团的抵押爆仓危机，已经掠夺了康得新几乎所有的运营资金，2019 年 1 月 15 日康得新出现 10 亿短期债券违约，而公司在北京银行西单支行的 122 亿存款却出现「账户余额为 0 元」，因而无法使用的咄咄怪事，这使得大股东康得集团与北京银行西单支行私下签署的《现金管理合作协议》被部分曝光。证监会对上市公司罚款 60 万元，对公司实际控制人和直接负责的管理人员钟玉罚款 90 万元（60+30），对其他公司董事、高管等罚款 5-30 万元。

另外，A 股股民对由于上市公司虚假信息披露造成的自己的股票损失的索赔较难。

二、提振 A 股市场存的相关建议

管理机构应加强对 A 股市场的监管，以监管上市公司进行合规的信息披露为重点，只在必要时才进行干预行为，以预防股灾的发生。针对前面提到的问题，提出以下建议。

（一）合理控制 IPO 数量和再融资规模

进一步完善 IPO 和再融资规定，合理控制 IPO 数量和再融资规模，吸引各路资金入市，「为有源头活水来」，提高 A 股市场运行活力，但避免炒作，平衡融资方与投资方双方的利益，重视 A 股广大投资者的回报，而不仅仅是轻飘飘的一句「投资有风险，入市需谨慎」，使 A 股成为广大中小投资者除了买房、理财等外的又一个重要的保值增值渠道。

（二）加强对信息披露监管和退市处理

应加大对操纵市场行为的惩罚力度，处罚严重违规者使之倾家荡产，甚至判刑。尽管对信息披露违规和操纵市场行为，证监会有过一些处罚规定，但是仍存在处罚较轻、力度不大的情况。尽管 2019 年 A 股上市公司退市 18 家，创出年度退市数量的新高；但和发达国家市场相比，退市处理力度远远不够，应进一步完善此类制度，吐故纳新，保证 A 股市场健康发展。

（三）其他措施

可进一步降低股票交易印花税，股票交易实行 T+0，实行股票一次全数发行全流通，增大对中小投资者的保护力度，设立方便易行的投资者保护基金等。

参考文献：

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作者单位：首都经济贸易大学华侨学院

作者 秦尧明