基于中国股市 T+0 交易制度的可行性分析

【摘要】近年以来，股票市场上推出 T+0 交易的唿声四起，特别是历经「8·16 光大证券乌龙指事件」以后，这种唿声更加强烈。目前股指期货已经实行了 T+0 交易，中国股市经历十几年的发展，总市值增长了十倍，投资者认为实行 T+0 交易的时机已经成熟，但是我们曾有过 T+0 交易后的疯狂投机，我们要牢记教训。那么，目前中国股市是否有必要实行 T+0 交易制度，或者交易规则是否能保障大多数投资者的利益？

【关键词】A 股 T+0 交易制度 投资者 港股 T+0

一、T+0 交易制度的历史

早些年，由于中国股市不成熟，市场成交量很小，交易不活跃，为了增加股票流动性，自 1992 年 5 月 21 日起，开始允许 T+0 交易。但是，没想到的是，在 T+0 推出的那天，上证指数涨幅惊人，高达 105%，市场炒作之风盛行。

于是，在 1992 年 ～1995 年间 A 股市场上，投资者在交易日内频繁地对股票进行买进卖出，公司股价波动并不能真实反映公司经营状况。于是，为了抑制市场的投机炒作，证监会决定自 1995 年 1 月 1 日起，取消中国 A 股市场的 T+0 交易制度，用 T+1 交易代替，并沿用至今。

二、T+0 交易制度利弊分析

（一）有利影响

1.防范风险。T+0 交易制度下，投资者可以在同一天实施买卖操作，若发现买入的股票急剧下跌或者因操作失误而导致损失，可以及时卖出，避免损失进一步扩大。

2.防止机构隔夜操作庄家在当日拉抬股价后，投资者可能追高甚至涨停进入，若发现形势不妙可以迅速止损，避免机构次日开盘打压股价，导致损失。因此，T+0 交易可以在较大程度上抑制机构隔夜操作的行为。

3.活跃市场。T+0 交易制度下，投资者可以不在交易日当天对资金账户中有限的资金进行频繁交易，放大了交易数量，增加了股票的流动性，从而使交易效率提高，活跃了股市，这些都有利于提振市场人气和投资者信心。

4.增加收入。T+0 交易可以增加证券公司营业部经纪业务的佣金收入，提高证券公司的效益。同时，相应增加政府的印花税收入。

5.同步股指期货市场。由于中国股指期货市场已经实行了 T+0 交易，如果 A 股市场也实行 T+0 交易，可以与其进行对接，更有利于市场的完善，并且发挥股指期货套期保值和规避风险的作用。

（二）不利影响

1.加剧 A 股投机炒作。T+0 交易期间，由于股市火爆，市场出现严重的恶炒现象。这不仅影响股价，扰乱市场，更可能让不明真相的投资者被误导而蒙受损失。据之前上海证券交易所的介绍，这些恶炒手法包括个别账户通过以明显高于市场成交价格的申报价格进行大笔、连续的交易，从而快速推高股价，造成涨停，或通过大笔、连续申报买入，又大量撤单的行为来推升股价等等。

2.广大中小投资者将成为最大受害者。首先，在 T+0 交易制度下，证券公司无疑是最大的受益者。证券公司收入大部分来源于手续费、佣金，当交易越频繁时，证券公司收取的佣金越多相反，在佣金和印花税大幅增加的情况下，这只能意味着广大投资者的付出也将加倍。

并且，在 T+0 交易制度下，庄家可以利用有限的资金进行短线炒作，打压股价或者拉伸股价，趁散户追高进入时，进行高位出货，获取大量利润。而且，由于机构可以在股市与期指中来回炒作，将进一步放大股指期货对股票现货市场的影响，而中小投资者会是最大受害者。

三、港股与 A 股比较分析

（一）交易制度的区别

1.交易规则港股实行 T+0，当天买卖次数无限制，A 股实行 T+1；

2.涨幅限制港股无涨跌幅限制，A 股有涨跌幅限制；

3.资金限制港股属于成熟市场，资金可以自由进出，交易活跃，A 股市场相对封闭；

4.品种交易港股品种丰富，股票、期货、期权、认股权、权证等，A 股品种较为单一，股票、基金、权证；

5.派息情况港股优质公司众多，公用股、地产股及银行股派息普遍较高，最高年息可达 4.8% 以上，A 股优质公司相对较少，市盈率高，股东回报率偏低，派息不稳定。

（二）港股优势分析

1.香港联交所对上市公司审查严格，往往市场上都是效益好、经营优良的公司，和 A 股市场两千多家公司相比，投资各有保障。更重要的，是 H 股具有较高的投资价值，预期回报率高，投资安全风险小。

2.香港新股发行比较照顾中小投资者。新股发行，中小投资者可参与认购，以低于市场交易价获得新股，有利于增加他们的收入，如果参与股票配售，可享受更多优惠。因此，港股发行中签率平均达 10%，最高可达 100%。而 A 股市场，新股发行只允许大机构申购，且中签率万分之一都不到。

3.港股交易自由度高。香港联交所交易品种丰富，可以投资各种金融衍生产品，如期指、期权、外汇高杠杆交易、认股证、股票挂钩票据等。这类投资高风险、高盈亏。

4.港股和 A 股相比，更加完善和成熟，香港联交所始建于 1866 年，至今已有一百多年历史。

四、总结

就目前市场来看，A 股市场要实行 T+0 交易制度，需要完善各种建议规则，牢固树立投资者价值投资的观念，减少投机炒作，具体来说需要做到：

第一，要树立正确观念。T+0 交易制度下，也许会助长股市的投机炒作，但我们也应正确认识到，机构的操纵和内幕交易是投机盛行的罪魁祸首。因此，错并不在 T+0 这种交易制度，它和 T+1 交易制度一样，只是一种规则。

第二，相关部门需要仔细研究新的交易制度下的监管问题，要制定全面的防范措施，防止机构通过 T+0 交易操纵股价，获取暴利的行为。

第三，管理层应该研究港股和美股等成熟市场，他们实行 T+0 交易给市场带来是繁荣，给中小投资者带来了丰厚的收益，A 股应借鉴成熟市场经验，为早日实行 T+0 做好准备。

第四，提高投资者风险防范意识。对于抗风险能力弱，资金量小的中小股民来说，在 T+0 交易制度下进行股票交易是不合适的。因此，在 A 股市场，维护大多数中小投资者的利益，防止不必要的损失，这是监管层应重视的。

参考文献

[1]陈其钰.证监会立规严打恶炒风，保护中小股民利益.金融纵横·财富，2007（12）第 341 期.

[2]文秋明.股票 T+0 操作策略.海天出版社，2012（08）.

[3]吴佳.准备迎接 T+0 的恢复.财智·视点，2011 年第二十期.

作者 章进 王贤安