沪深 300 指数与美元指数、GDP、CPI、PPI 的相关性研究
摘要：研究目的：研究中国沪深 300 指数与美元指数、GDP、CPI、PPI 的相关性。方法：Microsoft office2013 版；皮尔逊相关系数 r 计算方法；CORREL 函数；单位根检验「Johansen」以及向量误差修正模型（VECM），VEC 格兰杰因果关系检验等统计方法。结论：中国沪深 300 指数与美元指数、GDP、CPI、PPI 受中国货币政策的影响，呈现阶段性的正负相关性反转。
关键词：沪深 300 美元指数 股票指数 相关性分析
美元作为全球主要的避险货币，对国际资本流动具有显着的代表性和指向性。美元指数，可以衡量美元在国际外汇市场汇率变化，一般来说，当美元指数上升时，可能提示国际资本撤出新兴市场、回流成熟市场。反之，当美元指数下降时，可能提示国际资本撤出成熟市场，涌入新兴市场。随着世界多极化及全球经济一体化的加速发展，各国经济都在不同程度地受到世界经济波动的影响，反映为各国证券市场的股市呈现出同步波动。作为世界主要货币的美元，由于其历次趋势性波动对全球不同的经济体造成较强的影响，美元指数成为美国外汇市场的风向标，其国际影响力逐渐增强。据报道，自从布雷顿森林体系瓦解之后，美元与黄金脱钩，致使黄金在 1970 年以来的 10 年 里上涨了 13.5 倍；20 世纪 90 年代美元指数的下跌造成了日本严重的通货膨胀；1996 年美元指数的走强，引发了东南亚金融危机；但中国的沪深 300 指数与美元指数、居民消费价格指数（consumer price index，CPI）、国内生产总值（Gross Domestic Product，GDP）、生产物价指数（Producer Price Index，PPI）关系，罕见有系统报道。
本研究对 2005 年 1 月 4 日至 2016 年 7 月 15 日期间的美元指数与中国沪深 300 指数、GDP、CPI、PPI，应用皮尔逊相关系数数据作一一分析与研究，汇报如下：
一、数据来源与方法
（一）数据来源
采集 2005 年 1 月 4 日至 2016 年 7 月 4 日沪深 300 与 美元指数数据。GDP 增长率选取的是 2005 到 2016 年的中国国家统计局发布的国内生产总值增长的统计数据。
（二）方法
应用办公软件 Microsoft office 2013 excel 版，进行回归作图，采用皮尔逊相关系数 r 方法计算。
二、结果与讨论
（一）沪深 300 与美元指数
结果显示 2005 年 1 月至 2010 年 1 月期间沪深 300 与美元指数走势基本是相背离，2010 年 2 月至 2016 年 7 月期间沪深 300 与美元指数走势基本呈正相关走势关系。2005 年 1 月 4 日至 2016 年 7 月 4 日皮尔逊相关系数 r= -0.13，总体轻微负相关。
李宇浩等对沪深 300 指数研究中指出 2001 年-2004 年期间我国股市受外部市场波动和资本流动的影响要小，与我国经济对外开放水平不断提高直接相关[1]，同时这些沪深 300 指数说明在 2012 年出现拐点，由此可见，2005 年至 2012 年我国股市处于相对独立的运作状况。
在 2005 年 7 月 21 日开始，中国实行参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度后，美元虽然为人民币汇率主要参考货币，但由于美国采取弱势美元政策，美元的主动贬值导致了人民币对美元的升值，美元变成了人民币的反向参照物。这期间，相对于人民币而言，沪深 300 指数随着它的涨跌而涨跌。但相对于美元指数而言，沪深 300 指数的走势就变得跟它恰好相反了。由于人民币与美元这种特殊关系，投资者可以把美元指数当作一种直观明确的股票趋势指标。
此外，黄明在《A 股市估值中枢及波动区间分析系统》（2013 年 5 月）一文中，根据 2006 年 1 月至 2013 年 1 月二者的相关系数（-0.62），认为美元指数是在估值中枢模型当中一个重要的宏观变量[2]。从以上分析可见，2012 年以后随着国外资流入，沪深 300 指数与美国指数走势日趋相似，呈现典型的正向关系。
（二）沪深 300 指数与 GDP 增长率的关系
本研究结果显示皮尔森相关系数为 0.295，呈现轻微正相关，与王洪研究结果基本一致，沪深 300 指数均值与增长率存在低度相关性[3]。
（三）沪深 300 指数与 CPI 增长率的关系
CPI 的涨与跌，通常表现为通货膨胀或者通货紧缩两方面。当 CPI 上涨过快，可能要采取加息来平抑 CPI 上涨所带来的货币贬值，而加息将会对资金的流动性起到相当大的抑制作用，通常股市的合理市赢率（PE）是参考银行一年期利率来决定的，与利率水平成反比，即利率水平越高，PE 就越低，对应平均股价就越低，所以 CPI 的上涨过快，很有可能会影响资金流动性，并降低股市股价估值水平。当 CPI 上涨，更可能会加大居民消费成本，打击居民消费和投资信心，投资者可能将资金从股市撤离，放进银行，进而拖累股指下滑。但此点规律在本研究结果中并没有明显体现。
（四）沪深 300 指数与 PPI 增长率的关系。
PPI 上涨是 CPI 上涨的先行指标。PPI 上涨可加速 CPI 上涨。PPI 上涨，将加大生产采购成本，企业利润减少。上市公司投资价值下降，股价重心自然会下移，投资回报预期降低，弱化投资者信心，股市人气涣散，从而压制大盘和股价表现。本研究从 2005 年 12 月到 2015 年 12 月，沪深 300 指数与 PPI 同比增长率的相关皮尔森相关系数为-0.13。总体呈现轻微负相关，并没有明显的相关性。
（五）沪深 300 指数与 CPI/PPI 的关系
CPI/PPI 是产业景气度。分别衡量的是下游消费品和上游生产品的价格状况。当 CPI/PPI 上升时，下游消费品的价格在上升，这将导致中间利差扩大，企业盈利增厚；反之，当 CPI/PPI 下降时，下游消费品的价格在下降，这将导致中间利差缩小，企业盈利削薄。本研究在分析了历史数据之后，发现 CPI/PPI 指标对市场有大概 2 个月的领先作用。因此，通过这一指标，我们可以对未来 A 股的估值水平进行大致的预测。
（六）沪深 300 指数与 PPI/PPIRM 的关系
PPI/PPIRM 是衡量产业景气度指标，即工业品出产价格指数扣减原材料燃料动力价格指数作为衡量上游行业景气度的指标。该指标与 CPI/PPI 指标类似，所不同的是，CPI/PPI 偏重于表征中下游行业的盈利情况，而 PPI/PPIRM 偏重于表征上游行业的盈利情况[4]。通过历史数据分析，发现该指标对市场有大概 3 个月的领先作用。
（七）沪深 300 指数与新增开户数
郭彦峰通过实证研究指出[5]：第一，新增开户数与股票价格及成交金额间具有长期稳定的均衡关系。第二，新增开户数变化影响着股票价格及成交金额长期的走势。第三，股票价格及成交金额的短期走势影响着新增开户数的变化。第四，我国股市仍属资金推动型投机市。
孟航通过实证研究指出：新增股票账户数 $ 期末股票账户数与股票市场收益率（沪深 300）存在长期稳定的正相关关系，新增股票账户数 $ 期末股票账户数对股市存在长期的影响新增股票账户数周增长率提高 1%[3]，那么股票市场周收益率则上升 0.027% 同样，期末账户数周增长率提高 1%，股票市场周收益率则提高 11.559%，其建立了以沪深 300 指数周收益率（Y）为应变量，以期末有效账户数（X1）新增股票账户数（X2）期末股票账户数周增长率（X3）作为自变量的回归模型 Y=c+αX1+βX2+θX3+ε 值得注意的是，孟航的结论亦支持郭彦峰的第二，第四点结论。
本研究分析，从 2014 年 12 月到 2016 年 5 月，总体上月沪深 300 指数与全国每月 A 股新增开户数合计的皮尔森相关系数为 0.49，呈现显着正相关。此结果支持郭彦峰的第四点结论。在 2004 年 12 月到 2015 年 1 月这段时间内月均沪深 300 指数与全国每月 A 股新增开户数合计的皮尔森相关系数为 0.57，接近 0.7 的高度正相关水平。
在 2015 年 2 月到 2015 年 6 月这段时间内月均沪深 300 指数与全国每月 A 股新增开户数合计的皮尔森相关系数为 0.85，呈现高度正相关，接近相关系数为 1 的完全正相关水平。此段数据可能受到持续牛市以及普遍从众心理的影响（跟风），亦可说所谓的全民炒股。
在 2015 年 7 月到 2016 年 5 月这段时间内月均沪深 300 指数与全国每月 A 股新增开户数合计的皮尔森相关系数为 0.39，仍呈现实正相关。从数据上可看出，无论股市行情如何，新增开户数都与沪深 300 指数有不小程度的正相关。季美惠和董孝伍等研究均表明股票新增开户的增加与股指上涨呈正关系[6-7]。
参考文献：
[1]李宇浩，顾锋娟. 风险传导、资本流入与股市波动——基于沪深 300 指数的实证研究. 中国人保资户管理股份有限公司十周年文集，2013，5.
[2]黄明. A 股市估值中枢及波动区间分析系统.中国人保资户管理股份有限公司十周年文集，2013，5.
[3]王洪. 于股价指数与 GDP 年增长率关系的相关回归实证. 湖北经济学院学报. 2013，10（7）：36-37.
[4]孟航，吴霞. 股票开户数影响研究.广西师范大学广西师范大学，2013.
[5]郭彦峰，温晓倩，杨杰. 基于新增开户数视角的 A 股市场实证检验. 经济与金融，2012，24（3）：33-39.
[6]季美惠，宋顺林，王思琪. 投资者情绪与会计信息价值相关性. 中大管理研究，2014，9（2）：1-14.
[7]董孝伍，张信东，刘维奇. 投资者情绪与股票市场收益的互动关系――基于分位数回归的研究.经济管理，201.3.
作者单位：美国乔治华盛顿大学
作者 周子敬