浅析我国创业板市场的交易制度
作者
【摘要】在经历了十多年的磨炼和等待后，创业板终于在2009年10月正式开板上市，掀起了新一波的投资热潮。创业板市场的建立，在完善我国资本市场体系，拓宽融资渠道，增强企业竞争力等方面发挥着独特的作用。本文借鉴国外创业板市场的优势，对中国初步建立的创业板市场的交易制度进行分析和评价，以促进创业板市场的完善与发展。
【关键词】创业板交易制度
前言
2009年10月23日下午，在深圳五洲宾馆举行了创业板的开板仪式，证监会主席尚福林宣布创业板正式启动。10月30日，首批28家创业板公司在深圳证券交易所挂牌上市，开市后，28家创业板公司疯狂上涨。在连续两个月的交易中，创业板总市值一度突破1600亿元，市盈率也居高不下，截止到12月31日，36家创业板上市公司平均市盈率高达83.70，其中市盈率最高的股票为华谊兄弟竟达到195.33，市场需求程度高涨可见一斑。
创业板市场作为中国资本市场的“新生事物”，需要不断完善和发展。从目前来看，创业板市场存在着估值过高，市场定位不明确，上司公司水平参差不齐等问题。我国在创业板市场在制度建设方面，应充分吸取国外创业板市场的经验教训，维持创业板市场的平稳运行。下面本文主要对中国创业板市场的交易制度进行分析评价。
一、我国创业板市场的交易制度分析
证券交易制度是对证券市场上证券买卖过程的一种运作规则，一般包括买卖双方交易规则、交易中介交易规则、交易价格形成机制、交易的交割和结算规则、交易系统等内容。其中交易价格的形成机制尤为重要，交易价格形成机制一般分为做市商制和竞价制两种机制，因此我们通常把证券交易市场分为指令驱动市场和报价驱动市场。
竞价制和做市商制相比各有优劣。竞价制的优势在于：1、具有较高的透明度，成交量和成交价等指标信息能及时的向市场发布，每个投资者几乎在同一时间了解到市场的交易信息。2、信息传递速度快、范围广，能做到信息共享。3、具有较低的运行成本。指令竞价成交所形成的交易价格在系统内部生成，在处理大量小额交易指令方面优势明显。但也存在处理大额买卖盘的能力较弱、造成交易不活跃股票的成交继续萎缩、价格波动幅度较大等缺点。做市商制在矫正买卖指令不均衡、抑制股价操纵、维持价格稳定等方面发挥了巨大的作用，但也存在着缺乏透明度、增大运行和监管成本，增加投资者负担等方面的问题。
中国创业板市场目前采用的是单一的竞价制的价格形成机制，在开盘时采用集合竞价制度，在交易过程中采用连续竞价制度。在实际交易过程中经常会出现买单卖单不均衡和大额交易指令引起价格的变动，因此会出现人为操纵股价的行为。创业板市场开市时，各个股票纷纷涨停，而随后几日又纷纷跌停。价格的剧烈波动使广大中小投资者对创业板敬而远之，而较高的估值水平和市盈率实际上过分透支了上市公司的成长性，压缩了创业板投资价值空间，使广大创业板上市公司面临“破发”和泡沫破裂的风险。反观国外尤其是欧美创业板市场，多采用竞价制和做市商制并存，以混合式市场为主的模式，能够有效的平抑市场价格波动，实现其价格发现功能。
二、我国创业板市场的交易制度评价
对于中国创业板市场来讲，引入做市商制具有一定的可行性。创业板市场作为一个高风险、高收益的市场，定会对能增强市场稳定性、流动性，成交更为及时，提高市场有效性，充分发挥“造市”功能的做市商制度表现出的极大的需求;并且，做市商所承担的“救市义务”对于我国现有创业板市场的建设提供了巨大的帮助，现有的大证券公司完全有能力也有责任和义务承担此项重任，大证券商不仅资金力量雄厚，业务能力强，而且能够认识到证券市场的发展与证券商的生存之间的休戚与共的关系。更何况随着金融市场的发展，与国际证券市场接轨亦是大势所趋，而竞价制和做市商兼有的混合制乃是最佳选择。
当然，做市商制度的引入也存在着一定的障碍，首先是流動性问题，引入做市商的目的主要是利用其“造市”功能解决市场流动性缺乏，但对于创业板来说，由于国内经济处于快速发展时期，拥有大量的企业后备资源，资金较为充裕，在短期内不会面临流动性不足，所以推出创业板市场是否必要有待商榷。其次是道德风险问题，如果采用做市商制，做市商将会掌握大量市场方面的信息，这就存在着做市商利用手中资源谋取非法利益，进行内幕交易，操纵市场价格的风险。目前，我国缺少与做市商相关联的法律法规，无法实现法律约束与监督功能。再者，我国券商在管理、研发、自律等方面与国外做市商的要求还有一定的距离。因此，我们要从我国国情出发，设计符合中国证券市场良性发展的运作机制，加快证券市场监管法律法规体系建设，只有这样，做市商制度的试行与发展才将会与创业板市场繁荣发展一起到来。
参考文献
[1]李光荣，黄育华编:中国二板市场—创业板市场[M].中国金融出版社，2000.
[2]郭锋,卢春泉,姚铮.创业板市场的制度创新[M].经济科学出版社，2001.
[3]中国证券业协会编.证券市场基础知识[M].中国财政经济出版社，2003.
[4]陈霞硕士论文.创业板做市商制度研究[D].
[5]刘晓文硕士论文.纳斯达克和香港创业板制度[D].
[6]涂春辉博士论文.创业板市场制度研究[D].
作者简介：孙然（1986-），男，中国海洋大学金融系研究生。研究生期间参与课题“山东省产业集聚与区域环境资源的耦合效应研究”、“海洋低碳经济发展评价”等课题的研究。
（责任编辑：陈岑）
作者 孙然