我国私募股权基金发展现状分析

【摘要】通过定量分析法分析了我国私募股权基金的现状，发现 2012 年其投资总额有所下降，私募股权基金在促进产业结构调整、改善股东结构、提高企业自主创新能力方面依旧是我国产业发展的新动力。所以建立我国多层次的产权交易市场势在必行。

【关键词】私募股权基金 风险 投资 资本市场

一、前言

2007 年 7 月 12 日，西部矿业在上海证券交易所正式挂牌，西部矿业的成功上市演绎了一场私募股权基金的神话：在 2006 年 7 月高盛以 3 元/股的价格收购了西部矿业 3205 万的股权，按照西部矿业的上市开盘价计算，高盛的投资回报高达 103 倍。高盛所获得的高额回报使得人们开始逐渐将目光转向了带有神秘色彩的私募股权基金。

中小企业特别是科技型中小企业是自主创新的主要载体，在我国产业发展中起到非常重要的作用。但由于中小企业的资信水平较低，在多次上调存款准备金、回收流动性过剩的举措以及银行又严格控制贷款规模的影响下，使得中小企业面临的融资困境雪上加霜。PE 基金关注的是企业的成长性而非企业规模，不仅为企业提出了进入资本市场的通道，也为创业企业、中等规模公司等各种类型的融资市场主体提供融资需求。

中国现已成为全球产业整合的重要市场，国内产业投资需求日益旺盛，产业整合的潜力巨大，并且经济结构调整和发展方式转变的任务艰巨，更加迫切需要加快产业升级，提高企业竞争力。私募股权基金通过私下募集资金的形式对非上市企业进行权益性投资的行为，将会对我国产业具有促进效应。

二、私募股权基金在我国的现状分析

自 1985 年我国首次引入了「创业投资」的提法至今，私募股权基金在我国已走过了 27 年的历史，在这二十多年的时间里，其经历过低谷，也有过高速发展。根据数据显示，2012 年中国市场披露私募股权投资案例及投资总额相比 2011 年分别下降 31.9% 和 31.4%。但根据近期宏观经济及资本市场显现的回暖迹象，2013 年中国 PE 投资规模则有望出现反弹。现对私募股权基金的现状从总投资规模、投资类型和投资领域进行分析。

（一）私募股权投资基金的总投资规模分析

2012 年我国私募股权市场中的投资活动明显降温，共计发生投资交易 275 起，投资总额 198.96 亿美元。2012 年投资规模同样低于 2010 年，并与 2009 年保持基本持平的状态。根据相关数据显示，中国 PE 市场活跃度自 2011 年第四季度开始即呈现下滑态势，进入 2012 年以来，随着宏观经济及资本市场的持续低迷，PE 市场投资规模一直保持较低水平。近期，中国宏观经济及资本市场开始呈现回暖迹象，预计进入 2013 年后，中国 PE 投资将触底反弹，投资活跃度有所增长。

（二） 私募股权投资基金投资类型分析

从投资类型来看，成长型（Growth）投资依然是 2012 年 PE 投资的主要类型，披露 169 起案例，投资总额达 99.54 亿美元，分别占比 61.5% 和 50.0%；PIPE 投资共披露案例 81 起、投资总额 77.78 亿美元，分别占比 29.5% 和 39.1%；并购（Buyout）投资在投资中占有较小的比例，其投资总额占 PE 投资总量比例的 10% 左右。2012 年，境外中国概念股私有化热潮依旧持续，并为 PE 机构带来投资机会。

（三） 私募股权投资基金投资领域分析

从 2012 年中国私募股权基金投资整体行业分布来看，其投资涉及 19 个行业。其中，制造业依然是投资最为活跃的行业，披露案例 45 起，占比 16.4%；其次分别是能源矿业和医疗健康，分别披露案例 32 和 25 起，房地产、金融行业分别披露案例 23 和 22 起，而其他行业披露案例均在 20 起以下。从各行业投资规模来看，金融行业披露投资总额 52.78 亿美元，占比 26.5%，居各行业之首。互联网行业以 29.61 亿美元投资总额居第二位，主要案例包括阿里巴巴集团因回购雅虎持股引入 20 亿美元 PE 投资、京东商城引入 4 亿美元新一轮融资等。整体来看，制造业、能源、化工及农林牧渔等传统行业依然是 2012 年 PE 投资重点领域，这一行业分布情况与过去几年基本相同。

三、私募股权基金对我国产业发展的作用

随着我国市场经济主体地位的逐步确立，对于我国产业结构优化的目标，更多地需要通过市场这只「无形的手」来实现。私募股权基金通过专业管理进行投资，具有人才和专业技术服务双重优势，能够提高投资的效益和社会资源的效率。它通过对经济规律和产业政策进行科学分析，引导社会资金进行理性投资，是现如今促进产业结构调整的一种重要的形式。

股权高度集中是大部分国有企业和家族化民营企业的一个通病，它会严重阻碍企业向现代化企业制度的转变，阻碍企业的快速健康持续发展。私募股权基金一方面可以改善股东结构，另一方面可以建立有利于企业的治理结构及各种体系和财务制度，使得企业的决策和运作更加有效率地进行。民营企业可以在保留相对所有权和控制权的情况下适度开放产权，适量吸收私募股权基金等外来资本，逐步淡化企业的家族色彩；国有企业可以接受私募股权基金制定的国有企业产权社会化的方案，通过向社会募股、员工持股以及企业兼并、联合等形式，向现代企业转变。

建设创新型国家是我国的一个重大战略目标，然而，当前我国面临的问题是社会资金不能以直接投资的方式进入创新企业和产业，而私募股权基金是一种直接投资方式，它通过社会资金向企业创新资本的转化，为高成长企业提供资金支持，有利于企业自主创新能力的跨跃性提升，为企业加快发展注入新的动力。

三、当前我国私募股权基金面临的问题

（一）发展的相关法律政策缺失

我国私募股权基金的基本监管框架包括 2003 年颁布的《外商投资创业投资企业管理暂行办法》、2005 年颁布的《创业投资企业管理暂行办法》和 2007 年新修订的《企业合伙法》三部法律法规，虽然三大法律已经对私募股权基金方式有了基本法律约束，但是国家尚未有针对私募股权的法律法规，各监管部门为了促进本部门所管辖的机构进入 PE 市场，纷纷出台了自己的规章制度，以机构监管为主的分类监管，已成为 PE 进一步发展的挑战。

（二）资金实力方面不足，基金管理和服务水平较低，退出渠道不畅通

我国本土私募股权基金的融资能力与外资相比相当弱小，在作投资决策时通常处于被动地位。首先，规模小的私募股权基金只能投资规模较小的项目；其次，资金实力薄弱无法实现私募股权基金的投资战略，限制其追加投资和长线投资；最后，资金实力的不足使得在管理和服务水平提高上的投入受到极大的限制。私募股权基金的退出是其运作的基础，退出渠道狭窄、产权市场交易不活跃，都增加了私募股权基金退出的难度，降低了流动性，制约了本土私募股权基金的发展。

（三）发展过程中存在投机性和隐蔽性

私募股权基金往往在 5-10 年的期限内退出被投资的企业，短期性使其具有不可控性，严重影响了资本市场的正常运行。同时，私募股权基金收购交易的杠杆比例也非常高，但目前在法律上并没有明确规定对其如何监管和实施信息披露义务。外资主导型的私募股权基金在掌握被投资企业的控制权后，所可能采取的重组措施、裁员、收购东道国关键行业的关键企业等都可能导致东道主国家金融市场秩序的稳定，加剧国家的不稳定性。

（四）我国优质投资项目源缺乏

在投资方向上，一般遵循着以下原则：企业要具有高成长性；拟投资的企业必须具有一定的竞争优势；企业家素质高；达到估值和预期投资回报 25%-30% 的要求；企业的产权明晰、财务规范。而大部分的民企财务不清、产权不明晰，规范化的成本高，很难得到私募股权基金的信任，由此容易错失融资机会。

五、我国发展私募股权基金的对策建议

（一）完善私募股权基金的法规建设

我国目前应明确私募股权基金的地位和发展思路，在法律和政策层面明确基金管理公司与投资者等各方利益主体的进入门槛，扫清阻碍私募股权基金健康发展的法律屏障；确定私募股权基金的主管部门，明确各部门的责任，确立严格的监管原则；尽快出台相关法律、法规的实施细则，让私募股权基金的发展有法可依；适当降低或者减免各种形式私募股权基金的税率，鼓励本土私募股权基金的发展。

（二）健全私募股权基金的运作机制

目前我国市场体系中的各组成部分的发展极不均衡，证券市场中的债券市场规模太小，资本市场体系不健全，私募股权基金的退出方式受到极大限制。我国应逐步完善主板市场上市公司的结构，为私募股权基金参与股权定向增发创造条件；完善投融资机制，拓展企业融资渠道，增加私募股权基金退出通道；积极拓展发行市场的运营方式，充分利用电子信息自动化技术和网络创新系统，建立场内市场和场外市场相结合的市场体系。私募股权市场的设立将有利于我国多层次资本市场体系的形成，从而形成、完善并发展我国资本市场的子系统，满足经济发展中各投融资主体的不同需求。

（三）建立私募股权基金行业风险管理机制

私募股权基金作为一种金融创新，本身有很高的风险。通过有效监管使得风险达到最低，是金融市场健康发展的前提和条件。构建一套政府监管与行业自律相结合的监管体系是相关机构刻不容缓的职责。不仅要明确不同类型私募股权投资基金的主要监管部门及其管理责任，还要着重于防范金融风险，严格信息披露和风险揭示，保护投资者的合法权益。在监管方式上，可以采取分类监管及备案制。同时，在监管中要遵循市场化原则，通过建立行业协会组织，加强行业自律管理。

（四）把握后金融危机时代私募股权基金的发展契机

金融危机后，出于规避风险的考虑，各个银行通常会把大部分贷款贷给有政府支撑的国企，大量合理估值的民营企业资金短缺时就出现了贷款难的现象。民营企业贷款难的出现正为私募股权基金发展提供了契机。私募股权基金的介入在一定程度上代替银行发挥市场调节作用，有助维护金融和实体经济的稳定。当前，我国私募股权基金可以切实把握住后金融危机时代私募股权基金的发展趋势，凭借其专业的管理经验和能力获得自身的发展。

参考文献

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作者简介：于梦婷（1987-），女，汉族，山东临沂人，贵州财经大学 2011 级金融学硕士研究生，研究方向：金融与区域发展。

（编辑：刘影）

作者 于梦婷