美国创业投资的新发展及对我国的启示
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【摘要】创业投资作为一种“支持创业的投资制度创新”，是一种新的投融资制度，并且对于发展高新技术、促进就业、推动产业结构调整等方面发挥着巨大作用。我国对创业投资的探索有25年之久，但与境外相比，还处于起步阶段。本文将在刘健钧、李晶晶研究的《网络泡沫破灭以来境外创业投资的新发展》基础上，对近年来美国创业投资新的发展趋势加以总结，为我国私人股权与创业投资发展抉择提供积极有益的借鉴。
【关键词】创业投资 经典创业投资 私人股权投资
通过查阅资料，一般认为创业投资始于美国，并经历了导入期（1946-1974）、稳定成长期(1978-1992)、快速成长期(1992-2000)、理性调整期(2000-至今)四个阶段。美国是创业投资的原创地，也是全球创投业最为发达的国家。
一、美国创业投资的新发展
刘健钧、李晶晶在《网络泡沫破灭以来境外创业投资的新发展》中，以美国创业投资的调整期为研究重点，通过数据，分析总结出调整期的七个新特点，如下：
1.新募集基金数目和资本规模受经济危机影响较重，并表现出一定的兴衰周期。
2.并购基金等非经典创业投资基金发展迅速。
3.虽然并购基金规模超过经典创业投资基金，但是经典创业投资资金依然是广义创业投资基金中最重要的力量。
4.经典创业投资基金的业绩不仅远优于并购基金，而且更优于过桥基金。
5.单只基金规模和单个管理企业所管理资本规模均呈稳步增长态势，但管理团队一直呈现精干、高效特点。
6.创业投资基金的资本来源依然保持多元化格局。
7.机构附属创投基金占创投基金资本规模的比重有所减少，但仍占相当比重。
二、对中国的七点启示
从上面总结的近几年美国创业投资新发展的七个鲜明特点看，至少可以给我国创业投资发展抉择带来以下七点启示：
1.创业投资作为“支持创业的投资制度创新”，其兴衰的周期性变化必然地与创业潮的潮起潮落周期相联系。在网络泡沫破灭后的2001年，由于创业环境趋于恶化，创业投资势必遭遇重创。但是，随着世界经济的逐步复苏和创业环境的改善，创业投资又从2002年开始迅速发展起来。当前，受国际金融危机影响，全球创业投资的发展再次面临调整。但潮落之后必然潮起，我们完全可以相信：随着世界经济结构逐步调整到位和复苏，创业投资也一定能够再次发展起来。
2.基于“创业投资”概念从狭义到广义的演变过程看，国外的“私人股权投资”概念其实就是“创业投资”概念的衍生，是创业投资资本在投资领域的自然延伸。狭义的“私人股权投资”概念只不过是一种与战略性并购投资相区别的财务性并购投资，是广义创业投资概念的一部分。尽管随着世界性经济结构调整的加快，并购基金在近些年得到快速发展，并另立门户为“私人股权投资”，而且其投资金额在不少国家已经超过经典创业投资，但是，由于经典创业投资，无论是从基金数量，还是投资回报率，都依然为狭义“私人股权投资”所不可比拟的，因此，国内一些人士所得出的“创业投资已被私人股权投资所取代”、“创业投资已经退居二线”之类的结论显然与事实不符。
3.从美国这个最典型国家的创业投资发展模式看，其经典创业投资基金的投资阶段仍然是后期投资额居第一位，扩张期投资额居第二位，早期投资额和种子期投资额的占比非常小。这说明，從所投资企业的创业阶段看，经典创业投资基金至今仍涉及到企业上市前的各个阶段。可见，国内一些人士望文生义的将“风险投资”理解为早期投资，而将狭义“私人股权投资”理解为中后期投资，其实是对创业投资和私人股权投资的双重误解。
4.由于狭义私人股权投资（即并购投资）主要关注对大型企业的收购，而真正支撑创业型经济发展的最重要力量依然是经典创业投资基金，因此，世界各国都专门针对经典创业投资基金制定有一系列扶持政策。我国目前有必要借鉴国际经验，完善相关法律体系，将“创业投资”和一般性“私人股权投资”区别开来，加大政策扶持力度。《创业投资企业管理暂行办法》于2005年发布后，虽然于2007年、2008年先后出台了《促进创业投资企业发展税收政策》、《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》，但这些政策还需要切实贯彻实施并不断完善。
5.从境外单只基金经济规模和单个管理企业所管理资本规模均呈稳步增长态势，但团队高管人员一直呈现精干、高效特点的态势看，创业投资和私人股权投资机构一样重要。因此，不宜以办大银行、大证券公司的心态来开展创业投资投资业务。只注重单只基金规模的大型化，而不注重管理团队的精干及其管理能力，则有可能违背创业投资的运作规律。
6.从创投基金资金来源上看，美国创业投资基金的主要来源于商业银行、人寿基金和保险公司等机构投资者，这与创业投资基金作为一种长期而且需要耐性的资本特点是相适应的。我国目前尚只有全国社保基金、证券公司可以进入创业投资和私人股权投资领域，需要加快推进商业银行、保险公司参与创业投资与私人股权投资的步伐。
7.机构附属创业投资基金之所以仍占创业投资资本总规模的相当部分，其深层次的原因，除了是由于创业投资是一种高度专业化的资本经营方式外，还因为它本身是一种信息不对称程度和委托代理风险较高的领域，因此，委托人对代理人的信任起着十分决定性的作用。在我国目前信用条件下，想要激发商业银行、保险公司参与创业投资与私人股权投资的积极性，在积极鼓励其将资金委托独立管理机构管理的同时，允许其以机构附属创业投资基金方式运作，或许是一种务实的策略。
参考文献
[1]刘健钧.借鉴国际经验,发展我国创业投资引导基金[J].中国金融,2007,(21)：33-34.
[2]刘健钧,李晶晶.网络泡沫破灭以来境外创业投资的新发展[J].中国金融,2009,(13)：58-59.
[3]李爱民,徐义国.美国创业投资基金的近期运作[J].中国科技投资,2009,(02):62-64.
作者简介：刘红卫，（1985-），男，民族：汉，籍贯：河南周口。上海理工大学硕士研究生（09级），研究方向：投资经济学。
作者 刘红卫