「中概股回归 A 股市场」热现象的冷思考
【摘要】随着国内 A 股市场整体股指的持续上涨和创业板市场一批互联网 + 科技类公司股价的疯长，自 2015 年 6 月以来已有奇虎 360、人人网络、陌陌科技、易居中国等 20 余家中概股公司正在谋求私有化退市，回到国内 A 股市场。本文从资本市场的角度介绍了中概股公司积极回归 A 股市场现象并分析了这种现象产生的原因，进一步分析了中概股公司回归国内后对资本市场制度建设的影响。
【关键词】中概股 海外资本市场 A 股资本市场 制度创新
6 月 10 日，人人网络、世纪互联、易居中国三家公司同日宣布接到私有化提议。若要回归 A 股，中概股公司私有化，便是其迈出的第一步。以前赴美国等境外资本市场上市作为公司创业者的理想之地，如今越来越多的中概股公司正竞相回归国内 A 股上市。是否能够顺利实现私有化，赶上我国此轮 A 股大牛市行情，正成为回归中中概股公司面临的一场新资本竞赛。
一、部分中概股公司正积极回归 A 股市场
（一）游戏板块，游戏企业是最先启动私有化程序的中概股公司
6 月 10 日，美国纳斯达克上市的中国手游公司宣布，公司签署私有化协议，在交易完成后，公司将从美股退市成为一家私人资本控股企业。6 月 1 日，同类型的游戏运营商淘米网络宣布正式进入私有化程序。我国先前 3 家领先网络游戏型公司巨人网络、盛大网络、完美世界早已相继启动了私有化程序，如今仅有畅游、九城、网易坚守在美国资本市场。
（二）互联网板块，6 月 17 日，美国纽交所上市互联网公司奇虎 360 董事长周鸿祎向公司董事会提出私有化要约
除了奇虎 360，人人网络、世纪佳缘、陌陌科技等已宣布收到私有化要约。2013 年奇虎 360 市值突破 100 亿美元，当时为中国第三大市值互联网公司。2014 年第 1 季度后，其股价开始下跌，2014 年 8 月以来，股价从 100 美元/股一路下跌，创下 44.56 美元新低。公司市值的低估、股价长期低迷促使部分中概股公司试图回归 A 股市场。
（三）消费板块 同一类型公司在 A 股和境外市场估值存在巨大差异
2010 年 12 月在美国纳斯达克上市的博纳影业，当前市值 7.97 亿美元，而同行业国内 A 股上市公司，光线传媒总市值达到 443 亿，华谊兄弟总市值达到 599.9 亿元人民币。国内首家视频网站创业板上市公司乐视网，6 月 26 日市值达到 868 亿元是在美国纽交所上市的中国视频网站巨头优酷土豆市值的 2.5 倍。顺利实现私有化，赶上 A 股牛市行情，成为中概股公司的一场新竞赛。
当中概股公司在海外资本市场面临多重困难时，国内 A 股市场却已经开启。无论是 A 股市场表现出的高估值，还是监管层承诺为特殊股权结构类企业上市融资提供便利，海外上市的吸引力正在下降。注册制制度和上海战略新兴版的临近，都成为中概股企业回归 A 股市场的助推器。
二、中概股公司积极回归 A 股市场的原因
6 月 8 日-14 日，人人网络、易居中国、世纪互联、中国手游、博纳影业、如家快捷六家中概股公司正式启动私有化进程，掀起了回归国内 A 股的风潮。据统计，今年以来已 23 家在美上市中概股公司宣布计划从美国退市，交易金额总计达 220 亿美元。
由于国内外监管政策的差异和上市盈利标准的限制，及当时 A 股资本市场的低迷，众多中国企业纷纷赴美国上市。如今国内资本市场行情火热，大量海外中概股选纷纷选择回归 A 股也在情理之中。海外中概股公司计划私有化回归国内的原因表现为以下三点：
首先，A 股市场的高估值表现是中概股公司回归的根本原因。今年以来，A 股估值飙升，创业板指数累计上涨超过 140%，中小板指涨幅超过 130%，而美国纳斯达克指数涨幅仅有 8%，纽交所指数涨幅仅为 6%。截至 6 月 27 日，深交所中小板的平均市盈率达到 80.7 倍，创业板平均市盈率达到 138.2 倍。不认同美国纽交所对奇虎 360 的低估值是周鸿祎向董事会提出私有化要约的主要原因。
其次，A 股互联网类公司高估值的「榜样」力量不可忽视。 2015 年 3 月 24 日，暴风科技作为首家拆除 VIE 架构回归 A 股的互联网视频公司在深圳创业板上市，其后连续 28 个涨停板的疯狂表现极大刺激了广大中概股公司神经。在上市近三个月的时间里，股价较 7.14 元发行价暴涨至 309 元。这种疯狂的涨势，犹如一把烈火，助推了中概股公司计划回归国内市场的躁动情绪。除了暴风科技，东方财富、乐视网、全通教育等具有互联网概念企业在 A 股市场的高估值高股价表现为中概股公司的回归树立了榜样。
最后，近期国家政策支持为中概股类公司回归国内了铺平道路。6 月 4 日国务院常务会议通过的《国务院关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施意见》文件明确提出，积极解决特殊股权结构类企业在境内上市制度性障碍，完善资本市场规则。坚定了中概股回归国内 A 股的决心。此外，即将推出的股票发行注册制和上海交易所战略新兴板的设立也让众多中概股计划回归国内 A 股资本市场有了更多选择。
但是，中概股回归 A 股也并不是一帆风顺，回归之路将漫漫艰辛。中概股公司回归将改变其原来的 VIE 构架会花费大量的财务成本和时间成本，甚至可能面法律诉讼的风险。
三、中概股回归 A 股市场给我国资本市场的影响
中概股公司相继回归国内 A 股市场，从宏观上看将为我国资本市场带来三点利好。首先，A 股市场将迎来更多的创新型高成长的企业，有利于中国经济结构的调整，让国内投资人分享到资本市场发展的红利。其次，基于目前 A 股市场互联网类公司资源稀缺，市场对企业的过热追捧，造成部分股票估值过高的泡沫。将来部分互联网公司回归 A 股后将有利于化解股指泡沫，使 A 股市场更成熟。最后，大量中概股公司回归国内，也将一定程度上推动证券监管制度改革和创新，有利于 A 股资本市场繁荣。
2015 年上半年的一波中概股公司回归 A 股潮还在继续，可能会一直延续到明年上半年。随着国家政策的逐渐放松和 2016 年上半年注册制可能推出，更多在海外上市的企业将会选择合适时间回归国内。当下的中国，正处于传统经济向互联网新经济转型、「互联网 +」的推广，经济制度改革新三个周期叠加的特殊时期，正需要这些创业型企业为中国经济结构调整贡献力量。
参考文献
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作者 阳旭东